一、历史行情回顾 事件：2018 年 3 月 28 日，国务院常务会议确定深化增值税改革措施，决定 5 月 1 日起制造业等增值税税率从 17%降至 16%。 2018 年 5 月 1 日正式降税一个百分点，将影响 CU1805 及 CU1805 以后的期货合约。 而降税公布的时间是 2018 年 3 月 28 日，当时 CU1803 合约已经交割，因此只有 CU1804 合约不会受到降税影响。 从理论上分析，CU1804 合约与之后的期货合约（CU1805、CU1806 等）相比，CU1804 合约的相对价格将上升，而之后的期货合约的相对价格将下降。 假设之前的税率为 x0 ，沪铜盘面价格为 y0 ，调整后的税率为 x1 ，沪铜盘面价格 为 y1，沪铜不含税价格为 p ， y0 = p (1+ x0 )， y1 = p (1+ x1 )。则调整增值税后，沪铜 盘面价格变化为： y1 - y0 = p (1+ x1 )- p (1+ x0 )=( x1 - x0 )* y0 /(1+ x0 ) 当时铜价大约为 49000 元/吨，增值税从 17%降至 16%，则因增值税下降，铜价将 下降 419 元。

实际沪铜期货合约价差变化和理论分析结果一致，因 5 月 1 日才下调增值税率， CU1804 合约与之后的期货合约价差明显上升，而 CU1805 及 CU1805 以后的期货合约之 间的价差基本没有变化。 二、未来套利机会预测 2018 年年底，国家税务局局长王军在巴黎的税收征管论坛（FTA）指导委员会会议 中提到，中国正在研究推出新一轮更大规模、实质性、普惠性减税降负举措，包括推 进增值税等实质性减税。 2019 年 1 月 15 日，财政部部长助理许宏才表示，2019 年，还要进行进一步的深 化增值税改革，继续推进实质性的减税。具体的增值税改革方案，现在还在研究论证 和测算过程中，但肯定会有实质性的减税措施。 由此推测，2019 年下调增值税基本是确定性事件。因此，今年大概率将再次出现 与去年相同的套利机会。 决定增值税改革的会议室国务院常务会议，此会议每周召开一次，因此难以通过 会议召开的时间来预判下调增值税的时间。此时，我们就应该提前布局套利单。与此 同时，目前国内铜库存处于历史低位，导致现货铜持续升水，因此近月合约表现大概率将强于远月。当前，买近抛远是一种可行的、风险较小的套利机会。 根据去年的行情，我们在布局套利单的时候，近月合约应该尽可能的近，远月合 约应该尽可能的远，即：目前（1 月 16 日），我们可以做多 CU1902 合约，做空 CU1907 合约。等到 CU1902 合约进入交割月前一天，再进行移仓。当前，沪铜的 1902~1906 合 约已呈现 back 结构，因此每一次移仓，对投资者而言，都是有利可图的，相当于买入 近月合约的成本在下降。 三、盈利提示 当前，铜价为 47300 元/吨，做一手套利单（买近月抛远月）的保证金占用为 47300*5*11%*2=52030 元。 假设未来增值税由 16%下调至 15%，则预计盘面价差将变化：（16%-15%） *47300/(1+16%)=408 元/吨，即一手套利单可获利 2040 元。预计收益率为 3.9%。 假设未来增值税由 16%下调至 14%，则预计盘面价差将变化：（16%-14%） *47300/(1+16%)=816 元/吨，即一手套利单可获利 4080 元。预计收益率为 7.8%。 注：此预计收益率非年化收益率。倘若在今年一季度宣布降税，则年化收益率将 是预计收益率的 4 倍以上。