宏观指标的边际改善还未传导至微观实际需求

一、    本周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价先扬后抑，周中最高触及2.71美元/磅，随后回落至2.65美元/磅。上周中美国10月耐用品订单增速转正、三季度GDP上修至2.1%，加之此前欧美制造业PMI回升，使得市场风险偏好整体有所提振，铜价周中一度走出较强的反弹。但随后由于缺乏新的驱动，以及市场对中国需求短期的担忧，价格又有所回落。运行节奏与我们上周周报中的预期基本一致，即短期下方空间不大，但也缺乏新的上行动能。不过在周六中国11月PMI公布之后，价格可能重新获得一些向上的驱动，我们在后文会详细分析。

上周COMEX铜价格曲线整体位移向上，价格曲线的形态变化不大，整体依然维持Contango结构，曲线近端在绝对价格的上行中从back结构转变为Contango结构，这与目前市场情况基本一致。虽然上周COMEX铜库存没有累积，但前期已经累积了5000千吨左右。考虑到中国进口需求暂时仍没有明显改善，海外处于宏观边际改善的初期，传导到具体的需求仍然需要时间，因此库存的流入可能仍将持续，这将使得COMEX在月差上更加倾向于维持一个相对稳定的Contango结构，哪怕绝对价格的下跌也很难让近月持续坚挺，因此跨月正套暂时看不到明显的机会。

二、本周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价小幅反弹，整体表现比COMEX铜价更为坚挺。上周国内宏观面较为平静，此前地产系前端的商品表现较好，对有色价格形成了压制，上周这种跷跷板关系有所缓解。一方面全市场风险偏好的回升对铜价形成了提振，另一方面利率下降对地产的利多也逐渐在黑色的反弹中被pricein。上周上期所库存去化明显，广州地区库存小幅累积，保税区库存略有下降，继续延续了国内铜库存相对较弱的平衡状态，这与微观层面可以感知到的消费状况基本一致。

上周SHFE铜价格曲线整体位移向上，价格曲线整体仍然维持Contango结构，且近端并没有明显地走强。目前沪铜库存整体仍然处于去库存的过程中，虽然局部地区库存有所累积，但是交易所库存保持较低水平，而同时保税区库存也下降至历史低位，在这种状况下，近端相对坚挺的概率较大，尤其在绝对价格出现下跌之时，逢低备库的现货买盘的介入，会使得低库存对曲线解构的支撑更加明显。我们认为月差的策略仍然是选择合理的点位进行正套操作。

三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX铜价比价先抑后扬，周初比价在8.03附近徘徊，周中最低回落至7.93一线，周后期再次回升至8.03附近运行。比价的波动目前还是在于双边价格的波动，周中铜价反弹，COMEX铜价受到海外宏观边际改善的提振录得更大幅度的上涨，比价明显回落，但随后在COMEX铜价回调的过程中，沪铜表现出了更多的抗跌，导致了比价回升。目前从短期来看国内精炼铜需求仍然没有明显改善，这使得比值仍然没有明确的方向，不过随着保税区铜库存的逐步去化，在失去了保税区库存作为缓冲之后，比价的运行可能会更加敏感而激烈，如果要接入比值还是建议依据未来进口实物流的方向择机逢低做多比值。