走交割逻辑的沥青，还会继续稳健下去吗？

自上周三始化工期货盘面开启修复模式，除去沪胶、PVC本身强势品种外，甲醇、尿素等亦从阶段低点回暖。其中沥青无疑是最稳健一位，盘面已收录六阳，同时因主力是12月合约，所以成为化工期货中移仓最早品种。

目前1912合约主要走交割逻辑，走势与现货和交接方态度有关。尽管现货市场处于需求淡季，冬储尚未形成规模，利好难寻。但10月中旬盘面对华东现货存在600元贴水，这令期价存在反弹空间，近期贴水持续缩减至250元。不过本周大部分地区降温，带来需求进一步示弱。目前全国重交沥青低价在山东2900元附近，其余地区在3000元以上，华东报3200-3400元/吨。

成本方面，今年国际油价除去一季度，趋势运行方向不明确，难以为沥青提供有效指引。不过年初在马瑞原油停供的消息影响下，沥青期货价格曾经历了一轮炒作行情。马瑞原油由于沥青出率较高，生产成本较低，是地方炼厂低成本生产沥青的良好原料。不过炼厂生产沥青过程中并非不可或缺，可以使用与马瑞性质相近油种进行调和。此外10月31日，中石化“东海牌”70号A沥青成为上期所注册品牌，意味着沥青期货增加了可交割资源。作为国内生产沥青“主力”之一，中石化系炼厂并不依赖马瑞原油生产沥青。所以未来马瑞原油对我国沥青生产的重要性也有所下降。

回顾今年沥青盘面表现，基本跟炼厂库存走势呈正相关。厂家库存峰值出现在6月末，对应行情阶段底部。由于今年适逢建国70周年，市场预期本年基建投资将有较好表现，对沥青形成较大的需求，部分炼厂、贸易商预期价格能达到4000元/吨，从而加大产量主动补库累库，然而上半年需求确实未达预期。不过三季度开始沥青终端需求释放，无论是炼厂还是社会库存均进入去库通道，盘面亦触底反弹。

不过去库节奏与程度仍令市场诟病，主要受炼厂前十月产量同比大幅增加9%影响。与去年同期相比，中石油产量增加较为明显，主要是新增炼厂，如云南石化和长庆炼化；而中石化和中海油产量有所减少。当然炼厂排产计划说到底还是跟利润密不可分。不过有一因素需要格外注意，明年船燃新规即将施行，但国内该类燃料油供应仍显不足，因此部分炼厂明年或将生产重心放在低硫船燃180，挤占沥青产量份额。

前文说冬季需求不佳，但不妨碍市场预期转好，尤其是近期水泥价格以及水泥、基建板块的股票价格走强或预示着后期基建这块有增长预期。此外明年是我国“十三五”计划的最后一年，根据相关计划特点，项目一般在计划初期集中获批。交通重点项目工期一般是3-5年，沥青摊铺往往是最后阶段，因此2020年或将出现大量的沥青需求。

现阶段另一个主要题材冬储，部分贸易商基本将价格设置在3000元/吨下方，基于今年需求现状，料不会贸然囤货，他们将结合沥青明年预期价格，在合理利润得到保障时才会积极冬储。