9 月初 RB1801 突破前期调整平台，并于 9 月 4 日创出新高 4194 元/吨，其后开始下跌，截止 9 月 25 日，RB1801 收于 3603 元/吨，较前期高点下跌 14.1%。从市场情绪上看，前期高水平的钢价引起了市场的 抵触情绪，甚至是反感，但其根本原因还是建筑行业在短期内对钢材存在高需求，这种高需求肯定是不可 能长时间保持的，但是在需求下降之前的高价格已经足以引起众多市场参与者的不满情绪，因此当需求下 滑时，叠加接下来对淡季的预期，很容易引起下游对价格的打压，期待价格下跌而延迟购货，主动调低库 存等，而在期货盘面上，这种预期较现货会被更加的放大，体现在近期的期货跌幅远超现货的跌幅


现货端，上海螺纹钢 HRB400 20mm，9 月 4 日和 5 日的价格为 4180 元/吨，为年内最高，随后开始下 跌，截止 9 月 25 日，上海螺纹钢价格为 3880 元/吨，较最高点下跌 7.2%，幅度远小于同时期 RB1801 合约 14.1%的跌幅，目前 RB1801 贴水现货幅度为 397 元/吨，幅度为 10.2%，在贴水幅度较大的情况下，可能引 起一些参与者对回调的预期，以及对接下来 RB1801 是否能够保持目前的下跌速度存在疑虑，可能引起短期 内的调整行情。


二、 基本面分析

9 月份钢价经历了月初的上周后，开始下跌，同时钢铁利润开始下滑，9 月份盈利钢厂的比例保持在 85.89%，目前盈利钢厂比例为 2012 年以来同期新高。钢材价格和钢企原料端成本均在 9 月 4 号和 5 号左右见顶开始下跌，不过钢材的价格下跌幅度超过了原料端的跌幅，也就引起了钢材利润的下滑，这反应了最 近钢材的需求开始下滑，同时钢企对原材料的需求也开始下滑，虽然焦炭价格既然坚挺，但是 9 月 25 日焦 煤出现了自 7 月份以来的第一次下跌，显示了炼焦企业对焦煤的需求开始下降，黑色系目前的这种普遍走 弱大概率是钢材的需求已经见顶导致了，而不太可能是需求将继续上涨途中的回调。


9 月份高炉开工率在经历了 8 月份的高位震荡后开始下滑，对于高炉开工率下滑对未来供需的影响， 有两方面的理解，第一，高炉开工率的下滑会带来产量的下滑，减少钢材的供给，这个考虑相对来说比较 直观，还有第二种理解就是，钢材在发现钢材的需求有下滑的趋势后，主动调低开工率和产量，在这种理 解中，核心在于开工率受需求的影响，那么开工率的下滑，可以在侧面验证需求已经开始下滑，而且由于 今年在高需求高利润的刺激下，钢材几乎长期保持了全符合甚至超负荷运转，可能对设备造成一定的损害， 钢企在需求下滑的同时减少开工率，一方面可以对冲需求的下滑对利润的一部分压力，另一方面也可以在 需求淡季检修和调整设备。并且，开工率下降预示着的需求下降的幅度往往超过供给减少对价格的支撑作 用，从这个角度出发，开工率的下滑大概率意味着价格的走弱。


八月份钢材的产量和 7 月份基本持平，主要原因是 8 月份钢材的利润总体依然处于上升趋势，钢厂基 本保持了全负荷运转的状态，高炉开工率也是在 8 月末才开始下滑。在没有新建的高炉投产以及前期由于 财务等问题处于停产的高炉复产前，7 月和 8 月的钢材产量可以认为是目前国内钢材供给的天花板，同时在 9 月份高炉开工率下降的情况下，可以预计 9 月份钢材的产量环比会下降，在目前钢材利润下滑的情况下， 预期 10 月份高炉开工率倾向于下降或者处于较低水平，那么 10 月份钢材的供给也将有所下滑。在分析钢 材供给下滑对价格的影响的时候，也要格外小心，并不能简单认为供给下滑那么对价格就会起到强支撑， 而更应把供给的下降看成是需求下滑的影响结果，供给的下滑主要是企业主动地对冲需求下滑，这是一种 弱支撑而不是强而有力的支撑，当然，如果后期需求出乎意外地高，那么会出现供给和需求都支撑价格的 情况，这种情况出现的可能性较小。


