回顾08年金融危机全面爆发时期，会发现金价与铜价也有类似走势。与08年不同的是，当前危机下美联储的政策速度是空前的，从政策响应力度来看，当前似乎已经类似于2008年11月的QE1时期了，因此也不难理解自3月23日以来的这一轮铜价反弹走势。
我们统计了2007年以来铜价的每一轮涨跌与供求关系和美元指数之间的关系，可以发现，在大部分的上涨和下跌阶段，美元指数与供求关系对于铜价涨跌都存在共振现象。在统计期间内，仅出现1次两者趋势相反的时期和1次非共振时期。在美元指数与供求关系对铜价的影响相悖时，铜价展现出震荡的走势。而非共振时期，由于美元指数并没有显示出明显的方向，铜价走势由供需关系主导。
疫情对铜商品属性的影响也是此轮冲击与2008年金融危机时的一个不同之处。2008年金融危机是由金融体系传导至实体经济，因此是需求侧的危机。而本次疫情危机直接影响实体经济，供给侧和需求侧都会受到影响，因此对于定价来说也更加困难。
当下需要关注的依然是新冠疫情的发展情况，其对于铜的商品属性和金融属性都会产生明显的影响。短期受宽松政策刺激，宏观环境转暖，国内需求恢复及矿端的扰动也带来短期供需的好转，铜价反弹走势。但是随着企业原有订单的消化以及海外疫情继续发酵下可能会出现不可抗力导致海外订单无法交付，我们预计出口压力可能会在5月份逐渐显现，后续消费端压力可能变大。同时，全球经济不确定性仍高的背景下，美元指数也难以持续走弱。因此，我们认为现阶段的上涨还只是反弹，铜价难以像08年底一样就此实现V形反转。
随着境外新冠肺炎疫情加速蔓延以及原油价格战的爆发，国际金融市场大幅调整，波动剧烈，市场对发生金融危机的担忧也在急剧升温。3月22日央行领导称“目前来断定全球已经进入了金融危机还为时尚早”，并指出“国际金融危机通常有三个基本的特征：一是是否存在国际金融市场跨市场的、持续的恐慌性下跌；二是是否出现大量的金融机构，特别是系统重要性金融机构倒闭；三是看全球的实体经济运行是否受到了严重破坏”。虽然目前我们还无法对是否进入金融危机进行定论，但是对于08年金融危机的复盘或许将有助于我们分析和理解新冠疫情冲击下的铜价走势。
2008年金融危机起源于2006年美国房地产市场繁荣终结，利率政策快速转向导致次贷违约上升，进而传导至信用市场，引发资产价格大跌、金融机构巨额损失，最终由金融危机演变为全球性经济危机，并在其后引发欧债危机。
回顾2008年金融危机的演变，大致可以分为4个阶段：1）2007年8月-2008年3月，危机初现期；2）2008年3月-2008年8月，危机蔓延期；3）2008年8月-10月，危机全面爆发期；4）2008年10月以后，财政、货币政策升级，金融市场进入缓和期。
1. 2007年8月-2008年3月，危机初现期
从第一阶段来看，美国房地产市场开始显示疲态，至2008年3月，全美8个主要城市的房价已经下跌超20%，但流动性的紧张仅仅局限在次级抵押贷款机构中。在此期间，全球主要经济体各主要经济指标尚未受到明显影响，中国和美国通胀数据尚处上升阶段。但是衡量市场流动性指标TED利差开始走扩，美国联邦基金利率也进入下行通道，而此时国内货币政策仍处于收紧阶段。
金融市场方面，美国标普500指数先涨后跌，区间跌幅12.09%；LME铜价先跌后涨，区间涨幅10.75%。
2. 2008年3月-2008年8月，危机蔓延期
