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LLDPE/PVC 套利还是看短强长弱，油价和宏观变动超预期

admin未知
1、行情回顾：供需矛盾偏差，甲醇偏弱 PVC 偏强 关于甲醇，港口库存仍在高位，产业看到的去库速度偏慢，内地检修预期下有望加速，矛盾点还在 库存，醋酸利润不佳导致开工偏低，鲁南苏北的甲醛工厂受到安监检查部分停产，上游整体开工率有一 定下降，外盘装置伊朗方面恢复，届时 5 月底到港货源增加较多。MTO 利润处于盈亏平衡附近，MEG 的低利润也会对 MTO 利润形成压制，华东内地的物流窗口打开，上游利润偏低，下游利润偏低，相关 品比价方面甲醇偏低。港口库存压力仍是较大的，但保持较稳的去库节奏，产业看到的速度是慢的，但 是压力在于绝对价格已经偏低，继续关注供需拐点。甲醇的问题还是看得到的显性库存压力，整体驱动 区间并不突出，供应压力缓解将是买入。关注新增 MTO 装置开车时间、检修能否超动力完成、进口增 量可兑现空间有多少？PP-3*MA 头寸看震荡，长期要缩小。 而 PVC 来说，4 月无疑是多头都想不到的收获，产业链上游：电石价格支撑无疑偏强，但是电石供 应紧张的格局减少，但是已经出现 19 年下滑的拐点，乙烯今年整体偏弱，油价风向标也要注意。供需： 检修计划中性，地产需求的不过分看空，但是对于基本面强势支撑不再。库存方面去化相对顺利，压力 已经不大，关注临检情况。短期内蒙伊东集团 PVC 工厂爆炸消息影响盘面，关注内蒙一带产能安检的问 题对供应端影响加剧。电石价格小幅下调，但是政府关于房住不炒的要求会逐渐深入地方政府，未来地 产下行空间还未作预期影响到 PVC 需求，加上今年出口需求减弱，PVC 地板还受到反倾销调查。但是 供应增也较难，使得存量博弈空间较小，建议波段操作。2、基本面情况：PVC 供给增加偏少，甲醇进口有望保持创纪录 PVC 面临的国内投产压力并不大，经过 2015 年的产业落后产能淘汰以及供给侧改革的历程，整个 上游企业已经经过市场优胜劣汰吼，上游控盘能力较强，处于自由竞争到寡头垄断格局。全年供需整体 平衡，下游管材厂出问题概率较小，相反供应端危险性更大，容易出故事，地产崩塌概率也较小，长期要看下行。 甲醇方面虽然国内装置投产不多，且由于 MTO 这种边际装置因竞争力偏弱甚至在 长远看来要被市 场淘汰背景下，国内的甲醇供应压力嫌贵不大。但是外盘装置一伊朗为代表的新装置投产对我国供应端 压力冲击较大，比较今年的进口量可一窥究竟，此外港口的库存压力迟迟得不到顺利去化，对盘面压制 作用非常明显，而需求并没有那么差，说明供应端压力过大。2.1 供应：甲醇保持较大进口量，PVC 外盘供需影响减弱 供应方面的看法如题总结，因为检修淡季过去，基于二季度是装置检修高峰期，上游供应将会减少， 因此库存压力有望得到缓解。整体来看 PVC 新投产能不多，价格中枢要上移，短期的检修损失较预期增 加，而同时电石的紧张局势缓和却被假日期间神木集团的烧伤时间再次引爆供应端发酵。主流社会库存 看到较顺利地去化，供应损失也利好显现，生产利润也在这一波上涨行情当中底部抬升，乙烯法一直是 保持较高盈利的。内外盘抑制作用明显，进口利润却处边缘，双吨价差偏低，产销区价差打开盈利的状 态。烧碱利润回暖，一席地暗示价差持稳，以下分析下 PVC 爆炸的事件影响，几次爆炸对供应端影响不 同，对供应端产生直接影响的反映到盘面更彻底，电石也再次受到提振，烧碱受安全检查影响较大，烧 碱下跌，厂家关闭会使得同时生产烧碱和 PVC 的厂家提高烧碱和液氯产量，PVC 的开工也会提高。2.2 需求：地产需求值得商榷，甲醇下游开工尚可 汽车产销数据在 3 季度后表现非常弱的状态，包括家电因为终端消费不好迹象，出口贸易等方面整 个在下滑，PP 的主流下游塑编出口情况今年整体较差，PE 的出口需求由于中美贸易战问题影响较大， 这种影响力在未来可持续。2.3 库存：贸易商库存累库，上游库存压力较集中 库存作为供需后置变量，甲醇港口库存自从春节过后持续成为市场压力，对价格形成较大压制作用， 截至 4 月 30 日甲醇江苏方面的库存 57.75 万吨，浙江 21.24 万吨，广东 10.01 万吨，福建 2.9 万吨，总 计 91.9 万吨的港口库存，据卓创资讯统计整体沿海地区甲醇整体可流通货源预估在 25.5 万吨附近。