中国第一个气体能源品种、第一个期货和期权同步上市品种、第一个期货市场“云上市”品种来了！

3月30日，大商所正式挂牌上市液化石油气LPG期货及期权。在新冠疫情的特殊时期，国内期货市场第一次以“云端见证”仪式挂牌上市期货品种上市，也是我国首个期货、期权同步上市的品种，证监会副主席方星海通过连线方式出席挂牌仪式。

上市首日，液化石油气品种合约较挂盘基准价2600元/吨大幅下跌，主力合约2011合约跌幅一度跌幅逾10%，液化石油气期货上市10分钟，共成交18000手，交易额10.3亿元。

由于市场预期明天的沙特CP价格大幅下调，市场做多情绪不高。对此，众多分析师建议，随着国际市场价格进一步回落，对应到岸成本将进一步下跌，叠加疫情影响，市场需求会进一步放缓，建议投资者在期货市场上做空液化石油气LPG或者期权市场上买入看跌期权来锁定价格。

事实上，中国是液化气净进口国，所有进口商、化工厂都有库存或在途货物。随着国际价格不断下跌，这些货物快速贬值，贸易经营者、生产商面临着较大的资金压力。随着液化石油气品种的上市，将为这些企业提供有效的风险对冲工具。

此外，液化石油气的上市，填补了能源核心三大领域煤、油、气中气体能源的缺位，为保证中国能源市场安全运行提供了更有针对性的风险管理工具。特别是在目前油价下行、全球经济面临挑战的背景下，中国作为全球最大的能源进口国在市场中的影响力趋增，是一个极好的推动国内液化石油气LPG价格全球影响力的窗口期。

国内期货市场第一个“云上市”品种

3月30日，大商所正式挂牌上市液化石油气LPG期货及期权。在新冠疫情的特殊时期，国内期货市场第一次以“云端见证”仪式挂牌上市期货品种上市，也是我国首个期货、期权同步上市的品种。

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中国证监会副主席方星海通过连线出席挂牌仪式致辞时表示，今年以来，受新冠肺炎疫情等多种因素影响，国际大宗商品、金融市场剧烈波动，实体企业普遍面临库存高、销售难、产业链运转不畅、原材料和现金流紧张等问题，宏观经济和企业经营风险陡然增大，期货市场风险管理的功能凸显，作用发挥愈加显著。

“我们迎难而上，积极作为，为抗击疫情，推动复工复产，稳定企业生产经营贡献期货力量，赢得了各方面的认可。”方星海说，春节后，期货市场正常开市，经受住了价格大幅波动的考验，并保持了稳中有进。今年1月至2月份，期货市场累计成交5.66亿手，成交金额43.6万亿元，同比增长了20.39%和29.99%。市场新开户数不断增加，总有效客户数达到159万个。

方星海说，更为重要的是，期货市场为企业套期保值、规避价格风险提供了有力保障，为企业的产供销提供了实实在在的服务。期货交割机制和仓单交易平台助力企业克服物流障碍，采购原料，实现销售，降低库存。期货仓单配套金融服务，帮助企业有效盘活现货，缓解现金流压力。期货行业更积极创设了口罩期权、手套期权、消毒液期权等场外工具，直接支持防疫生产企业稳定现货供应价格，保障防疫物资生产。

方星海表示，市场越是有不确定性，越是要管理风险，期货市场在这方面可以大有作为，也应该有所作为。“我们要切实担负起责任，不断创新工具，增加市场供给，提高市场运行质量，扩大对外开放，为企业和投资者提供更加丰富的风险管理工具，精准解决企业经营面临的难题，更好地服务经济高质量发展。

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中国石油和化学工业联合会副会长傅向升表示，希望更多企业利用液化石油气品种，加强风险管理，实现行业平稳快速发展。

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大连商品交易所理事长李正强表示，液化石油气是大商所第20个期货品种、第4个期权品种，也是首个能源品种。从1993年成立至今，大商所已上市品种覆盖了农产品、化工、黑色三大板块。液化石油气期货及期权的上市，以及此前获批立项的集装箱运力期货，标志着大商所上市品种将拓展至能源、航运共五大板块。“扩板计划”的实现将扩展大商所服务实体经济的领域，并将引领大商所在建设国际一流衍生品交易所的征程中更上一层楼。液化石油气开创了国内期货、期权同步上市的先河，这是我国期货市场推进改革开放、回应市场呼声、笃行服务之举的具体行动，必将更好的激发市场活力。

