PE聚乙烯期货与聚丙烯PP期货套利策略：2009以来有三次大的套利机
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二、LP 价差历史回溯
长周期看，2009 年至今，LP 价差走势可分为以下三个阶段。
1）第一阶段（2009.01-2011.09）：在此阶段，LP 价差走缩 3500 点幅度，单边价格 重心上移，其中 PP 走势强于 LLDPE。
2）第二阶段（2011.09-2016.01）：在此阶段，LP 价差走扩 4500 点幅度，单边价格 重心震荡后下移，其中 PP 跌幅大于 LLDPE。
3）第三阶段（2016.01-至今）；在此阶段，LP 价差走缩 3500 点幅度，LLDPE 单边 震荡后下移，PP 单边先涨后跌，总体 PP 走势强于 LLDPE。 LP 价差出现比较明显的趋势性走势，当两者价差过大，价差会呈现反向修复。抛出 两个问题，为什么 LP 价差会有比较明显的趋势性行情？当前 PP 现货比 LLDPE 现货(标 准品)高出 1300 元/吨，价差是否会出现反向修复?
三、产业链内在逻辑
决定 LP 价差存在反向修复驱动力 跨品种对冲是期货投资中比较常见的一种方式，不同商品板块之间的对冲可以规避 宏观上的系统性风险，化工板块内部品种之间的对冲可以规避原油价格大幅波动带来的 风险。这些跨品种对冲往往是买强抛弱，价差本身不代表任何实际意义。而 LLDPE 和 PP 由于需求端的替代效应，价差本身是具备意义的。
具体来说，HDPE 注塑和 PP 低融共聚之间可以形成需求替代，当两者价差过大时， 下游工厂会改变原料配比，选择低价替代，造成的结果就是低价原料需求增加，高价原 料需求减少，从而使价差存在反向修复驱动力。由于 HDPE 注塑和 PP低融共聚占全部 PE、 PP 比例并不高，且下游工厂改变配方的用量和比例不尽相同，因此该传导路径偏长。
四、供应周期偏差和需求替代共同促成前一轮 LP 价差趋势性走势
2016 年至今，PP 价格表现一直强于 LLDPE，LP 价差也一路从 2500 元/吨收窄到-1500 元/吨。一方面，在 2016 年初 PP 价格比 PE 低出 2500 元/吨，低价的 PP 相比于其他树 脂原料极具性价比，下游工厂有低价替代需求。另一方面，两者供应周期存在错配， 2017-2018 年是 PE 的全球扩能周期，从乙烷到乙烯到聚乙烯的整条产业链都处在扩张格 局中，海外的低价 PE 货源从 2018 年起开始持续冲击国内市场，由于较高的进口依存度， PE 价格一直受到外盘压制。反观 PP，供应端近年来仅维持 4%左右的低增速，2018 年一 度出现供需偏紧状态。
而这种状态也一直延续到了今年（其中 2018 年四季度的商品普跌，PP 跌幅大于 LLDPE,LP 价差一度修复至平水，主要原因在于 PP 波动性大于 PE，但整体 P 强 L 弱的供 需格局并未改变），2019 年年初以来，PE 的同比供应增速（国产+进口）平均达到 15% 以上，而 PP 仍维持 5%的低供应增速。然而在不同的供应增速下，国内 PE 库存并未看到 大幅累积，我们认为这与今年 PE 价格低带来的需求替代有关。
五、后市能否以 PP 转弱的方式完成 LP 价差的修复
当前，PE 和 PP 仍处在产能投放的向下周期中,在化工品的向下周期中，一个品种一 般会经历去利润（趋势下跌）到降负荷（底部震荡）再到去产能（底部抬升）的过程， 目前 PE 的绝对价格已经处在一个较低的水平，PP 的绝对价位处在中位水平。因此，我 们认为 PE 目前处在去利润的尾部阶段，而 PP 仍有较大的利润压缩空间。
另一方面，从供应端的投产驱动力来看，PP 自 2019 年四季度起逐步进入投产高峰 期，从国内的投产计划表来看，2019-2020 年，PP 新产能增量高于 PE，环比上的边际增 量大于 PE。
因此，基于对 PE 和 PP 利润压缩空间和后期供应端驱动力的判断，我们认为从大方 向看，后市将以 PP 转弱的方式完成 LP 价差的修复。
PP 的出口支撑能否打破 LP 价差的修复路径？众所周知，PE 进口依存度较高而国外 价格低，贸易流向主要由中东和美国流向中国；而 PP 进口依存度较低，近年来出口趋 势经常被提及。的确，PP 出口成本线是国内 PP 价格的下边际之一，但是从供需平衡表 的角度来看，2018 年 PP 出口量在 34 万吨，分散到月度仅 2-3 万吨，占 PP 表观需求的 1%左右，因此 PP 出口对实际供需平衡表的改善很小。另外，随着包括马油在内的国外 PP 装置的投产，PP 全球供需也在趋向供应过剩。因此，我们认为 PP 的出口支撑难以改 写 PP 的走弱。
六、LP 价差后市交易机会探讨
基于前面几点的分析，我们认为后市将有多 L 空 P 的套利机会，而市场的基差结构 也在兑现着这一驱动。当前 LP 现货价差 1300 元/吨左右，2001 合约 LP 价差 750 元/吨 左右，2005 合约 LP 价差 450 元/吨左右，2009 合约 LP 价差 350 元/吨左右。
分开品种看，多 L 空 P 套利的关键在于 PP。L 的基差结构比较平坦，我们目前定义 L 处在一个单边震荡寻底阶段，虽绝对价格处在一个历史低位水平，但无论从供应端的 产能投放还是需求端的整体弱势都看不到价格反转的驱动，因此 L 仍将继续寻底，但价 格继续向下会受到成本端的支撑，阻力偏大，向下空间较小，波动性也会降低。PP 处在 一个 Back 结构中，现实和预期仍有较大分化。因此，多 L 空 P 套利入场时间和合约的 选择更多要考虑 PP 的走势。
多 L 空 P 策略核心逻辑偏向中长期，在合约的选择上，我们建议选择 2005 或 2009 合约长期持有。在入场时间的选择上，可等待 2001 合约上的基差修复完毕以后择机入 场，时间窗口大概率会出现在 11 月底。
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