2.4 价差与利润：产业利润底部抬升，比价估值偏高 现在这个时候其实很适合压缩生产端利润，但是原油经常打乱这个节奏，而供需的矛盾在变好，也 不于这一改变，好像利润还要在后面慢慢回调。从往年看，正套的行情还要继续，尽管去年下半年正套 走得很利索，但 59 的近强远弱大概率是要延续的，因为 5、9 合约所处供需关系还是有较明显差距，显 然 9 月的后期压力会大于 5 月的矛盾，也就是说可能看到年高点在 5 月后期，年低点在 9 月后期。生产利润就靠慢慢去调节了，毕竟二者还是供需不宽松的行业，至少 2020 年前还能保持 80%上的 开工率。比较不好的一点是外盘 PVC 弱，甲醇外盘已经走强。整体比价 PVC 估值稍有偏高，但其中个 因素作用力大小不同，导致价格偏差表现差异，但是最重要的利润指标会是较强支撑。3、五月行情展望：5 月是否看到年内高点，关键在检修力度，对于 5 月行情展望，我们还是谨慎乐观的，毕竟供应端的问题更容易获得大的行情，目前看来今年 的检修较去年是减少的，但是临检不容忽视，在需求不怎么下滑基础上，如果新增产能不出现意外开车 情况，也许在大概率能够看到 19 年的高点，毕竟二季度后期我们就要对下半年以及开工的新装置作供 应压力的预期了，而这也符合聚烯烃长久高利润的下降的逻辑。 3.1 甲醇 PVC 的上下沿：产业利润是顶也是底 价格锚定：可量化的数据分析、平衡表的推论、短期消息面的冲击、宏观的不可控性、产业链细节 推理和中观影响。从历史价格极值里判定价差体系是否健康，价差体系包括基差、月差、内外盘价差、 区域价差、非标品价差、跨品种价差、产业链利润、以及其他基本面可观测指标（检修损失量、下游开 工率、季节性等）。从行情驱动来说，要么供需要么生产利润，今年无疑是油制利润成为塑料行情最大 推手。 甲醇的顶：甲醇则很多时候也是依赖 PP，尤其 MTO 利润的点会限制其顶部空间，高油价时候，进 口利润是上沿边际考虑关键因素，即进口利润维持的时长直接影响进口量多少，进而改变国内供需结构。 盘面上涨，基差不跟、非标偏弱以及进口窗口打开。 甲醇的底：煤制生产利润低点的话底部支撑较强，油价是风向标。不考虑煤制利润是因其太高了。 PVC 的顶：PVC 其实有点类似 PP，进口利润持续放开、非标共聚长弱，现货随盘面上涨乏力，价 格下跌势能形成。 PVC 的底：华东外采甲醇的 MTO 装置利润盈亏是供应边际值，长期亏损价格反弹动能较足。高油 价是风险点。短期跌太多，底部不一定形成。 3.2 四月确定性和不确定性：检修利好需要逐步兑现，宏观和原油依然充满风险 无论是计划好的还是临时的都将是对盘面产生振奋，而宏观和股市是否继续保持小牛路径？目前来 来看似乎短期的市场情绪偏好，中美贸易谈判则越来越淡化这种对市场消息的冲击作用，需要看到长期 谈判下来实质性文件出来，谨慎乐观看待，节后也看到谈判面临风险。 此外油价的波动对整个化工的影响可谓方向性，而影响的油价因素研究起来又是比较复杂的一件事 儿，供应的关键看到美国和 OPEC，其中美国的高供应室常态化，沙特和俄罗斯有一定差别，而伊朗制 裁和委内瑞拉财政问题都将是影响供应的边际量，需求方面 2 季度比较看好的汽油消费旺季，以及如果 宏观乐观地持续下去的话，原油基本面暂时看利多聚烯烃的，但是其中的地缘政治变量也是变幻莫测， 总的来说原油会是聚烯烃很大一个风险因素。 3.3 策略及风险提示单边的交易建议 PVC 做多止盈离场，而甲醇我们建议可轻仓试多。 PP-3*MA 套利从历史区间看波动较大，5 月甲醇的库存压力能否被健康消化成为关键，当然聚烯烃 也存在库存问题，一旦下游对甲醇货源的吸收不那么好这个套利的扩大区间还有上升空间，但是甲醇的 传统和 MTO 需求都需要甲醇价格先跌，所以 5 月份会看这个价差套利先大后小，具体时间点把握需要 实时跟进甲醇和 PP 动态情况。 LLDPE/PVC 套利还是看短强长弱，主要是二者新投产能这块压力区别，能够产生较大波动还是要靠 供应端驱动。而 PVC 的需求在房地产这块大概率要平水推进了，目前看不到好的出路，但是也不会出现 特别大的坍塌，所以相对空间并不大，加上 PE 自身压力也不小，短期获利小结。 风险提示：油价和宏观变动超预期，检修不及预期和新产能提前投产。
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