从第二阶段来看，贝尔斯登计划申请破产，美联储提供紧急支持，在监管部门的救援计划下，市场情绪有所缓和，TED利差小幅收敛，中美基准利率也保持平稳。与此同时，价格高企的大宗商品价格引起了美联储对于长期潜在通胀的担忧，国内也在尽力防止经济过热和通货膨胀。美国暗示将致力于强势美元政策，以抵抗长期通胀预期的变化。
金融市场方面，美国标普500指数小幅震荡下跌，区间跌幅3.58%；在强势美元的影响下，LME铜价于7月11日触及高点8940美元/吨后开始下跌，区间跌幅10.75%。
3. 2008年8月-10月，危机全面爆发期
2008年9月，财政部和美联储正式接管“两房”，雷曼兄弟宣布破产，美林被美国银行收购，美国政府全面接管AIG……在此期间，市场恐慌情绪弥漫，各类资产短期遭遇抛售，市场流动性受到明显挤兑，TED利差迅速飙升，金融危机全面爆发，并迅速蔓延至实体经济，各项经济指标出现急转直下的势头，物价指数也迅速由通胀担忧转到通货紧缩。
金融市场方面，美国标普500指数大幅下搓，区间跌幅23.69%；LME铜价腰斩，区间跌幅48.48%。
2008年10月以后，各项经济指标跌至谷底，全球各国货币、财政政策升级，用以对抗通缩和刺激经济复苏。美联储降息至0.25%，实施QE，购买国债和MBS，美国政府签署8500亿美元救市方案，中国推出“4万亿”基建计划。全球一系列救市措施恢复了市场信心，流动性危机得以缓解，TED利差于10月峰值逐步回落，稳步降至09年后的100BP以下。
金融市场方面，美国标普500指数继续下跌约25%后于2009年3月开始止跌回升；铜价方面，美联储大幅宽松后，美元走弱，LME铜价继续下跌约25%后于2009年1月开始企稳，开启强劲涨势。
新冠疫情的冲击下，市场对发生金融危机的担忧急剧升温。历史总是相似的，但绝不会简单重复，与2008年金融危机时期相比，此次疫情冲击下的价格演变非常迅速，同时美联储的应对政策也更加迅速。
同样地，我们对新冠疫情的发展做一个简单的回顾：1）2020年1月23日，武汉宣布封城，疫情开始在国内蔓延，铜价也迎来第一波下跌，截至2月底，LME铜价跌幅8.48%；2）2020年3月开始，海外疫情的发展开始引发市场担忧，美联储紧急降息引发市场恐慌，一定程度引发流动性危机，避险资产黄金也加入恐慌性抛售，截至3月23日，LME铜价跌幅约20%；3）3月23日至今，美联储宣布无限量QE，美国政府签署2万亿美元的经济刺激法案，此后4月9日美联储主席宣布将推出新一轮更大力度的贷款计划，规模高达2.3万亿美元，并且不会考虑可能引发的通货膨胀等相关问题，LME铜价反弹至今，反弹幅度约8%。
作为铜博士，此轮危机下的铜价充分展现了其既有商品属性又有金融属性的特质。首先，铜价第一轮的下跌源于国内疫情的爆发，我国作为铜消费大国，占据了全球铜消费的半壁江山，叠加国内春节假期属于传统消费淡季，市场显示出了对于铜需求的担忧。随着疫情开始在海外蔓延，铜的商品属性叠加金融属性不断显现，在全球经济通缩压力不断上升的背景下，铜价展开第二轮下跌。在此阶段，市场同样经历了一轮流动性挤兑，我们可以从黄金价格的走势中一探究竟。3月3日，美联储宣布紧急降息50BP，避险情绪影响下，当日黄金大涨超3%，随后3月9日开始，市场恐慌情绪下流动性出现紧张，TED利差迅速飙升，金价与铜价齐跌。如果回顾08年金融危机全面爆发时期，会发现金价与铜价也有类似走势。与08年不同的是，当前危机下美联储的政策速度是空前的，从3月3日紧急降息到3月23日无限量QE，从政策响应力度来看，当前似乎已经类似于2008年11月的QE1时期了，因此也不难理解自3月23日以来的这一轮铜价反弹走势。
