一、行情回顾 棕榈油经过一个多月的快速下挫后，在 11 月底出现止跌迹象，主力合约最 低点触及 4100。由于棕榈油市场长期低迷，主产国纷纷出台措施刺激出口和消 费，虽然出口需求有所改善，但是毕竟冬季气温下降不利于棕榈油的消费提升， 况且生物柴油政策对市场行情提振有限。笔者认为在市场下跌有限的前提下，市 场呈现区间震荡的概率更大。 二、基本面分析 （一）、政策追踪 全球经济放缓及贸易忧虑压制市场情绪，避险情绪升温。EIA 数据显示上周 美国原油库存连续九周增加，美国原油产量维持记录高位，沙特 11 月原油产量 增至近年高位，供应过剩忧虑继续打压原油市场。随着美国对伊朗制裁态度缓和， 并豁免一些国家进口伊朗原油的情况发生，同时美国与沙特增加原油生产，原油 价格一路下跌，在不到两个月的时间，油价跌幅已经超过 30%，市场甚至有人 预期原油可能朝着 40 美元/桶的价格下跌。 美国 EIA 的最新数据显示，11 月 16 日美国原油产量将上升到 1170 万桶/ 日，而去年同期只有 966 万桶/日，一年的时间美国的原油产量增加了 200 万桶 /日，增幅超过 20%。相比较沙特 1063 万桶/日和俄罗斯 1141 万桶/日的生产 水平，美国已经超过沙特与俄罗斯，成为全球第一大原油生产国。另外随着 11 月美国对产区运输原油的管道投产，EIA 预计 2019 年 4 月，美国的原油产量就 将突破 1200 万桶/日的水平。

除了供给端影响外，原油需求减弱也对油价下跌起到推波助澜的作用。今年 在中美贸易摩擦及美国对伊朗的制裁，不断扰动全球经济正常运行，市场对于全 球经济增长倍感担忧，IMF 将全球增长率下调到 3.7%。 我国精制食用油产量在近十年来整体保持了上升趋势，2008-2016 年我国 精制食用油产量连续增长，从 2419.15 万吨上升至 2016 年的 6907.54 万吨， 增幅高达 185.54%，2017 年产量下降至 6071.83 万吨，虽然 2017 年我国精制 食用油产量略有下降，但整体依旧处于上升趋势。

棕榈油市场近期低迷，原产国马来西亚以及印尼库存高垒。两国近期都出台 了各类政策以期刺激消费和出口，例如此前的生物柴油计划（印尼强制性实行 B20，要求掺混率达到20%，马来西亚强制性实行B10，要求掺混率达到10%）。 同时近期印尼屡次传出要下调棕榈油出口关税的新闻，虽然前期被否认，但是上 周一印尼经济事务统筹部长表示，已决定将毛棕油及棕榈油产品出口关税降至零。

在此之前，印尼对于棕榈油产品的出口关税标准为毛棕榈油 50 美元/吨，精炼棕 榈油 30 美元/吨，包装油 20 美元/吨，当价格在 750 美元/吨以下时不征收毛棕 榈油关税。而马来西亚对于棕榈油产品的出口关税政策为：精炼棕榈油产品不征 收出口关税；毛棕榈油产品每个月相关部门将公布月度指导价，根据月度指导价 所在区间阶梯式征税。目前马来西亚的关税政策还未有调整。 马来西亚称，为扶持棕榈油行业发展，将从 12 月起逐步开始实施更高的生 物柴油强制掺混标准，新标准将从明年 2 月起全面执行。B10 生物柴油计划规 定运输燃料中的生物柴油掺混率从目前的 7%提升至 10%。此举或提升作为原料 的棕榈油的需求。原产业部部长 Teresa Kok 表示，B10 计划将从 12 月 1 日起 在运输行业逐步实施，明年 2 月 1 日起强制实施。工业领域的 B7 计划将从 7 月 起推行。 （二）、供需分析 1、油脂库存居高难下

