第三部分 焦炭：需求整体走弱，警惕成本坍塌

疫情的发生影响了煤焦的供需，也改变了焦炭市场的运行节奏，更改变了市场参与者的心态预期。2020年一季度，焦炭现货从相对坚挺到四轮提降的弱势运行，而焦炭期货则在预期的主导下波动较大。二季度的焦炭行业将如去何从？行业供需格局有哪些变化？焦煤成本、终端需求如何影响焦炭价格？我们同样从供需两个方面进行分析：

一、焦炭需求：需求总体下滑，供需两弱持续

2020年1-2月份，全国生铁累积产量13233万吨，同比增长3.1%，同比高于焦炭，因此焦炭2月份抗跌，但3月份焦炭供需转入宽松。进入二季度，如上文所示，由于疫情的长远影响，终端需求可能进入负增长，铁水端也将受到冲击，影响焦炭需求的主要因素将是需求压制下的高炉提产空间有限以及海外市场疲弱导致的出口资源回流。

1、终端需求走弱，焦炭需求总体下滑

根据上文钢材供应部分分析，在疫情冲击下，房地产行业可能加速迎来拐点，海外疫情持续发酵对出口需求也会产生较大冲击，基建虽然有一定增长空间，但独木难支，钢材终端需求不容乐观，可能转入负增长。

从生铁产量的影响因素来看，终端需求及利润将是调节钢厂高炉开工的核心因素，环保限产、产能变化等政策端扰动将大幅减少。4月份终端需求仍在恢复期，长流程钢厂也保留部分利润，开工意愿较高，高炉铁水产量有望继续提升，日均产量或增至220万吨以上，同时短流程废钢用量也在提升。在4月份需求集中释放后，持续性或不强，叠加海外疫情对终端的压力传导，钢铁需求或有回落，产量的进一步提升将受到需求侧的压制。

因此，综合终端需求及钢材利润来看，2020年二季度焦炭需求将总体保持平稳，伴随高炉提产幅度的停滞，或有焦炭消费需求的减弱。

2、海外疫情更为严重，出口持续疲弱

在国际焦炭贸易中，中国是重要的出口方，2019年全球焦炭贸易约2400万吨，中国出口653万吨，占世界贸易量的27%，2019年以来，海外市场焦炭需求的低迷，导致出口的持续疲弱，这也是影响国内焦炭需求的重要原因。

2020年1-2月份，焦炭累计出口仅36万吨，较去年同期减少104万吨，创近五年来最低位，累计进口15万吨，较去年同期增加14万吨，累计净出口21万吨，同比去年减少118万吨。出口情况较差的原因，一是出口价格不合适，造成出口窗口未能打开；二是出口需求减弱，企业并没有出口订单可接，2020年海外市场同样受到新冠疫情的影响，且二季度影响量可能大于中国，国际钢铁产量仍面临下降，印度、日本等传统等地区需求低迷，甚至有日本、澳大利亚、蒙古等国家焦炭开始向中国出口，这与2019年港口焦炭库存的累积有几分相似之处，但今年的出口形势更加恶劣。

预计二季度净出口仍将维持在相对低位，月均出口量可能在20万吨以下，出口需求的降低将导致出口资源回流，由于海外焦煤原料价格更低，焦炭进口量可能进一步增加，均在一定程度上加大焦炭的供给压力。

3、高库存长期压制焦炭价格

2019年以来，焦炭库存总量一直保持在较高位，在2月份供应偏紧，经历短暂的去库后，3月份库存又大幅累积。整体而言，焦炭供需处于平衡偏宽松的状态，进入二季度，由于终端需求的部分恢复，长流程钢厂维持提产，且山东产能或有减少，焦炭库存可能有小幅去化；进入5-6月份，在海外疫情的冲击传导下，终端需求或不及预期，高炉产量难以持续提升，焦炭需求仍将受到抑制，届时焦炭仍有累库风险。

预计二季度焦炭总体库存将维持相对高位，如若终端需求走弱，下游钢厂将控制库存水平，行业可能逐步进入主动去库存的状态，较为类似的情形发生在2014年-2016年，行业持续主动去库，这也将长期将压制焦炭价格。

二、焦炭供应：去产能扰动减弱，供应能力整体充足

2020年1-2月份，全国焦炭产量7064万吨，同比减少325万吨，降幅为5.5%，从样本焦化厂的周产量来看，三月份产量也低于去年同期，焦炭产量出现下降的原因有两方面：一方面是由于疫情影响了焦化行业的正常生产，既有炼焦煤的短缺、又有物流中断导致的焦炭产成品、化产品的胀库，均导致了焦炭产量的被动下降；另一方面原因在于需求的疲软对产量的压制，在疫情的影响下，终端需求大幅延迟，这也导致了铁水产量在一季度维持在相对低位，进而一定程度上压制了焦炭的需求和产量。

从焦炭的整体供应能力来看，2019年全年焦炭产量达到4.7亿吨，产量大幅增长，这反映了焦炭供应能力的相对充足，一季度供给的短暂下降，更多是受到了疫情的扰动。进入二季度，影响焦炭供应因素主要有疫情影响下的焦炭复产进度、疫情稳定后去产能可能带来的边际扰动、利润驱动下的产量变化等几个方面，接下来我们予以详细分析阐述：