首先，我们先来理清铜价的定价机制，我们将其分为两个部分，一是其商品属性，与之对应的是供需关系；二是金融属性，包含了宏观预期以及流动性等因素，由于铜往往被看作对抗通胀的资产标的物，并且以美元计价，因此我们以美元指数来简单表征其金融属性。一般来说，大宗商品的价格走势与美元呈反向波动关系。
我们统计了2007年以来铜价的每一轮涨跌与供求关系和美元指数之间的关系，可以发现，在大部分的上涨和下跌阶段，美元指数与供求关系对于铜价涨跌都存在共振现象。在统计期间内，仅出现1次两者趋势相反的时期和1次非共振时期。在美元指数与供求关系对铜价的影响相悖时，铜价展现出震荡的走势。而非共振时期，由于美元指数并没有显示出明显的方向，铜价走势由供需关系主导。
最后，从以上两个方面考量，我们尝试对铜价走势做一个简单的推演。当下需要关注的依然是新冠疫情的发展情况，其对于铜的商品属性和金融属性都会产生明显的影响。
首先，疫情对铜商品属性的影响也是此轮冲击与2008年金融危机时的一个不同之处。2008年金融危机是由金融体系传导至实体经济，因此是需求侧的危机。而本次疫情危机直接影响实体经济，供给侧和需求侧都会受到影响，因此对于定价来说也更加困难。供应端方面，从当前已经公布的矿山采取的措施来看，我们预计大概影响产量在10-20万吨，还不到全年铜矿山产量的1%。当然随着疫情在第三世界国家蔓延，未来的扰动也会增加，同时如果铜价持续低于90%分位，矿山也会进行减停产。2008 年金融危机期间，铜价在 90%分位线之下持续了半年，有36万吨矿停产；2015年，铜价在 90%分位线之下持续了18个月，有85 万吨矿停产。截至目前，铜价在90%分位线之下持续了1个月，供应端的缩量还较为有限。需求端方面，受疫情的影响将明显大于供应端。作为重要的工业原料，铜的消费量与全球经济增长率有明显的正相关关系。在疫情的冲击下，全球各大机构纷纷下调全球经济增速预期，全球制造业将受到干扰，拖累铜的需求。标普将今年全球精炼铜消费量的预估下调110万吨至2,360万吨，其中，最大消费国中国的需求预估就下调了75.5万吨。CRU已告诉客户今年铜市场过剩可能高达100万吨，但尚未敲定具体数字。今年年初，CRU预测短缺为5.3万吨。
美元指数方面来看，从3月23日开始，随着美联储宽松政策的刺激，美元紧缺缓解，美元指数从高位102.99回落至99点附近。随着发达国家的疫情可控明朗化，全球避险情绪缓解下美元指数可能有所下滑。但是第三世界国家的抗疫能力仍然堪忧，疫情持续时间越长越可能引发这些国家的主权债务危机。同时，各国为防疫所消耗的财政资金可能加剧未来的财政赤字问题，不排除会发生类似于08年金融危机后的欧债危机，加上发达经济体的负利率环境能否有效拉动经济也存在不确定性，未来市场避险情绪仍有可能升温，在市场流动性危机并未完全解除之前，美元指数或仍有上涨空间。
总体来说，疫情的发展情况仍然是未来铜价走势最大的不确定性因素。短期受宽松政策刺激，宏观环境转暖，国内需求恢复及矿端的扰动也带来短期供需的好转，铜价反弹走势。但是随着企业原有订单的消化以及海外疫情继续发酵下可能会出现不可抗力导致海外订单无法交付，我们预计出口压力可能会在5月份逐渐显现，后续消费端压力可能变大。同时，全球经济不确定性仍高的背景下，美元指数也难以持续走弱。因此，我们认为现阶段的上涨还只是反弹，铜价难以像08年底一样就此实现V形反转。
