一、    本周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价震荡偏强，周初以窄幅震荡为主，周五走出一定幅度反弹，触及全周高点2.4585美元/磅。周一因为阵亡将士纪念日，COMEX休市一天，周二铜价先扬后抑，在日间交易时段铜价有所走强，亚洲欧洲股市表现较强，市场情绪riskon，欧洲方面关于复工复产的进度仍然比较可观，英国、西班牙、意大利包括美国，复工复产都在热烈进行，且并没有出现新增确诊的重新回升；但进入晚间时段之后，市场情绪有所降温，市场对中美关系的担忧，铜价在触及日内高点后有所回落；周三市场情绪维持谨慎，市场对于SecurityLaw以及Meng事件的不确定导致风险偏好不高，铜价日内回落；周四晚间铜价走出一定幅度反弹，美元指数回落，原油价格回升都拉动了铜价的反弹，美国方面，美联储官员表态积极，指出美国经济已经见底，数据方面，耐用品订单等数据都好于预期；周五晚间随着Trump新闻发布会的召开，包括对于Security Law在内的市场此前担忧的问题被化解，市场风险偏好回升，铜价走出周内最为显著的反弹。

上周COMEX铜价格曲线较此前向上位移，整体仍然呈现contango结构，曲线近端的back结构有所走弱，这主要是因为近月合约交割后的移仓换月所致，目前换月后近端有所走平，可以择机布局买进跑远的正套操作。主要因为从当前的库存来看，COMEX整体库存虽然连续回升，已经回升至将近5.5万吨左右，但从绝对数量上看这仍然属于历史低位水平。目前海外冶炼厂和矿山因为疫情的影响出现了一定的供应扰动，这很有可能对COMEX铜库存的带来波动。另外一方面由于库存本来仍处于低位且远期是contango结构，对于持货商而言控制货物的集中度仍然可行，因为对于较低的整体库存，要加强其集中度并不困难，此外，美国不少地区目前已经复工复产，这也将支撑价格曲线的近端。

二、本周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价震荡偏强，整体节奏与COMEX铜价基本一致。上周市场焦点主要是看两会是否会落实一些经济政策的细则和具体执行路径，以及各位重要官员的发言，整体市场情绪较为谨慎，铜价主要在43000-44000元/吨区间内震荡运行。从整体来看，无论政策细则还是官员讲话基本都在预期之内，从价格波动的平静之中也反映了这一点，因此在两会结束之后，关注点或将重新回到铜的基本面上来。目前铜的消费表现依然平稳，库存下降、升水走强，这种情况或将持续。


 

上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向上，曲线近端仍然维持back结构，且back结构略有走强，完全符合我们之前周报中指出的可以继续买近抛远的策略。对于后市，我们认为后续沪铜的买现抛期和买近抛远仍然有一定空间。主要在于：首先国内消费仍然较为问题，这意味着去库的状态暂时不会停止，库存仍将持续下滑；其次海外因为疫情的影响，铜矿和精炼铜的主产国和主要进口国的生产和运输都出现了扰动，这可能将影响后续进口的数量和效率，有利于近端走强；此外，目前另一因素在于地方政府推出了商业收储的计划，姑且不论商业收储是否最终可以执行，但有此预期存在，对于推升价格曲线近端的确定性会更强。当然，不建议追高，可以等月差平坦一些之后再重新介入。

三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX比价运行重心保持平稳，周初围绕8.25一线运行，随后一度小幅上行来到8.30以上，主要因为COMEX铜价在周中的调整更为激烈，同时也有部分反套头寸入场，在触及8.3之后，比价有所回落。正如我们此前指出，等待比较回落做多比价是一个更为合乎逻辑的策略，但是目前要期待比价大幅回落的概率不大，在人民币汇率保持相对稳定的前提下，比价在8.2或以下就算是相对比较低的水平。当然从整体上看，目前铜的比价依然在一个比较纠结的时期，因为目前进口窗口临近打开，所以反套的空间有限，但是正套也不敢急于入场，因为今年的逻辑可能与此前有所区别，因此目前去做跨市场正套并不是一个可以长期拿的头寸，跨市场反套才符合目前国内外需求节奏的错配，但是反套的问题在于比值目前已经比较高，安全边际并不明确，而上方的空间有限，因此仍然维持我们的观点：跨市场的交易还是等待比价有所回落后再进场可能会更优。