观点：在海外疫情爆发的背景下，抄底的核心因素是国内甲醇供应要出现明显收缩。目前看国内甲醇供应未出现明显收缩，暂时无法带动港口去库，因此抄底可耐心等待。

逻辑：在海外疫情爆发的背景下，全球甲醇需求下滑，海外甲醇库存压力较大。相比海外，中国疫情较早得到控制，需求恢复较快。

因此在海外疫情期间，中国甲醇市场较有吸引力，相应的港口市场进口压力较大，罐区出现胀库现象，期价快速下行。

通过船报看，在后市进口增量较为确定的情况下，港口甲醇上涨不能寄希望于进口减少，而是要将港口大量的进口货物流向国内价格更高的区域，以此来减轻港口库存压力，这需要内地价格上涨来实现。

目前来看利好内地市场的主要因素是甲醇季节性春季检修。但当前甲醇企业库存压力尚可，此轮春季检修幅度不够，内地市场供应未出现明显收缩，内地价格相对低迷，与港口的套利窗口仍旧关闭，因此后期港口去库之路漫漫，抄底可耐心等待。

操作建议：截至4月22日，甲醇期货2009合约已经接近历史低位，在当前投资者抄底情绪浓厚的情况下，建议多头投资者可等待国内供应出现明显收缩时再入场。

1

前言

近期甲醇走势疲软，甲醇期货2009合约从4月10日1869元/吨下跌到4月22日的1660元/吨，跌幅高达11%。

与2015-2019年相比，甲醇期货2009合约已经接近历史低位，市场抄底情绪浓厚。

从船报来看，我们认为在进口增量较为确定的情况下，港口甲醇上涨不能寄希望于进口减少，而是要将港口大量的进口货物流向国内价格更高的区域，以此来减轻港口库存压力，这需要内地价格上涨来实现。

目前来看利好内地市场的主要因素是甲醇季节性春季检修。但此轮春季检修幅度不够，内地市场供应未出现明显收缩，内地价格相对低迷，与港口的套利窗口仍旧关闭，因此后期港口去库之路漫漫，抄底可耐心等待。

2

前期下跌的原因：港口甲醇进口压力较大，港区出现胀库情况

海外疫情爆发导致我国甲醇进口增加有两方面原因：

一是海外疫情利空全球需求，全球甲醇库存压力大。

二是中国疫情较早得到控制，中国市场相对具有吸引力，海外甲醇开始流向中国。这导致中国港口库区压力较大，开始出现胀库现象，甲醇多头的持货成本增加并开始集中抛售甲醇，最终期价下跌，详情如下文所述。

海外疫情爆发，利空全球甲醇需求。

除中国外，印度、美国和欧盟同样是甲醇主要需求经济体，每年需要大量进口甲醇。

根据联合国贸易库的数据，2018年全球甲醇进口量排名前三的海外国家和区域分别为欧盟713万吨，美国313万吨和印度190万吨。

2020年3月，随着海外疫情爆发，相关国家限制社会人员流动，社会终端消费停滞，相应的印度、美国以及欧盟对甲醇的需求减少，并开始推迟甲醇船只到港日期。

以印度为例，根据金联创数据，印度甲醇年产能为20万吨，年甲醇需求量为210万吨。

3月中旬以来，印度因疫情开始封国，这导致印度国内甲醇市场流通量增加12万吨，此外印度港口通样被封，印度甲醇进口受阻。

从价格表现看，在3月中旬到4月中旬这段期间，印度甲醇下跌19%。

与之类似，代表美国甲醇价格的FOB美湾下跌25%，代表欧盟甲醇价格的FOB鹿特丹下跌16%。

中国市场相对坚挺，全球甲醇流向中国。

与海外相比，由于中国提早进行了全面的疫情管控措施，2月中旬开始中国疫情就得到有效遏制，社会活动开始逐渐恢复，社会消费也相应回升，国内甲醇需求恢复较快，相对应的甲醇价格也开始企稳。

