【苯乙烯季报】过剩并未有效缓解，反弹唯有疫情好转

报告要点：苯乙烯价格一季度破位下行,第一轮驱动源于国内疫情爆发与新装置投产，利润走低倒逼减产，第二轮驱动来自原油价格暴跌与海外疫情扩散，成本受到原油与汽油的拖累。展望二季度，在欧美疫情没有出现拐点之前，我们认为苯乙烯难有趋势性反弹的机会，供应端全球仍有40万吨单季同比增量等待消化，需求端家电、地产与汽车消费都受到了疫情的冲击，成本端纯苯虽相对原油已在底部，修复驱动却要依靠汽油，绝对价格也无法独立于原油，因此难言底部已经出现。

摘要：

回顾一季度走势，苯乙烯价格破位下行，第一轮驱动源于国内疫情爆发与新装置投产，主要作用于利润，倒逼供应收缩，第二轮驱动来自原油暴跌与海外因疫情封城，原料纯苯受到甲苯调油价值拖累，令苯乙烯价格也被迫跟随成本走低，避免供应回升。

展望二季度供需，苯乙烯仍无法令人乐观，供应端浙石化、恒力与海外检修恢复的增量将远超国内减产，全球单季供应同比增幅或达40万吨，而需求端家电、地产与汽车作为对居民收入敏感的耐用消费品会受到疫情极大的冲击，鉴于一季末库存仍居历史高位，再库存已无空间，必须有更大力度的减产才能重建平衡，路径只能是生产利润进一步走低。

成本方面，我们认为纯苯价格相对原油已在底部区域，但自身并不具备修复驱动，还要依赖汽油表现，同时绝对价格也无法独立于原油。

综上所述，我们认为在欧美疫情出现拐点以前，苯乙烯价格不具备趋势性反弹的驱动，底部难言已经出现。

策略推荐：

单边策略：（1）若美国疫情确认拐点，EB 09建立多单（2）若全球疫情未有效控制，但苯乙烯价格因货币与财政刺激政策而反弹，则逢高抛空

对冲套利：（1）全球疫情出现拐点之前，EB 9-1维持反弹抛空思路（2）若能与交割库确定库容，买现货-抛盘面05

上行风险：新冠疫情有效控制、原油价格向上反弹