上期所天胶仓单数量显著低于往年水平，明显低于往年动辄1500~350

10月下旬开始化工期货集体假寐，昨日沪胶率先发力，长阳欲突破近期区间上沿，不过年内沪胶曾数次急速拉升，均未能形成趋势行情，究其原因还是驱动力不能实际改善天胶供需状态。

自2011年胶价见顶回落以来，先是供应压力突出导致胶价下跌，而2017年以后则主要是需求萎缩带来压力。2013年下半年起沪胶主要在两万元以下波动，扩大胶树种植的意愿明显减弱，当年新植胶树到2019年开始割胶，天胶产能已到峰值。所以天胶是熊市周期末段存在估值优势，别的不说，这行情可是老老实实趴在底部一年，是近十年不曾有的安分。

既然长期底部大致探明，缺的就是向上驱动力。当然胶市从来不缺阶段炒作题材，比如热度还未散尽的真菌病，已经由印度尼西亚逐渐扩散到马来西亚和泰国等地区，时不时地成为多头炒作减产的由头。再比如8月以来，中国汽车产销量同比增长降幅明显缩窄，10月重卡市场销量同比环比均回升，暗示下游需求得到边际改善。而昨日沪胶强势导火索便是，中国人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，更令市场解读为中国开始跟随美国降息的步伐。

但这些题材恐很难成为长期助力。真菌病导致减产程度或低于预期，国内车市离真正复苏差的还很远。况且我们注意到过去十年沪胶在11月收涨仅有4年，超过10%涨幅只有09、16年，这两年均是宏观政策刺激相当给力年份，且不知今年中美贸易第一阶段协议达成效力能否比肩4万亿计划和供给侧改革。

但有阶段性机会亦不可放过。比如通过对过去三年沪胶在11月单日暴涨暴跌原因分析，发现一个题材相当值得关注，就是每年围绕11月合约交割博弈。这可是把双刃剑，由于交易所规定老胶存放于交割仓库质保期限为一年，每年11月上年老胶基本要清仓出库。那么如果大量老胶仓单集中注销，货源流入会对现货市场施压。但从另一角度想至少交易所库存将锐减，所以盘面涨跌全看主力解读与当时市场情绪。

但今年上期所天胶仓单数量显著低于往年水平，且跨年度合约（2001与1909、1911合约）价差长期在千元附近徘徊，明显低于往年动辄1500~3500元的水平（当然这里有20号胶上市功劳，压缩了01新胶合约溢价）。那么1911合约交割后，如果仓单数量大幅减少（比如大幅低于上年注销后的低位），库存利好可能盖过对现货冲击，对沪胶盘面提振效果偏多。