国际方面，美棉指数收于63.36 美分/磅，周涨幅 1.29%。天量放水背景下美棉基金持续增加净多，USDA 意外调增产量加强产业累库预期，印巴越棉纺开机回升支持消费复苏逻辑，中国买盘和印 度 CCI 抛储共同影响市场，预计多空角力美棉区间震荡，下周指数区间看（60，65）美分/磅。USDA 意外上调 2020/21 年度全球棉花产量 27.9 万吨至 2558.9 万吨，但德州干热持续、美棉优良率再度恶化支持减产逻辑，关注后市演化；全球消费量下调 27 万吨至 2461.5 万吨，棉花消费在疫情扩散中艰难复苏，中国买盘和印度 CCI 抛储共同影响市场；全球期末库存上调 46.6 万吨至 2284.2 万吨。预期偏差，主要来自新冠疫情、下年度减产、涉棉政策和中美贸易争端。 

国内方面，郑棉指数收于 12680 元/吨，周涨幅-0.20%。通胀预期和低估修复仍然吸引资金配置棉花，棉花产量稳中略减，抛储满足市场对低价棉的需求，纺服内需和出口缓慢恢复，下游成品库存压力有所下降，近期中美会谈结果会影响消费预期要紧密关注，预计郑棉区间震荡，指数区间看 （12100，13100）元/吨，C32S 棉纱现货区间看（18200，19000）元/吨。新疆疫情暂时没有威胁棉花田管，整体天气利于生长，预计产量稳中略减；下游开工负荷持稳略降，笔者调研显示下游成品库存压力下降、原料库存仍然很低；国内棉花销售进入尾声，仓单压力季节性回落；笔者预计政策倾向“收储为主、抛储为辅”，一定程度上提振棉价。预期偏差，主要来自新冠疫情、下年度减产、涉棉政策和中美贸易争端。 

一、国际棉花市场

虽然美棉优良率再度恶化支持减产，但 USDA 意外调增产量给市场带来压力，关注后市矛盾演化。8 月 13 日，USDA 预计 2020/21 年度全球棉花产量为 2558.9 万吨，比上月增加 27.9 万吨；全 球棉花消费为 2461.5 万吨，比上月减少 27 万吨；期末库存为 2284.2 万吨，比上月增加 46.6 万 吨；累库预期加强，报告利空棉价。但是，德州干热天气持续，美棉优良率再度恶化，减产预期加 强。据 USDA, 截至 8 月 10 日，美棉优良率为 42%，上周为 45%，去年同期为 56%。同时，8 月多发飓风威胁棉花产量，密切关注。 

原定于 8 月 15 日中美两国贸易会谈推迟，但近期中国买盘仍然持续，利多美棉出口。据 USDA，8 月 6 日当周，2020/21 年度美棉出口净销售 0.16 万吨，其中中国为-0.49 万吨；美棉出口 装运 6.32 万吨，其中中国为 3.56 万吨。截至 8 月 6 日，2020/21 年度美棉累计净签约销售 152.99 万吨，完成 USDA 预期出口量的 46.84%；累计装运 6.44 万吨。其中，中国累计净签约采购 2019/20 年度美棉为 54.69 万吨，累计装运 2019/20 年度美棉 3.62 万吨。

虽然近期中美冲突加剧，我们仍认为第一阶段协议还会执行。中国承诺 2020 年比 2017 年增加 至少 125 亿美元的农产品进口，2021 年增加到 195 亿美元。2017 年中国进口美国农产品约 188 亿美 元，其中美棉 9.8 亿美元（50.5 万吨）。如果 Cotlook A 均价取 70 美分/磅，按同比例增幅粗略计算，预计 2020 年美棉进口约 16.3 亿美元（106 万吨），2021 年美棉进口约 20 亿美元（130 万吨）， 利多美棉出口。1-6 月，中国累计进口美棉 29.27 万吨，同比增加 20.45%。 

印度方面，虽然疫情持续扩散，但经济从封锁中迅速恢复，近期印度棉纺开机率快速上升至 68%，去年同期是 55%，预计国内棉花需求同步上升。西南季风正常推进，截至 8 月 6 日，棉花种植 面积为 1236.37 万公顷，较去年总面积少 3.2%。CCI 本周抛储成交放量，目前累计出售了约 52.7 万 吨棉花，目前剩余库存约 142 万吨。

