引言：受助于全球最大购买国中国的持续需求，以及对美国作物前景的担忧等因素，8月24日以来芝商所旗下的CBOT大豆期价连续十一个交易日收高，目前主力11月合约期价时隔8个月后再度站上970美分关口。值此之际，本周五晚上美国农业部（USDA）将携最新月度供需报告登场，此次报告对芝商所旗下CBOT美豆市场有何影响？国内油粕行情又将对此作何反应？让我们拭目以待！

附图：CBOT大豆期货走势图

一、9月报告前瞻分析

分析师平均预明，美国农业部(USDA)9月供需报告将显示，美国2020/21年度大豆产量料为42.95亿蒲式耳，单产为每英亩51.8蒲式耳，收割面积为8290万英亩，美国农业部此前在8月报告中公布，2020/21年度大豆产量为44.25亿蒲式耳，单产为每英亩53.3蒲式耳，收割面积为8300万英亩。同时，分析师还平均预期，美国农业部(USDA)料将在月度供需报告中公布，美国2020-21年度大豆年末库存为4.65亿蒲式耳，相比之下，美国农业部8月预估为6.10亿蒲式耳。

陈作方面，根据USDA数据显示，7月压榨达到554万吨（相当于1.85亿蒲），迄今为止2019/20年度压榨量累计同比增幅4.3%，照此预估本年度美国大豆累计压榨量将达到21.8亿蒲（USDA此前预估的年度目标为增加3.3%至21.6亿蒲），故而我们预估USDA9月报告中将会上调压榨预估至少1500万蒲，从而导致2019/20年度期末库存出现相应下调。

新作方面，按往年规律来看，9月报告一般不调整作物面积预估，但随着上市日期临近，USDA一般会在8-9月份调整单产预估，由于今年8月份干旱少雨天气导致近来作物优良率逐渐下调，所以本月报告市场关注的焦点在于单产预估上面。在此状况下，我们分别选取新豆单产两种调整情况，对9月份USDA报告的供需平衡做一个推演（如下表所示）。美国新豆国内压榨量及出口量均维持8月预估不变的话，结果显示，如果单产下调至不低于51.8蒲左右的话，则美新豆期末库存下调至4.69亿蒲式耳，因市场此前已有消化这些利好预期，届时可能有利好出尽性质的调整概率会大一些。反之而言，如果单产下调至不高于51蒲的话，则届时期末库存下降幅度超过预期，至4.03亿蒲式耳，届时料将提振美豆价格进一步上涨。

附表1：

二、过去10年USDA9月报告产量、库存调整趋势及对CBOT大豆行情的影响

通过观察过去10年的数据我们可以发现，USDA9月供需报告公布当天，CBOT大豆期价在过去10年间有5年下跌（平均跌幅1.43%），5年上涨（平均涨幅1.95%），下跌概率为50%，报告后的一周（包括报告公布当天），CBOT大豆期价在过去10年间有8年下跌（平均跌幅2.23%），2上涨（平均涨幅1.89%），下跌概率为80%。也就是说从往年规律来看，USDA9月供需报告之后一周芝商所旗下CBOT大豆期价基本跌多涨少。

附表2：

三、报告时的中国油粕基本面情况

豆粕：大豆压榨量下降，使得近周豆粕库存止升转降，截止9月4日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量116.23万吨，较上周的120.26万吨减少4.03万吨，降幅在3.35%，较去年同期78.98万吨增加47.16%。下周油厂压榨量预计增至200万吨左右的超高水平，预计豆粕库存整体难有大的下降，还将在高位运行。

附图：沿海豆粕结转库存周度趋势图

豆油：近周以来国内豆油库存小幅下降，截至9月4日当周，国内豆油商业库存总量127.495万吨，较上周的130.745万吨降3.25万吨，降幅为2.49%，较上个月同期124.52万吨增2.975万吨，增幅为2.39%，较去年同期的133.23万吨降5.735万吨，降幅4.3%，五年同期均值135.963万吨。

附图：国内豆油商业库存趋势图

四、美豆后市展望及对中国油粕市场影响

美豆方面：美豆产区8月份以来天气条件不好，大豆作物生长状况恶化，截至2020年9月6日当周美豆优良率降低至65%，这也是过去连续第四周下降，预计USDA大概率将会调降单产预估，假设本次报告中美豆维持国内压榨量、收获面积均维持不变，结果显示，如果单产下调至不低于51.8蒲左右的话，则美新豆期末库存下调至4.69亿蒲式耳，因市场此前已有消化这些大部分利好预期，届时美豆可能有利好出尽性质的调整概率会大一些。反之而言，如果单产下调至不高于51蒲的话，则届时期末库存下降幅度超过预期，至4.03亿蒲式耳，届时料将提振美豆价格进一步上涨，后面有望冲击990-1000美分关口。

国内油粕方面：

豆粕方面：近阶段国内大豆到港量庞大，压榨量居高不下，油厂豆粕库存仍有压力，截止9月4日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量116.23万吨，虽较上周的120.26万吨降幅在3.35%，但均高于上月同期的99万吨及去年同期78.98万吨，部分油厂仍在积极催提，而油脂表现强势令买油卖粕套利活跃，暂仍抑制粕价涨幅。但天气炒作及中国良好需求令美豆走势保持坚挺，且畜禽养殖业逐步复苏，加上相比杂粕，豆粕性价比优势明显，饲料配方中豆粕添比较高，及当前部分油厂9月豆粕进度基本已达70-80%左右，另外，东北地区今年三度遭遇台风，国产大豆和玉米产量将受到影响，油厂提价意愿较强，短线豆粕价格难跌，整体还将延续震荡偏强运行。关注USDA9月供需报告指引。

豆油方面：天气炒作令美豆持续拉升，大豆进口成本跟随抬升，而部分油厂豆粕胀库，令上周大豆压榨量下降，及双节前备货令上周国内豆油库存再次止升转降至127.5万吨周比降2.5%，某集团启动2-5月基差采购令豆油收储预期再起，叠加全球通胀预期升温，市场看好油脂后市，资金做多积极性仍较高，及强台风令东北大豆玉米减产，也给油脂市场增添额外支持，预计油脂行情整体还将保持较强走势。但需要关注新一轮上涨之后，待包装油备货结束及美豆收获上市压力显现之后是否有阶段性调整。关注USDA9月供需报告指引。