对于 2019/20 年度，美国田纳西州的私营分析机构 Informa 经济公司称， 2019 年美国大豆播种面积预计为 8345.9 万英亩，低于 2018 年的 8914.5 万英 亩，2019/20 年度美国大豆期末库存接近 10 亿蒲式耳。USDA11 月报告显示， 美国 2018 年大豆单产为 52.1 蒲式耳/英亩（10 月 53.1），产量为 46 亿蒲式耳 （10 月 46.9）。截至 11 月 18 日当周，美国大豆收割率为 91%，前一周为 88%， 去年同期为 96%，五年均值为 96%。中美关系持续紧张继续令美豆需求端受阻， 美国大豆出口需求依然极其疲软，美国农业部将 2018/19 年度中国大豆进口预 测数据下调至 9000 万吨，比 10 月份预测值调低了 400 万吨。2018/19 年度迄 今，美国大豆出口检验量累计为 1103 万吨，上一年度同期 1933 万吨减少 43%。 且截至 2018 年 11 月 15 日的一周，美国没有对中国（大陆地区）装运大豆。 之前的一周美国也没有对中国装运任何大豆。 棕榈油是全球产量与贸易量最大的油脂，目前全球一年生产油脂约 2 亿吨， 其中棕榈油产量为 7200 万吨，占全球油脂产量的 36%；豆油产量为 5800 万吨， 占全球油脂产量的 29%，菜油产量为 2500 万吨，占全球油脂产量的 12%，这 三个油脂年产量合计为 1.55 亿吨，占全球油脂产量的 77%。 由于棕榈油产量的增加，使得全球油脂库存上升，从 1980 年至今，全球油 脂库存水平年均增速为 5.2%，油脂库存从当初的 400 万吨增加到目前的 2400 万吨，足足增加了 5 倍库存量。只有在 2015—2016 年间厄尔尼诺恶劣天气导 致东南亚棕榈油减产的时候，全球油脂库存水平才有所下降，其他时期库存均处 于增长状态。随着天气好转，棕榈油产量快速复苏，全球油脂库存量也不断上升， 油脂进入增库存周期，目前油脂库存水平接近历史最高位，对于油脂价格上涨形 成较大的压力。

船运调查机构 ITS 周一发布的数据显示，马来西亚 11 月份前 25 天棕榈油 出口量为 1,041,433 吨，比上月同期的 1,068,662 吨减少 2.6%。棕榈油产量增 加，导致油脂进入高库存周期。 东南亚棕榈油仍处于增库存阶段，供大于求格局延续，马来西亚棕榈油年末 库存将升至 300 万吨以上，印尼年末库存或将升至 500 万吨以上，均创历史新 高，加之冬季气温低，棕榈油易出现凝固，也抑制棕榈油需求。

2、国内油脂库存绝对值偏高 国内方面，今年 1-10 月份我国累计进口食用植物油 493 万吨(不含棕榈油 硬脂)，较去年同期 463 万吨的进口量增加 30 万吨，增幅为 6.5%。 1-10 月份 我国进口菜籽油 102 万吨，同比大幅增长 55.6%;进口棕榈油 276 万吨(不含棕 榈油硬脂)，同比增长 2.6%;进口豆油 44 万吨，同比降低 27.5%;进口花生油 12 万吨，同比增长 13.2%。 因豆粕胀库等原因导致国内油厂开机率下滑，据 Cofeed 调查显示，截止 11 月 23 日当周全国各地油厂大豆压榨开机率（产能利用率）为 48.38%，较上周 的 48.99%降 0.61 百分点，当周大豆压榨总量 1694800 吨，较上周的周度压榨 量 1716000 吨降幅 1.23%，此种状况下国内豆油库存也出现下滑，当周豆油商 业库存总量 180.2 万吨，较上周同期的 181.44 万吨降幅为 0.68%，较上个月同 期 185.5 万吨降幅为 2.86%。目前豆油库存虽说下降，但其实就绝对值而言数 量仍居历史高位（去年同期 164.5 万吨，五年同期均值 134.52 万吨），整体供 大于求格局未改。 三、技术面分析 从棕榈油主力合约走势图来看，止跌信号出现，但是市场的利空逐渐被消化 而做多的动力尚欠缺。MACD 指标出现向上的趋势，底背离形成。从成交量来 看，市场在止跌信号出现后，量能并没有有效放大，多空胶着态势持续作用于盘 面

四、后市展望 近期国际原油价格持续下跌，抑制生物柴油对棕榈油的需求，预计后期棕榈 油价格仍将承压。国内进口方面，11-12 月棕榈油买船较多，后续到港量也有所 上升，月均在 40 万吨左右。因国内外棕榈油期货盘走势疲软，且随着天气转冷， 对棕榈油勾兑用量形成抑制，棕榈油走货情况不乐观，预计后期国内棕榈油库存 将趋增。目前国内港口棕榈油库存在 42.52 万吨，较上周的 40.26 万吨增加 2.26 万吨，较去年同期 51.27 万吨降 8.75 万吨。 笔者认为对于后期走势仍仍以震荡思路考虑，等待实质性利多出现，否则油 脂市场仍难以摆脱低位震荡格局。