1. 蝗灾基础问题



起因、缘由、种群问题，许多报告已经分析展开剖析过，这里不再重复赘述。



据农村农业部分析，巴基斯坦、印度等西南亚和我国接壤地区是昆仑、天山为天然屏障的青藏高原，在生物学上称之为“生态屏障区”。



印巴地区是温暖潮湿的迎风坡，是热带及亚热带阔叶林区，而山脉北侧，我国区域则为高寒荒漠带，其气候类型完全不同，蝗虫可供进食维持能量的植被数量也完全不同。同时，再考虑蝗虫飞上平均海拔4000米的高原，所耗费的能量也更大，市场上的“危害我国”猜想，可以说可能性微乎其微。



退一万步讲，中国的草原蝗灾问题并不鲜见，年均受灾面积可达千万公顷，防空经验和措施方面，较之印巴地区有无可比拟的优势，即使飞入中国，一方面蝗灾本身影响力大打折扣，另一方面对抗手段也会更加完备。



2. 当前棉花态势



下图为除中国外，全球棉花供需态势图。此前，在我国年报中指出，今年棉花全球供需态势将会是转向的一年，由供需紧平衡，转向供略大于需的状况，主要考虑的因素有：棉花期末库存接连累积、宏观经济影响以及当前的疫情冲击。2月中旬最新USDA棉花供需报告显示，产需数据并未有大幅调动，全球棉花产量预估为121.33百万包，消费量为119.01百万包，维持产略大于需的转向态势。



值得关注的是，此次预测调高全球棉花期末库存，原因是对于消费量的悲观情绪，下调120万包，折合调整幅度其实并不显著，按照目前全球经济态势和复工情况，仍有下调空间。



图表1.除中国外全球棉花供需态势 



数据来源：Wind



3. 下游是否给予支撑



2月14日情人节当天，公众号曾发布《疫情冲击下，棉花影响几何？》（点击直接查看）一文，该文详细分析了当前棉花供需态势、复工及检测和可能的行情爆发时间问题。



从下游反馈数据来看，返工人数和物流都成问题，当前负荷差不多在1-2成，和文中预估状态基本相符。而原定于2月21的复工节点将会显著落空。目前复工的纺织厂多以处理前期订单为主，这点也与前期吻合。



上述消息印证了以下几点：



1. 复工路漫漫，复工不复产、复产无物流的情况较为普遍，恢复增速也比预期要缓慢；需求并未迎来大幅爆发。



2. 前期订单累积显著，而年前已囤下一定原料，补库节点维持后移判断。



综上所述：下游给予的上涨力度微乎其微，甚至可以理性的说，短期内是偏空运行的。



4. 交易也要有理想



此次行情总结成一句话：位置比理由重要。



印度和巴基斯坦作为新兴纺织国家，目前可供出口的棉花数量越来越少，我国棉花印巴进口棉花和将近800万吨的棉花消费量相比也微乎其微。无论是作为独立的进出口国来说，还是作为全球棉花供需态势来说，其造成的影响都不如各类夸张报告中剧烈。



当前的态势让人恍惚回到18年中期，谈理想、谈无法证伪、谈预期、谈消费大饼；当时的下游消费，也正是开始爆发颓势的时期。如下图。



和当时高歌猛进的棉花价格相比，纺织服装的消费却在节节败退，而且是接连衰退，不说支持900万消费的猜想，连撑住800万棉花消费都困难。估值偏离带来的后果就是——棉花进入了长达一年多的回落过程。
3. 下游是否给予支撑



2月14日情人节当天，公众号曾发布《疫情冲击下，棉花影响几何？》（点击直接查看）一文，该文详细分析了当前棉花供需态势、复工及检测和可能的行情爆发时间问题。



从下游反馈数据来看，返工人数和物流都成问题，当前负荷差不多在1-2成，和文中预估状态基本相符。而原定于2月21的复工节点将会显著落空。目前复工的纺织厂多以处理前期订单为主，这点也与前期吻合。



上述消息印证了以下几点：



1. 复工路漫漫，复工不复产、复产无物流的情况较为普遍，恢复增速也比预期要缓慢；需求并未迎来大幅爆发。



2. 前期订单累积显著，而年前已囤下一定原料，补库节点维持后移判断。



综上所述：下游给予的上涨力度微乎其微，甚至可以理性的说，短期内是偏空运行的。



4. 交易也要有理想



此次行情总结成一句话：位置比理由重要。



印度和巴基斯坦作为新兴纺织国家，目前可供出口的棉花数量越来越少，我国棉花印巴进口棉花和将近800万吨的棉花消费量相比也微乎其微。无论是作为独立的进出口国来说，还是作为全球棉花供需态势来说，其造成的影响都不如各类夸张报告中剧烈。



当前的态势让人恍惚回到18年中期，谈理想、谈无法证伪、谈预期、谈消费大饼；当时的下游消费，也正是开始爆发颓势的时期。如下图。



和当时高歌猛进的棉花价格相比，纺织服装的消费却在节节败退，而且是接连衰退，不说支持900万消费的猜想，连撑住800万棉花消费都困难。估值偏离带来的后果就是——棉花进入了长达一年多的回落过程。
很多报告中诙谐地提出：北半球棉苗没出，在部分人的心里已经被啃光了。甚至还有段子表示，减不减产、有没有影响，现实情况说了不算、市场动向说了才算。