1、政策维稳、供给能力强，去产能扰动减弱 

去产能一直是焦炭供应的边际扰动，但焦化去产能缺少全国性的政策要求，实际的执行在于各地方省份，主要的地区有山东、山西、江苏、河北等。

2020年，疫情的爆发改变了经济发展的正常节奏，这也将影响焦化行业的去产能政策执行。目前，海外疫情正处于加速蔓延时期，特别是欧洲、美国等主要发达国家疫情严重，根据钟南山院士对国外疫情的预估，全球疫情至少持续至6月份，由此来看，疫情将会对全球经济造成重大影响，而疫情对经济的负作用时间可能更长，这将进一步影响到国内。

总体来看，无论是全球经济、还是国内经济，均面临较大的下行压力。受国内外经济下行的影响，失业率上升的风险加大。从近期的政策导向来看，中央坚持强调“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”，仍把稳就业放在首位，焦化行业作为传统产业，同样承担着社会就业的责任，在经济下行压力大，稳就业成为政策重点的情况下，去产能、环保等问题将边际弱化，实际的去产能执行可能推迟或打折扣。

（1）山西省：去产能延迟，新增产能投产待定

山西省现有焦化产能13575万吨，一季度山西焦化行业也受到了疫情的冲击，从产量来看，1-2月份山西省累积焦炭产量1468万吨，同比减少5.4%，虽然在三月份焦炭产量不断恢复，但总体仍低于去年同期。

2020年3月12日，山西省印发《山西省打赢蓝天保卫战2020年决战计划的通知》，继续提到焦化去产能问题，提出在采暖季前淘汰全省压减焦化产能2000万吨。但这2000万吨的量，既包含部分2019年已淘汰的产能量，又包含部分从未投产的“僵尸产能”，根据mysteel的调研，实际的在产产能量在仅1148万吨。另外，山西在2019年已经把5.5米及以上焦炉占比达到60%的目标从2021年改为2022年，再结合山西对时间节点“采暖季前”的表述，以及当前国内面临的经济与社会压力，山西焦炭去产能在2020年大概率将继续推迟。

疫情不仅影响了去产能的政策，也影响了新增产能的建设投产进度，由于焦化产能的建设往往配套建设化产线，所需投资较大，每百万吨的焦化项目投资在10-20亿元，疫情的发生既压缩了焦化的利润空间，同时也导致了焦化企业现金流紧张，焦化项目的实际进度受到影响，在市场环境面临诸多风险的情况下，预计二季度焦炭新投产能也较少，能够投产的多为19年已建设完成的企业，预计投产量在300-500万吨。 

（2）河北：产能淘汰延迟，在产产能或增加

河北省是第二大焦炭大省，也是主要的焦炭消费地区，目前河北省焦化在产产能8329万吨，2019年5月，河北省曾印发《关于促进焦化行业结构调整高质量发展的若干政策措施》，要求2020年底前全省所有炭化室高度4.3米的焦炉全部关停，涉及约1000万吨产能，但目前来看二季度并没有执行的迹象，而纵横焦化200万吨已烘炉，在二季度可能投产，因此河北地区二季度产能总量可能增加。

（3）江苏：产业转型攻坚期，焦炭产能继续减少

目前江苏省焦化产能在产能约2300万吨，主要集中在徐州和张家港、南京，其中徐州多为独立焦企，张家港、南京为钢厂配套焦化。江苏焦炭产能的变量主要是徐州，2020年3月19日，徐州市印发《2020年五大行业整合整治工作方案》，要求焦化企业退出城区，将全市11家焦化企业优化整合形成3家综合性焦化企业，到2020年焦化产能压减50%，2020年6月底前关停，包括东兴、中泰、伟天、龙山、观茂5家焦化企业，如若执行，徐州市焦炭产能将减少600万吨左右，将对行业供给有部分利好，但整体仍存在变数，也不排除再次推迟执行的可能。

（4）山东省：政策力度较大，仍有边际扰动

山东省2019年焦炭产量4921万吨，在焦化行业去产能方面，山东省政策力度一度超出市场预期，经历了2019年的去产能，山东焦化产能总量已大幅减少，根据mysteel的调研，截止2020年初，山东省在产焦化产能已缩减至4611万吨，4.3米及以下焦炉产能仅剩550万吨左右。

根据山东省2019年12月30日印发的《关于压实责任确保按期完成焦化产能压减工作的通知》要求，在2020年3-4月份，分别有180万吨和430万吨的去产能任务量，目前山东焦化企业处于正常生产状态，但均已做好了按计划关停的准备，去产能有按原计划执行的可能，山东省焦炭产量将进一步减少，即使去产能按计划执行，但对于此次山东去产能，下游钢厂已有部分预期，有充足的时间从山西、河北等地寻找供货商，因此实际对市场的冲击力度并不大。

