期货价格波动的重要原理是什么

自2015年4月中证500和上证50期指推出后，股指期货市场出现了多品种深度贴水长时间占据市场主导的现象，并且日益严重。投资者恐慌的情绪和期指的深度贴水相互影响，不断恶化，最终使得投资者损失惨重，国家经济严重受创。投资者情绪是影响股指期货价格波动性的一个重要因素。为了对上述观点进行论证，文献综述部分将在梳理现有的投资者情绪和股指期货价格波动性的文献的基础上，首先归纳出国内外学界常用的投资者情绪指数的构建指标，然后简要总结造成股指期货价格波动性的因素，最后回顾前人在投资者情绪是如何影响股指期货这一命题的研究。

理论部分首先探究了造成我国股指期货本次长时间深度贴水的5大主要原因，分为长期影响因素和短期扰动因素。长期影响因素包括股票指数自身、季节性分红和反向套利机制不畅，短期扰动因素则有政策管控和投资者情绪。经分析发现，长期影响因素并不是主因，因此将主要探究短期扰动因素的影响程度。

实证部分，先以2015年4月至2016年12月的心理线、沪深300指数换手率、沪深300股指期货当月合约成交量和机构净多单等相关日度数据，参考国内外经典的投资者情绪指数的度量方法，构建出适用于我国股指期货市场这段特殊时期的投资者情绪指数并探究其特性。然后就情绪指数是否是影响沪深300股指期货合约基差和价格波动性的重要因素进行分析。选用VAR模型验证了理论部分提出的假设，政策和投资者情绪等短期扰动因素的确造成了基差的波动，但基差的扩大主要由自身引起且具有长期性;政策的冲击会使得基差收敛;情绪对基差的影响则具有双面性和时滞。最后选用TGARCH模型构建了衡量我国股指期货价格波动性的理论模型。通过分别代入构建的情绪指数和政策这一虚拟变量进行比较分析，进一步度量投资者情绪对股指期货升贴水的影响幅度以及政策管控对股指期货实现价格发现作用的影响。

经实证研究，得出以下结论:模型结果具有稳健性;长期影响因素包括季节性分红和反向套利机制等不是造成本轮深贴水的主因;投资者情绪的确加剧了沪深300股指期货的价格波动性，但其影响力较为微弱;股指期货市场存在信息的“杠杆效应”现象，对利空信息的反应程度要大于利好信息，投资者情绪的确存在不理性的情况;政策在直接抑制期货价格波动的同时，还通过降低投资者情绪的波动来间接影响期货价格收敛，但是国家对股指期货市场的政策调控存在不合理的地方。