白糖

新年度产量乐观，维持空头思路不变

从周期上来看，白糖价格已经正式进入熊市。一方面，国内白糖价格目前已进入增产周期，且全球供需状况将由短缺向过剩转变；其次，国内食糖价格远高于生产成本，糖厂利润丰厚。但受国家提高进口关税影响，2017年食糖进口数量大幅下降，且进口成本大幅增加，对食糖价格形成较大支撑；3季度国家及广西地方持续抛储，叠加4季度糖厂开榨，4季度食糖供给逐渐增加，糖价难有大的反弹；如果后期价格继续上涨，国家可能会继续进行抛储；我们认为，4季度，食糖供应充足，糖价难有大的上涨，不过，由于新糖上市速度较慢，现货或难出现大幅下跌，郑糖贴水较大，可逢反弹做空远月。

关键因素：

1.中国食糖产量：新榨季增产130-200万吨左右

2.走私糖：打击力度在增强，但长期隐忧仍存，成左右糖价最主要因素

3.淀粉糖替代：食糖价格大幅上涨后，替代或小幅增加

4.中国食糖进口政策：配额外进口关税上调45%，食糖进口许可制度继续执行

5.国家抛储：国家后期将根据价格或继续抛储

操作建议：

1.趋势操作：逢高做空远月合约

2.套利操作：多SR1801空SR1805价差40入场，继续持有

风险因子：

1.进口政策：关税上调，进口许可政策继续执行，配额外进口需关注

2.走私糖：政府部门若能完全严管走私，走私数量或低于预期

3.国家抛储：影响糖价的主要因素之一