套期保值是期货市场的基本功能之一,通过对期货市场交易发展的研究,现代套期保值理论的发展经历了凯恩斯和希克斯的传统套期保值理论、沃金的基差逐利套期保值理论和马科维茨的现代套期保值理论三个阶段。传统套期保值理论最早源于凯恩斯和希克斯的观点,他们认为人们利用期货市场进行套期保值的目的是为了降低现货市场价格风险带来的损失,利用两个市场的盈亏相抵保证成本或收益。
此理论假设,在相同因素的制约和影响下,同一种商品的现货价格和期货价格具有相同的发展动向,且两者最后的趋势随交割到期日的来临而接近一致,交易者要想取得较好的套期保值效果,就必须遵循品种相同、数量相等、交易时间相同、交易方向相反的原则,然而,现实中影响期货市场交易的因素很复杂,现货价格和期货价格在合约交割到期时不一定走向一致,有时甚至会出现二者价格走势相背离的现象,然而传统套期保值理论并不能对这种走势相背离的异常情况给出合理的说明。
20世纪60年代,沃金在前期理论基础上提出了套保目的不是为了规避风险,而是希望从基差的变化预测中获利的基差逐利套期保值,此理论弥补了传统套期保值理论的不足。基差是指某一特定时间地点下被对冲资产的现货价格和用于对冲的特定期货合约的价格之差,基差的变化对套期保值效果有直接影响。对于买入套期保值而言,基差绝对值相对于零值越来越远时会出现净亏损,反之,基差绝对值相对于零值越来越近时出现净盈利,基差绝对值等于零时,期货和现货市场正好盈亏相抵,实现完全套期保值;相反的,对于卖出套期保值而言,基差绝对值相对于零值越来越远时会出现净盈利,基差绝对值相对于零值越来越近时会出现净亏损,基差绝对值等于零时,期货市场和现货市场正好盈亏相抵,实现完全套期保值。该理论不再像传统理论那样刻板,所要求的交易品种不尽相同、有关联性即可,现代套期保值理论的最终目的不是完全转移或消除现货价格波动风险,而是通过基差变动这一较小的风险来规避现货市场上的较大风险,从而实现自己的盈利保值目的。
现代套期保值理论则是在马科维茨的投资组合理论的基础上修缮和发展起来的,根据资产组合理论,现货和期货市场的头寸可以当作资产来看,套期保值实际上就是对现货资产和与现货资产密切相关的替代期货资产进行有效的组合投资,即根据投资的预期收益确定现货和期货市场的交易头寸,以使得预期收益最大化或风险最小化。该理论下的期货交易则更加灵活,只要方向相反,品种、数量不尽相同也可,更多的适用于相对成熟的期货市场。现代套期保值理论的不断创新,更好的适应了市场变化和套期保值者的需求。
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