钢的需求主要来自于基础设施建设、房地产以及机械设备，其中基建的占比最大，我国基建的投资具 有显著的季节性，6 月份是基建的需求旺季，7 和 8 月初受天气影响，并不太适合室外作业，因此基建会有 所下降。9 月份由于比较适合室外开工，基建的投资将会较大，而这并不是纯属因为 9 月份适合室外作业， 那么基建的完成量会比较大，而是因为在知道 9 月份更适合室外作业的情况下，如果开工时间可以进行适 当的调整，一些项目会更倾向安排在 9 月份进行主体施工，那么会导致 9 月份的基建对钢的需求和固定资 产投资完成额较高。10 月份受国庆假日的影响，会导致工程作业量的下降，导致相较 9 月份，10 月份基建 对钢的需求会有所下滑。


根据测算，成交土地规划建筑面积领先于钢的需求 2-4 个月，之前预期钢材的需求高点会在 9 月份出现， 但是实际上，9 月初钢材需求创新高后就开始下滑，可能是受钢价上涨幅度较高，并长期处于高位，引起下 游恐慌情绪，提前下订单，需求被提前，而接下来的 10 月和 11 月需求大概率是下滑的，在当前需求被透 支以及预期未来需求下滑的情况下，未来钢材的需求较可能是滑铁卢式的下跌，在钢材价格较高的情况下， 当需求迅速下滑，较可能出现恐慌情绪，市场可能认为较高的价格“果然”不能长期保持，导致价格快速下 跌。


从库存上看，9 月份，钢材的库存开始缓慢上升，在钢材产量总体维持基本不变的情况下，反应了需 求已经开始下滑，9 月份库存有 9 月 1 日的 963.32 万吨，上升到 9 月 22 日的 995.22 万吨，库存增加了 31.9 万吨，幅度为 3.3%。基于前面的分析，10 月份钢材产量较可能下滑，10 月份钢材的需求也将趋于下降，那 么 10 月份钢材的库存的情况将较不明确，即使出现了库存的下降也不能简单认为是需求的上升，或者出现 了短期供不应求的情况，因为基于淡季需求的预期，钢企可能主动下调库存，这种主动的库存调整战略会 使得在分析库存的时候需要格外谨慎，如果库存的下跌伴随着价格的下跌，甚至是大跌，那么可以认为库 存的下降对价格起不到任何的支撑作用，切不可盲目依据库存下跌而入场抄底。



去年和今年去产能和环保受到了广泛的关注，去产能和环保的影响也众说纷纭，这里我只分析下去产 能和环保对钢企和焦炭的影响，结合焦炭和钢材的产量可以发现，今年钢材的产量虽然缺乏弹性，但总体 来看是稳中略有上升的，2016 年下半年钢材产量整体重心较上半年下移，因此可以认为去产能和环保政策 对钢材的影响基本上发挥完全了，通过观察上市公司的年报，钢企真正大规模进行环保设施投资是在 2014-2015 年，可以认为现在存活下来的企业环保基本上都达标了，因为在如此高利润的情况下钢企基本上 满负荷甚至超负荷运转，产量的增加空间已经很有限了，而当需求下滑利润下降的时候，钢企有较强的意 愿下调产量，但是幅度也是有限的。 但是焦炭的产量却有所下滑，7 月和 8 份焦炭的产量都环比下降，但波动率下降，供给对价格的弹性下 降，可以认为焦炭的生产确实受到了环保的影响，这也可以帮助理解为什么今年焦炭的行情强于钢，6 月底 开启的现货上涨行情焦炭天津港准一级冶金焦上涨了 31.9%，而上海螺纹钢 6 月底以来最大涨幅为 20.5%。 总的来说，目前钢材的供给端，受政策的影响，以及自身的行业去产能影响，供给端处于较为稳定的 状态，对利润的弹性并不大，更应该去关注需求的变化，而不是供给端。但今年的环保对焦化企业的影响 是不同于钢铁企业的，焦炭的供给显然受到了环保的影响。



由于焦炭的需求主要来源于炼钢，经过研究发现，焦炭的需求基本和钢材保持同步，有时候也会滞后 钢的需求 1-2 个星期，这个主要受钢企对市场的信心导致，会影响钢企的采购计划，因此焦炭的需求主要参 考钢的需求，在这里就不重复了，仅讨论下目前焦炭库存的现状。 国内独立焦化厂焦炭库存在 9 月 8 日触底后反弹，9 月 8 日库存为 27.81 万吨，9 月 22 日为 33.31 万吨， 库存增加了 5.5 万吨，幅度为 19.8%，在焦炭生产受环保影响的情况下，产量难有增长，库存的上升反应了 需求的下降，可能预示着焦炭的需求将开启下跌行情。 三、 操作建议 从基本面的情况来看，钢材需求大概率已经见顶，并且将开始下跌行情，10 月份和 11 月份钢材的需求 趋势上将处于下降行情，建议配合技术面，择机逢高做空为主。