（5）2020年二季度焦炭产能变化总结

综合各省份的去产能政策分析来看：二季度在产能淘汰方面，主要变量在山东和江苏，去产能政策仍有执行的可能，在产产能将继续减少，而山西、河北等地产能淘汰的概率偏小；在新增产能方面，主要的产能增量将来自于山西、河北、以及广西等省份。

总体来看，全国焦化产能的变化，取决于政府产业结构调整的决心、政府与企业的博弈、市场环境的变化等几个方面。政府面临经济、就业、民生等多方面压力，去产能的执行将是渐进式的结构调整，焦化企业缺少资金，市场环境并不乐观，实际投产量将明显小于项目建设量。

我们倾向于认为二季度的在产焦化产能总量将总体稳定，并不会出现过大的波动，即使出现某一区域的产能减少，市场的自我调节能力将显著加强，即使考虑去产能严格执行，以500-1000万吨的净产能压减、75%的产能利用率推算，日产减量在1-2万吨，各区域间资源的调配、生产效率的提高将弥补产能减量带来的冲击。焦炭整体供给能力仍较高，在利润适中的情况下，焦化行业仍面临较大的高供给压力。

2、环保让位于经济，限产影响减弱 

焦化行业属于典型的高污染、高耗能行业，经过2018-2019年的环保投入，行业环保水平已有了大幅提高，煤焦企业多为地方支柱性企业，若不触及环保红线，地方政府也不会过分干预企业正常的生产经营，因此环保对焦炭生产的影响在减弱。

2020年是三年蓝天保卫战的最后一年，虽然不能完全排除环保对焦炭供给的扰动，山西省在3月份也曾发布《山西省打赢蓝天保卫战2020年决战计划的通知》，但结合当前国内外面临的疫情、经济复杂形势来看，短期环保或让位与疫情防控、复工复产等关键要素，从生态环境部的工作动态来看，近期的主要工作是辅助企业复产，因为我们认为，二季度环保不会对焦炭供应产出实质影响。预计焦炭产能利用率仍将维持相对高位，行业利润及需求的拉动将成为供给调节的关键。

3、焦炭持续提产空间不大，供应同比减少

一季度以来，原料煤的短缺以及运输不畅导致的焦炭、化产品的胀库，是限制焦炭产量的主要因素，随着煤矿的复产、交通运输的恢复，焦化厂的原料煤库存回升至安全水平，产成品发运还受到了高速公路免通行费的优惠，生产也趋于正常，焦炭产量不断提升。但截止3月27日，230家焦化厂焦炭日产量63万吨，但仍未回到春节前的水平，更是明显低于去年同期，分区域来看，主要是河北、山东地区产量偏少，在2019年下半年去产能执行以来，山东、河北的焦炭生产能力有所下降。

虽然3月份以来焦化利润受到了较大压缩，但在盈亏附近，焦化厂并不会主动限产，因此焦炭产量难以出现大幅减量，考虑到疫情对黑色终端整体需求的影响，高炉产量也难以提升至去年同期，预计焦炭产量也难以超过去年，230家焦化厂焦炭日产量可能提升至65万吨左右，二季度焦炭产量将低于去年同期，产量降幅或在3%左右。

4、2020年二季度焦炭供需总结

整体来看，2020年将是焦化行业的变局之年，疫情的发生则是加快了行业变局的节奏。二季度，去产能与新增产能并举，产能总量可能变化不大，实际的供给能力仍较强。在国内外经济面临较大下行压力的情况下、环保或让位于经济，扰动因素减小。

在供给端的扰动减弱的情况下，行业利润将成为产量的重要驱动力，而总需求则是焦炭产量的压制力，预计二季度产量较2019年减少300-500万吨，降幅为3%左右，而我们在钢材供应部分对生铁产量减量预估也在3%左右，叠加部分出口资源的回流，焦炭将总体处于平衡偏宽松的状态。去产能的阶段性执行，行业利润引导下的钢焦产量变化，将导致焦炭出现短期的供需错配，进而影响库存的变化、价格的涨跌。

三、焦炭展望:需求整体走弱 警惕成本坍塌

3月份以来，高炉与焦炉提产节奏的差异，导致了焦炭供给的宽松，现货也已经历了四轮提降。从焦炭的价格驱动来看，终端需求、焦煤成本与供给扰动仍将是影响焦炭市场的主要影响因素，当前焦化利润已接近盈亏平衡，而下游高炉积极复产，山东去产能仍有执行的可能，供需方面促使焦炭具备筑底企稳的驱动。但焦煤供给的宽松，使得焦炭成本线不断下移，行业较高的库存也有待消化，这将使得焦炭难以有趋势上行，即使有短暂的供需错配、山东去产能的供给扰动，焦炭反弹的空间不会太大。

从中长期来看，焦炭价格弹性则将进一步缺失，将跟随黑色产业链价格重心下移：一方面是供给端的驱动总体在减弱，无论是去产能，还是环保都不会对供给造成太大的冲击；另外一方面，焦煤总体将进入供应宽松格局，也降低了焦炭的成本。我们预计二季度焦炭价格区间将进一步下移，焦炭波动区间将进一步下移至1500-1900，利润区间维持在0-200，节奏上跟随钢材，若终端需求阶段性好转带动焦炭价格走高，可能是逢高做空的机会。