具体来看，2月中旬开始，中国疫情新增确诊人数连续处于低位，与此同时，甲醇物流开始恢复，下游也开始复工。

相对应的港口甲醇在2050元/吨附近开始企稳，因此在海外疫情期间，中国甲醇市场吸引了大量的进口货物，3月份甲醇的进口预报数据环比2月份增加了37%。

我们预计3月份甲醇进口量会类似乙二醇一样达到历史新高。

罐区开始胀库，甲醇持有成本增加，这进一步利空甲醇。

随着进口增加，港区库存大幅上升。截至4月17日，港口甲醇库存为105万吨，处于2016-2019年同期高位。

不仅是甲醇库存处于高位，其他液体化工品包括乙二醇和苯乙烯库存都处于高位，部分罐区开始出现胀库现象。

在没有库容的情况下，到港船货的卸货速度被动放慢，这会让甲醇多头产生滞港费用。

除此之外，在仓储需求增加的情况下，仓储企业开始提高仓储费用，甲醇一个月仓储费由45元/吨提升至55元/吨。

可以看到在胀库的情况下，甲醇多头的持货成本明显增加，这加剧了甲醇的抛售行为，进一步利空甲醇。

3

价格上涨的条件：内地供应收缩转移港口进口压力

内地供应收缩是当前带动港口库存减少的主要途径。

从船报来看，近期半个月的甲醇预报都在70万吨以上，而平时正常的预报量应为55万吨附近，这表明在海外疫情背景下，进口的增量较为确定。

在这种情况下，港口甲醇要反弹不能寄希望于进口减少，而是要将港口大量的进口货物流向国内价格更高的区域。

就国内甲醇市场而言，主要分为港口市场和内地市场两大市场。

其中港口市场以承接进口货源为主，而内地市场以国产甲醇为主。

我们认为基于当前国内甲醇市场的区域结构，港口的进口压力需要内地涨价打开两地套利窗口的方式来缓解。

目前来看，内地要上涨需要通过季节性的春季检修减少甲醇供应来实现，详情逻辑见图9，暂时来看这有点困难，详情见下文。

库存压力尚可，春季检修幅度不够，内地供应收缩有限。

与2016-2019年相比，本轮内地甲醇春季减产的幅度不够。

2016-2019年春季检修期间全国甲醇最低负荷为61%，平均负荷为66%。

而本轮春季检修期间的最低负荷为66%，平均负荷为70%，负荷处于高位。

据市场反应，原因有以下几点：第一，由于海外疫情原因，检修所需要的零部件无法顺利按时抵港，部分甲醇工厂无法进行检修。第二，由于年后部分甲醇工厂已经有过一轮检修，后期检修意愿下降。第三与春节后检修时相比，当前库存压力并不大，企业亏损幅度有所收窄。

以上三点来看，影响甲醇装置停车的核心因素是库存，因为一旦企业胀库，甲醇价格下跌，企业亏损的话，则停车是企业最佳的选择，此时即使零部件暂时无法到位企业也会停车，以免亏损扩大。

那么如何让内地企业再一次胀库，同时会有哪些相关表现？

从驱动上来讲，内地作为供应主产区，需求对价格的影响较小，且当前需求端运行平稳，价格矛盾的重点仍在供应端。

供应方面，短期甲醇春季检修导致企业减产，虽然幅度不够，但库存也未快速积累，供应暂无大矛盾。

因此内地后期要累库只能由外部力量实现。当前在港口库存高企的情况下，港口价格下跌能够打开通向内地的套利窗口，让进口压力流向内地，最终让内地胀库。

从相关指标表现来看，从港口施压内地到内地胀库的这一过程会表现出以下特征：

第一，港口倒流内地需要港口以下跌方式打开和内地的套利窗口。截至4月24日，港口价格暂稳，内地到港口的价差为-95元/吨，目前套利窗口未打开。

第二，内地库存要接近减产高峰时的高点，企业出现胀库情况。截至4月22日，西北库存为30万吨，减产高峰时的库存为38万吨，企业暂时未出现胀库情况。总而言之，不管是驱动还是指标表现，内地库存压力还在积累中，暂不明显。

4

结论：国内供应暂未出现明显收缩，抄底甲醇仍需耐心等待

综上所述，本文有以下结论：

第一，甲醇进口压力较大，港区出现胀库现象，这导致前期甲醇价格下跌。

2020年3月，随着海外疫情发酵，社会终端消费停滞，印度、美国以及欧盟对甲醇的需求减少，海外甲醇库存压力较大。

与海外相比，由于中国提早进行了疫情管控措施，国内甲醇市场需求恢复较快，相对应的甲醇价格也在2月中企稳。

这导致中国甲醇市场相对来讲更有吸引力，海外甲醇开始流向中国。随着进口增加，港区库存大幅上升。

截至4月17日，港口甲醇库存为104万吨，处于2016-2019年同期高位。部分罐区出现胀库现象，多头持有成本增加，贸易商开始抛售，价格相应下跌。

第二，抄底的条件是内地供应收缩转移港口现货压力。

在当前海外疫情背景下，进口增量已经较为确定，那么甲醇价格要反弹不能寄希望于进口减少，而是要将港口大量的进口货物流向国内价格更高的区域。

基于当前甲醇的基本面，内地涨价需要通过春季检修减少甲醇供应来实现。

第三，库存压力尚可，春季检修幅度不够，内地供应收缩有限。

与2016-2019年相比，本轮内地甲醇减产的幅度不够。

原因有三点：第一由于海外疫情原因，检修所需要的零部件无法顺利按时抵港，部分企业无法进行检修。第二由于年后库存压力较大，部分甲醇工厂已经有过一轮检修，后期检修意愿下降。最核心的是第三点，与春节后相比，当前库存压力并不大。具体来看，截至4月22日，西北甲醇库存为30万吨，而2020年春节后检修时的库存为38万吨。

第四，后期内地供应收缩需要再一次胀库。

从驱动上来讲，这需要港口价格下跌，打开流向内地的套利窗口，让进口货源流向内地，最终让内地开始累库减产。

从相关指标表现来看，从港口施压内地到内地胀库的这一过程会表现出以下特征：第一，港口倒流内地需要港口以下跌方式打开和内地的套利窗口。第二，内地库存接近减产高峰时的高点，企业出现胀库现象。目前来看，不管是驱动还是指标表现，内地库存压力还在积累中，暂不明显。