一、本周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价先扬后抑，上半周反弹为主，但后半周回吐了部分涨幅。周一以2.3340美元/磅的全周最低位开盘，随后大幅回升，市场情绪极为risk on，主要是一个是疫情确实逐渐好转，欧洲多个国家宣布将解除深圳地区旅行限制，其次就是疫苗的进展的有利消息，Moderina的mRNA疫苗一期效果令人鼓舞，再者就是鲍威尔讲话表示‘弹药充足’，其次就是原油价格的坚挺，受此影响铜价大幅反弹；周二市场情绪有所降温，市场对疫苗新闻的可靠性产生怀疑，另外美国两党的分歧对于复工形成了拖累，铜价未能延续反弹动能；周三铜价再度反弹，主要还是欧洲复兴基金的谈判取得一定进展，然后欧洲疫情进一步缓和，美国各州开始复工复产，市场风险偏好仍然比较riskon，风险资产表现较好；但进入周四周五之后铜价开始明显回调，一方面海外后半周缺乏利好因素指引，markitPMI等指标虽然环比有所改善，但依然处于低位，另一方面，中国两会召开让市场对此前乐观的预期开始转为谨慎，市场风险偏好下降。

上周COMEX铜价格曲线较此前向上位移，整体仍然呈现contango结构，曲线近端的back结构有所走强，不过走强主要发生在后半周价格回调的过程中，这反映了低库存下的市场特征，出现了back之后再继续陡峭的空间也不大，跨月操作可以等曲线有所平坦之后进行正套操作。从当前的库存来看，COMEX整体库存虽然连续回升，已经回升至将近5.5万吨左右，但从绝对数量上看这仍然属于历史低位水平。目前海外冶炼厂和矿山因为疫情的影响出现了一定的供应扰动，这很有可能对COMEX铜库存的带来波动。另外一方面由于库存本来仍处于低位且远期是contango结构，对于持货商而言控制货物的集中度仍然可行，因为对于较低的整体库存，要加强其集中度并不困难，此外，美国不少地区目前已经复工复产，这也将支撑价格曲线的近端。

二、本周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价高位震荡，整体节奏与COMEX铜价基本一致。上周市场焦点主要是两会对于今年经济工作的定调。周四两会开幕到周五人大进行的过程中，市场情绪较为谨慎，包括铜在内的风险资产价格出现回调，铜价从接近44500元/吨的周内高点回落，最低触及43210元/吨附近，是近一段时间内比较显著的回调。从人大的政府工作报告来看，整体不及此前市场预期，我们将在后文作出分析。但从消费端来看，国内消费仍然维持平稳，现货升水抬升，上期所、广东和保税区三地库存持续下降，这也使得内盘铜价整体表现相对更强。

上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向上，曲线近端仍然维持back结构，但back结构略有走弱，我们认为这一方面是以为近月合约交割后带来的换月因素，另一方面绝对价格的反弹对近端也带来了压力。我们认为后续沪铜的买现抛期和买近抛远仍然有一定空间。主要在于：首先国内消费仍然较为问题，这意味着去库的状态暂时不会停止，库存仍将持续下滑；其次海外因为疫情的影响，铜矿和精炼铜的主产国和主要进口国的生产和运输都出现了扰动，这可能将影响后续进口的数量和效率，有利于近端走强；此外，目前另一因素在于地方政府推出了商业收储的计划，姑且不论商业收储是否最终可以执行，但有此预期存在，对于推升价格曲线近端的确定性会更强。当然，不建议追高，可以等月差平坦一些之后再重新介入。三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX比价运行重心略有回落，周初围绕8.30一线运行，随后连续小幅下行来到8.20以下，主要因为COMEX铜价在上半周的反弹动能更为强劲，在触及8.20下方之后，明显有做多比价的头寸入场，后半周比价有所回升。我们此前反复指出，等待比较回落做多比价是一个更为合乎逻辑的策略，本周给到了一个比价回落的机会，我们认为下周比价仍将以回升为主。当然从整体上看，目前铜的比价依然在一个比较纠结的时期，因为目前进口窗口临近打开，所以反套的空间有限，但是正套也不敢急于入场，因为今年的逻辑可能与此前有所区别，因此目前去做跨市场正套并不是一个可以长期拿的头寸，跨市场反套才符合目前国内外需求节奏的错配，但是反套的问题在于比值目前已经比较高，安全边际并不明确，而上方的空间有限，因此整体上的风险收益比可能并不划算，因此跨市场的交易还是等待比价有所回落后再进场可能会更好。