一、行情回顾

 棕榈油在 2017 年初到达阶段性高点 6540 元，随后进入下行周期。进入 2018 年，仍以下落趋 势为主，整体行情的跌势特征十分明显。 5000 元附近是比较明显的支撑，预计行情将围绕 5000 元一线反复试探，最终将落入 5000 以 下的新区间去弱势震荡。

二、影响因素分析

 2.1 年内旺季尚未到来，马棕产量成潜在压力 马来西亚棕榈油尚未迎来年内的产量旺季。 2017 年以来，马来西亚棕榈油产量达到一个新高点，随即在供应充裕下，开启漫长的去库存周 期。但进入 2018 年后，虽然产量较 17 年环比略有下降，但与 17 年同时期相比，2018 年产量仍然处 于增产趋势中。据统计，2018 年马棕全年度的产量预计将较 2017 年再次增加，大约到 2050 万吨； 2019 年度或将进一步升至 2100 万吨——马来西亚从前几年的拉尼娜效应中逐步恢复，在降水良好的 前提下，棕榈油产量或有恢复性增长。这将是影响棕油行情的潜在长线压力。 目前，马棕的年内产量高峰尚未来临，下行动力尚未完备，行情或有起伏，亦存在反弹的可能。

待到 7 月前后，年内产量逐渐增加，届时或将进入明显的下行通道。

棕油的另一个主要矛盾是库存。2017 年自 6 月起，几乎均处于库存逐月增加的节奏中。截至 2017 年 12 月，马棕库存已经累计达到 273.21 万吨，这给 2018 年的行情带来了极大的库存压力。可以说， 2018 年的总体行情将由去库存的进程决定——若短期出口良好，产量未增，库存下跌，则会有阶段性上涨；若出口收缩，或者产量增长，必将回归下跌。 

2.2 马棕出口利好渐消

 此前为刺激棕油出口，马来西亚将毛棕榈油出口关税降至零。马币相对于美元也进入贬值通道， 在 3、4 月份，马棕出口受到伊斯兰斋月的提振。多方作用下，马棕出口整体表现良好。但随着斋月 备货结束，以及零关税政策的到期，马棕出口显著收缩：5 月 1-25 日，马棕出口 100.36 万吨，较 4 月同期 116.09 万吨降了 13.5%。

值得注意的是马来西亚货币贬值的进度。截止至 5 月底，马币较 4 月初已贬值 4.1%，并且从趋势 上看仍在贬值进程中。在棕榈油出口关税恢复至 5%后，马币的贬值会对关税起到抵消作用，一定程 度上有利于棕油出口。未来还需关注棕油外部需求状况。 近期原油走高，引起包括豆油棕榈油在内的生物柴油需求增加，豆油得到提振，从而棕油获得引 领。但后期原油价格是否还有上升空间，对油脂需求能否进一步增加至关重要。 总的说来，棕榈油近期出口的利好逐渐消退，此前反弹的动力衰减。在出口乏力后，棕榈油仍然 可能回到受供给压力主导的下行通道中去，后期可以继续关注马棕的出口进程。 

2.3 国内油脂库存较高，消费有待提振 

国内方面，整体上油脂类库存均处于较高水平。截至 5 月 28 日，棕榈油港口库存 63.7 万吨。较 4 月略有回落，但总体仍处于 17 年 8 月以来的较高位置。豆油库存有比较明显的滑落，截止至 5 月 28 日，豆油商业库存 130.8 万吨，较三月初的 140 万吨继续下滑，但仍处于 17 年 7 月以来的高位， 但压力确实减轻不少。

       此前的中美贸易摩擦随着两国初步达成协议，暂时告一段落。中国将继续进口美国大豆。由于国 内养殖业对豆粕需求还不旺，部分油厂停机，45%左右的开机率低于五年同期均值。豆油供给也随之 减少，并得到出货机会。

后期，特别是 7/8 月份，若生猪养殖利润回升，补栏需求增加，豆粕需求将会转好，豆油的库存 或将再次增加。届时豆油的消费将成为关键，从而决定油脂类下半年的整体行情。 豆棕价差方面，目前豆油-棕榈油现货价差大约处于 550-600 元的区间内。由于对大豆未来供给 持有乐观态度，预计豆棕价差还有回落的空间。

三、总结与后市展望 3.1 总结 7 月之前，是棕榈油出产的季节性低谷时期。如今即将进入 6 月，有观点认为马来西亚从去年的 拉尼娜中逐步恢复，今年的棕榈油产量或有恢复性增长，若需求无爆发性增长，长线仍然以维持空头 为主。 马棕库存走高已有时日。4 月以来，在斋月备货及货币贬值的带动下，出口进度良好。在产量尚 未迎来旺季的背景下，去库存进程明显。但随后期出口衰减、7/8 月份产量渐增，行情仍将面临较大 压力。 豆油近期库存回落。在中美贸易摩擦达成初步协议后，豆类相关行情将逐步回到基本面上来。由 于豆粕库存压力大，油厂停机，这将有利于豆油出货。但国内豆油和棕榈油库存仍处在在高位，后期 仍有压力。

豆棕现货价差仍有下行的空间。近期，棕油在豆油的带动下，迎来小幅反弹。但后期棕油产量终 将逐步进入季节性旺季，若出口届时无亮点，仍将以中长期的跌势为主。 3.2 后市展望 近期，马棕出口从斋月备货行情中脱离，出口刺激逐渐消退。在原油上涨的背景下，生物柴油需 求增加，但后期原油未必仍具有大幅上攻的动能，油脂外部需求或将减退。行情将围绕 5000 元一线 反复试探。 待到 6/7 月份，马棕产量预计将进入年内增产时段。届时，在目前已经偏高的库存压力下，产量 的增加将增添下行的可能。预计将打破 5000 元的支撑，进入更低的区间震荡。预计将维持弱势，直 到下半年的节日备货行情开启，再走出季节性反弹。