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首日盘面价格大幅下挫，主力合约一度跌幅逾10%

3月30日，液化石油气品种挂牌交易第一天，各个合约在开盘后出现集体大幅下挫，主力合约2011合约跌幅一度在10%左右。液化石油气期货上市10分钟，共成交18000手，交易额10.3亿元。

其中交易最活跃的主力合约PG2011开盘价2600元/桶，成交17600手，成交额9.2亿元，截止9点10分，主力合约报价2346元，相比上市基准价2600元/吨，下跌254元/吨，跌幅-9.76%。

LPG开盘下跌主要受到上周五及今天油价连续暴跌的影响，市场也在预期明天的沙特CP价格大幅下调，预期市场做多情绪不高。此前，3月27日，大商所发布公告，液化石油气期货3月30日上市交易，各合约的挂盘基准价均为2600元/吨。

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“从盘面价格来看，市场对于液化石油气短期价格，仍然比较看淡。”国投安信期货公司能源首席分析师高明宇认为，3月初以来中东丙烷FOB价格持续暴跌，加之疫情影响下春节后的LPG工业需求和餐饮燃料需求恢复迟缓，3月以来期货标的华南LPG价格持续走弱。

高明宇指出，目前中东丙烷离岸价210美元/吨已达历史低位，市场预期4月最低水平有望下行至190美元/吨左右，对应到岸成本或进一步回落至2150元/吨左右，由此来看，液化石油气LPG华南价格仍有较大下行空间。

“生产企业及持有现货库存的贸易商可根据LPG期货上市挂盘基准价择机卖出套保或买入看跌期权对冲价格下行风险。“高明宇建议，液化石油气LPG期权上市后，期权波动率将快速上升，企业可根据自身需要买入较接近期货价格的虚值、浅虚值看跌期权，在对冲下跌风险的同时，获得期权隐含波动率上升的额外收益。如果企业认为高波动率下看跌期权权利金较贵，可配置虚值看跌期权的同时，在理想的出货价位卖出看涨期权，减少套保成本。

浙商期货分析师洪晓强在最新报告中也提出， 当前在疫情影响下，需求端出现崩溃，外加供应端原油大幅增产也将带动伴生气产量的增加，LPG价格大幅下挫，后期油价预计进一步下跌，而LPG价格跟随油价进一步下跌的可能较大，若生产商想要规避LPG价格大跌带来的损失，可以通过在期货市场上做空LPG或者期权市场上买入看跌期权来锁定价格。

东证期货大宗商品研究主管金晓提出，对液化石油气LPG贸易商来说，可以作为基差卖方，可以做了卖出套保以后在现货市场上寻找买家，这样无论最后期货价格如何波动，只要最后能争取到一个更有利的升贴水就能尽可能多地获得收益，基差点价模式整体是比较有利的。对于液化石油气LPG现货买家一般是基差买方，可以尽早确定采购的上家，有利于合理安排库存，而且也有定价的主动权，如果点价价策略得当可以降低采购成本。但基差买方承受了价格波动的风险，一旦价格朝不利于自身方向波动就可能有亏损风险。所以对LPG现货买家来说基差点价模式有利有弊，在实际操作中也要注意防范风险。

参与交割需有相关资质，提醒注意期权最后交易日

据交易规则要求，液化石油气LPG期货交易单位为20吨/手，最小变动价位1元/吨，交割方式采用实物交割。上市首日，LPG期货合约交易保证金水平为合约价值的8%，涨跌停板幅度为挂盘基准价的14%。如合约有成交，则下一交易日起，交易保证金水平为合约价值的8%，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的7%。

“液化石油气的合约规则和现货市场的契合度较高。”中海油发展销售服务公司总经理谭家翔表示，比如1手20吨和现实中的装车量相匹配。对LPG气质组分的界定和品质升贴水的制订，也是基于现货市场的商品流通情况和生产情况的准确反应。并且充分考虑了国产气和进口气的双重特点进行科学的整合，符合市场的情况。对于交易的基准区域选择在民用市场消费量大、发展成熟的华南地区，都是比较恰当的考虑。