中美第一阶段经贸协议处于执行阶段，对棉花市场的最新影响如下：（1）2500 亿美元输美商品税率维持目前的 25%，影响美棉进口和约 17%对美纺织品服装出口；（2）2020 年 2 月 15 日起，对 2019 年 9 月 1 日开始约 1200 亿美元输美商品征收的税率由 15% 降为 7.5%；（3）取消 12 月 15 日对剩余约 1770 亿美元输美商品加税 15%的计划，大部分对美纺织品服装出口幸免于难；（4）3 月 2 日 起，美棉进口加征 25%的关税可申请排除。原定于 8 月 15 日的谈判延期，关注后期会谈。 

发改委明确 2020-2022 年疆棉目标价格维持 18600 元/吨不变，有利于维持新疆棉花种植面积稳定，目前新疆气象对棉花生长较为有利，新疆疫情暂时没有威胁棉花田管，产量维持稳中略减预估。国内棉花销售进入尾声，据全国棉花市场监测系统，截至 8 月 14 日，全国棉花销售进度 93.9%，同比 增加 12.2%；新疆销售进度 95.5%。仓单压力季节性回落，8 月 14 日，仓单加预报合计 17788 张，比 上周下降 978 张，目前折合棉花约 71.2 万吨。市场对低价储备棉需求强劲，8 月 10 日至 14 日加权成交均价 11722 元/吨，较上周上涨 67 元/吨。7 月 1 日至 8 月 14 日，累计计划出库 27.90 万吨，实际成交 27.90 万吨，成交率为 100%。

三、棉纱

棉纱价格长期与棉价高度相关，棉价变动是棉纱价格变动的核心因素。8 月 14 日，C32S 棉纱价 格指数为 18520 元/吨，较上周跌 10 元/吨。国内 C32S 纱即期理论生产利润目前约-675 元/吨，比 上周跌 5 元/吨。内外纱价差约 156 元/吨，较上周涨 8 元/吨。下游淡季，即期纺纱亏损，开工负荷 稳中有降，原料库存低。不过，据笔者在河南、江苏调研，成品库存压力缓解，没有市场预期的 高，河南大概不足 30 天，江苏 15-20 天。据 TTEB，8 月 14 日，纺企棉花原料库存为 26.7 天，同比 去年-2.7；织厂棉纱原料库存 5.9 天，同比去年-1.1 天；纺企棉纱成品库存为 33.5 天，同比去年 +3.4 天；织厂全棉坯布成品库存 33.7 天，同比去年+0.1 天。

目前，预期偏差主要体现在新冠疫情、减产预期和中美贸易，会带来突破区间的力量。新冠疫情 目前是欧美等主要棉纺消费国在疫情中复工，消费艰难复苏；国内疫情局部反弹，下游复苏缓慢。减 产预期方面，美棉面积下降引起的减产预期已经兑现，USDA 意外调增产量与再度恶化的优良率形成矛盾，关注后市演化。目前郑棉持仓 486252 张，比上周减少 32125 张；交易热度回落至 1 以下。8 月 11 日，美棉期货和期权基金净多单 51802 张，占比 22.3%，维持做多趋势。

全球市场：天量放水背景下美棉基金持续增加净多，USDA 意外调增产量加强产业累库预期，印巴越棉纺开机回升支持消费复苏逻辑，中国买盘和印度 CCI 抛储共同影响市场，预计多空角力美棉 区间震荡，下周指数区间看（60，65）美分/磅。USDA 意外上调 2020/21 年度全球棉花产量 27.9 万 吨至 2558.9 万吨，但德州干热持续、美棉优良率再度恶化支持减产逻辑，关注后市演化；全球消费 量下调 27 万吨至 2461.5 万吨，棉花消费在疫情扩散中艰难复苏，中国买盘和印度 CCI 抛储共同影响市场；全球期末库存上调 46.6 万吨至 2284.2 万吨。预期偏差，主要来自新冠疫情、下年度减产、涉棉政策和中美贸易争端。 

国内市场：通胀预期和低估修复仍然吸引资金配置棉花，棉花产量稳中略减，抛储满足市场对低价棉的需求，纺服内需和出口缓慢恢复，下游成品库存压力有所下降，近期中美会谈结果会影响消费预期要紧密关注，预计郑棉区间震荡，指数区间看（12100，13100）元/吨，C32S 棉纱现货区 间看（18200，19000）元/吨。新疆疫情暂时没有威胁棉花田管，整体天气利于生长，预计产量稳中略减；下游开工负荷持稳略降，笔者调研显示下游成品库存压力下降、原料库存仍然很低；国内棉 花销售进入尾声，仓单压力季节性回落；笔者预计政策倾向“收储为主、抛储为辅”，一定程度上提振棉价。预期偏差，主要来自新冠疫情、下年度减产、涉棉政策和中美贸易争端。