【PTA、MEG季报】否极泰来，蓄势回升

报告要点：一季度PTA和MEG供需错配严重，库存大幅累积，价格也在同期出现连续下跌。二季度供需过剩压力将显著缓解，价格在二季度存在底部企稳并回升的机会。

摘要：

一季度疫情对国内需求的冲击主要来自国内，疫情冲击之下，一季度PTA和MEG价格累计下跌幅度超过1600元/吨，跌幅超过30%。

一季度后半期国内疫情趋于稳定，聚酯生产从中断过程恢复，但随着疫情在国外的扩散，带来国内纺织服装出口订单的下降以及出口恶化的预期的增加。我们认为，聚酯生产预计难以实现同比的高增长，但生产回归常规水平是可预期的。

PTA供需：二季度供需过剩的压力在降低，虽然新投产装置继续提供稳定产量增量，但同时国内存量装置自3月份以来明显加大生产调整的幅度，预计在二季度存量装置的平衡过程仍然会继续出现。

MEG供需：一季度价格的连续下跌，导致煤制MEG生产的现金流在持续恶化，带来二季度供给的平衡量的增加，我们预计，在当前计划检修及降负规模，国内MEG产量较一季度平均水平有望出现5~10万吨左右的降幅。

操作策略：原油价格在25~30美元/桶区间内波动下，预计PTA现货价格波动区间在3000~3400元/吨之间；期货策略方面，PTA期货下跌继续修复加工费高估的状况，但绝对价格已处在底部，建议关注低位企稳带来的做多机会。期权策略方面，当前期权合成已高于标的期货合约价格，一定程度上体现了底部区域看跌预期的降低，建议买入PTA2005-C-3300或TA2009-C-3400的看涨期权。

MEG方面，预计MEG外盘价格波动低点在330~350美元/吨附近，对应国内MEG现货价格重心预计在2800~2950元/吨。从价格对比来看，我们认为当前国内MEG价格已处在底部区域，同时，考虑到二季度国内MEG市场过剩压力的缓解，存在企稳的机会，建议关注底部区域企稳并回升带来的做多机会。