中国石化炼油销售有限公司有关负责人也表示，在交割质量标准上，是以国标GB11174—2011为基准设定了主要交割质量指标，包括物理指标、组分指标、残留物指标、腐蚀指标、游离水等维度，确保了主要交割质量标准与现货贸易主流一致。再比如，交割区域上选择国内LPG消费量最大，炼厂和进口企业较为集中，市场化和开放程度最高的广东地区作为基准交割地，有众多炼厂和贸易商参与、竞争充分，形成的价格最具代表性。交割区域包括了华南、华东和华北，覆盖了国内LPG消费较为集中的大部分区域。

国投安信期货公司研究报告也指出，在基准品对标主流民用气的同时，也把纯丙烷、纯丁烷和工业尾气纳入替代品。尽管目前的升贴水设计保证了在大多数时候基准品都有交割优势，但在油价发生剧烈波动时，国内外供需矛盾分化易导致进口纯气与国产混气价格走势短暂分化，可能形成交割套利空间。同时交割品中以“丙烷”和“丁烷”两种替代品按比例同时交割时，可平水交割，这鼓励了进口纯气的贸易商参与交割。

此外，需要提醒的是，在交割上对于参与者资质上是有要求的。由于LPG属于危化品，因此在期转现和其他交割业务中涉及到标准仓单转让时，参与者必须要有危化品经营许可证，且该证范围里还必须有液化石油气LPG这一项。这一点是大商所除苯乙烯外别的品种都没有的，需要投资者格外注意。在期权合约设计上，由于期权标的物是LPG期货而非现货，行权后为便于买方对冲头寸，期权的最后交易日设定为标的期货交割月前一个月第五个交易日，而非标的期货交割月。

特殊时期特殊意义，“中国价格”推升中国能源定价影响力

“此次，液化石油气LPG期货的上市时间恰巧遇到了人类历史上错综复杂的经济形势、地缘政治危机和卫生环境变化等等，诸多因素综合在一起的特殊的环境下推出，更有其特殊的意义。”中国燃气LPG事业部副总经理卢平浪对券商中国记者表示。

卢平浪指出，中国进口LPG连续7-8年两位数的增长，现在已经超过2000万吨/年。中国整体消费量超过5000万吨。中国这么大消费市场，进口市场，LPG期货期权交易，无论什么时间节点上市，都是好事，都是改革开放的标志，都是中国经济走向国际化的表现形式。

值得注意的是，在过去几年中，美国一直是液化石油气主要成分丙烷气体的最大产量增长来源。数据显示，美国丙烷产量从2008年的1784千桶每天增加到了2018年的4349千桶每天，累计增长是超过了144%，显著超过全球增速，贡献了整个全球丙烷增量的近60%。

而在国内液化石油气品种上市之前，LPG进口采购价格主要以CP、FEI指数联动为主。其中，CP是沙特国家石油公司月底公布的下月长约客户提货价格。在业内人士看来，由于这个价格被中东所有生产商以及亚洲、澳洲其他生产商当作销售计价标杆，导致全球每年以CP计价销售的液化气约4000万吨。

在国际衍生品市场中，以芝商所的MB丙烷期货最有影响力，其2018年日均成交量和持仓量占所有上市丙烷期货的50%以上。该品种自2016年后交易活跃度上升较快，单边持仓量从过去的不到五万手上升到十万手以上，近三年日均成交量与美国日产量比值从2.5上升至3.2，日均持仓量和美国日产量比值维持在60。目前，除芝商所以外，欧洲的ICE也有一些LPG期货合约，新加坡市场有场外交易的互换产品，主要标的物为中东CP价格和阿格斯的几个价格指数。

卢平浪认为，大商所的期货期权一旦被大多数人接受，就成为一个公开透明的连续反映的市场价格，自然就对市场有强大的影响力，会成为全球行情的风向标，会反映市场上任何宏观、微观的变化，届时应用前景不可估量。大商所的LPG期货期权很有可能被中东生产商接受，成为中东货的定价指数，同时还可能被化工产业作为化工原料的定价标杆，最终成为一个活跃的资本投资平台和实体企业赖以生存的风控平台。如此，国际投资银行，贸易商及生产商必然会被吸引进来，成为中国经济开放的窗口，成为中国经济与国际经济连接的大平台，这必将对液化石油气LPG定价体系产生深远的影响。