本次棉花行情，爆发的时间节点和理由都非常有意思。据上文分析，实际上影响是处于显著可控范围内的，但为什么选择现在画大饼呢？



落到实处，实际上是——估值。



18年以来的颓势、中美贸易摩擦的冲击以及疫情带来的消费悲观、复工进度迟滞问题，在开盘后将估值打到极其恐慌的12130左右，这个低点从绝对估值来看是具有显著投资价值的。但是，冲上13000之后，复工问题和疫情得不到短时解决，郑棉再度进入横盘态势。



换句话说，弱驱动。



于是在这个横盘的时间点，开始了一段强行有关联的故事。



同时，低估值会带来另一个问题——空头力量减少，所以周一的势头看起来一路高歌，但更多是由于空头在等待观望而已。



图4.04-20年度期货收盘价格



数据来源：Wind



2

排除程序？是件大事情



1. 关税排除究竟是什么



除了蝗灾问题之外，这两天还有一件热议议题是：可申请排除清单。



实际上这并不是一个新鲜议题，在18年年底，相关部门已经初步征求过意见。早在19年6月，美方已公布可排除清单，而我国在19年9月也公布了首批排除清单。



昨日，未梳的棉花正式落地，加入排除清单当中。这意味着，此前“进口棉紧张”逻辑被彻底证伪，需要关注的是，当前的内外价差，进口棉失去比价优势，业已颓废多时的进口棉残存多少竞争力？



2. 带来的影响和意义



下表为本年度多口径棉花供需平衡表。



供需平衡预估方面，结合本年度调研植面及单产波动情况，折算棉花产量约为550万吨；进口量考虑到目前可供进口资源有限，取160万吨；消费量取较为保守的750万吨，折合缺口大致在40万吨左右。



该表预估的进口量为较为保守的160-200万吨不等，如果叠加上可排除清单消息的冲击，进口量会有所上升，那么相应的，下年度棉花供应至少不会缺棉花。







3. 数据推演



另一方面，结合消费预估，再行推演数据。



根据历年月均消费平均值和最小值模拟的库存消化进度，整体消化节奏和2019年库存走势基本相符，2019年春节后消费开始走弱，基本成为定局，现在叠加疫情影响、复工迟滞，2月整体消费数据还应当打折扣。



即使按照历年平均消费水平估算，真正供应出现紧张情况可能出现在7月左右，爆发节点也完全对不上。



在此基础之上，再将“棉花列入可申请排除清单”的影响列入其中，整体的紧张爆发时间点仍会后移。



现在复工方面数据出入太大，预估没办法做得很细，但已足够证伪“棉花紧缺”逻辑。



图6.本年度棉花库存预估



数据来源：Wind



3

疫情？来得快去的却不快



1. 复工、饲料，当前的直接影响



蝗虫和排除程序吸引了不少关注度，实际上，春节期间事件冲击最多的可能是鸡蛋。



淘汰。疫情带来的最直接问题是：“禁止活禽交易”，这条高压禁令下，多数养殖户选择换羽，等疫情影响减弱后再考虑淘鸡。



补栏与饲料。2月初，农村农业部紧急通知，勒令停止拦截仔畜雏禽及种畜禽运输车辆、饲料运输车辆和畜产品运输车辆，维护畜牧业正常产销秩序。但实际上，受制于疫情影响，当前蛋价、淘鸡价格低位运行，悲观情绪蔓延、补栏积极性不高。现在情绪和运输造成的补栏问题，不会立即在盘面上反应，但4个月之后，在产蛋鸡的数量将会显著减少，导致鸡蛋供应短期扭曲。



消费。各地学校延迟开学、大型娱乐场所和商饮消费几乎停转，这方面的对鸡蛋消费带来的冲击显著，截至2月13日当周，主产区日均发货量为285.6吨，环比增加38.16%，同比跌幅41.67%。周度走货量虽稍有好转，但远低于正常水平，预计在疫情结束之前，难以有效恢复。



综上所述，近月合约将会显著承压，而夏季开始的远月合约由于补栏带来的潜在行情，二者之间有一定价差走扩的基础，此次春节期间的影响，在鸡蛋方面有可能积累至下半年，远月合约显著强势。



疫情对鸡蛋的影响，详细可参考此前本公众号发文：《新型肺炎疫情对鸡蛋基本面影响和后市展望》（点击直接查看）。



4

小   结



蝗灾，是低估值弱驱动局面下的情怀故事。排除程序，是热度炒作下真正的供需指引。而疫情的影响，可能远比想象中更长。



市场运行允许一时的失控，尤其在当前大部分地区停摆、盘面失去基本面依托的时间节点。



但随着复产复工、逻辑证伪，市场依旧会回到该回到的地方。



棉花基本面并无显著利多驱动，当前估值较低，推荐等待合适位置高抛入场。



鸡蛋可空近月多远月，关注复工复产带来的消费抬头情况，适时出场。