铁矿石正套策略

期货K线图

一、黑色基本面情况

受去产能、取缔“地条钢”政策影响，今年6月份以来，钢厂利润上升至新台阶，吨钢利润持续在1000元以上。受高利润驱使，粗钢产量不断创新高，统计局数据显示：6月日均粗钢产量为244万吨，为今年以来最大值，受环保限产影响，8月日均粗钢产量为241万吨，较最大值有所回落，但仍同比增加8.78%，环比增加0.77%。需求方面，8月宏观数据显示，房地产销售累计同比下滑至12.68%，房屋新开工面积累计同比下滑至7.64%，房屋施工面积累计同比下滑至3.09%，房地产开发投资额累计同比下滑至7.93%，固定资产投资完成额累计同比下滑至7.59%。整体来看，基建和房地产数据虽有不同程度下滑，但总体依旧持稳，更多表现出稳中趋缓的特点。

图1：6月以来钢厂利润步入新台阶 图2：日均粗钢产量均为历史同期高位

虽然供暖季环保限产及高炉着火事故引发的检修预期利多成材，但由于目前成材价格普遍处于历史同期高位，在供给端收缩没有超预期发生或者需求端没有出现明显增量的情况下，成材价格难以再次上攻，而成材库存的绝对低位以及钢厂供给收缩预期又对现货价格形成较强支撑，采暖季限产政策的实际落地执行也尚未真正开始，因此，成材端单边操作存在不确定性。原料方面，1.3亿吨以上港口库存代表的铁矿总量严重过剩，与高低品矿价差不断拉大、近期由于烧结矿限产导致的球团矿，块矿出现明显溢价的结构性矛盾，再加上铁矿石目前宽幅震荡的走势，使铁矿石单边操作难度加大。焦炭主力合约价格自6月以来不断攀升并连创新高，近期在2250-2500之间维持震荡走势，多空双方在此区间博弈家居，供暖季环保限产致使焦炭供需双双收缩，但实际相对收缩程度难以量化，单边不确定性亦很强。

图3：房屋新开工面积稳中趋缓 图4：

图5：铁矿石港口库存总量仍在1.3亿吨以上

图6：高低品矿价差持续扩大

二、铁矿正套逻辑

针对目前黑色单边不确定性较强，我们选取了相对确定稳健的铁矿石正套策略，力争在市场行情波动较大的情况下，追求稳定收益。当前铁矿正套价差在20以内，我们认为从9月中下旬起至11月中旬左右，价差有走扩的趋势，下面分别从基本面和统计角度阐述做多正套价差逻辑。

基本面逻辑：

1．当前钢厂有1000元左右生产利润，毛利率为25%左右，RB1801和HC1801盘面也有900左右利润，毛利率为23%左右，但I1801合约9月份以来平均贴水13.5%，截至9.13日下午收盘，贴水比例接近15%，高利润下不应有原料深贴水；

2．从进口矿库存可用天数来看，每年11月开始，到次年1月，钢厂为保证冬储，主动补矿石库存，而每年3-5月一般是钢厂为了维持正常低库存水平，主动去库存。补库节奏差异使得1月合约强于5月合约；

图7：RB1801盘面利润率仍处高位 图8：铁矿石1月最新收盘合约贴水近15%

3.9月中下旬启动的每一轮1-5价差走扩，都是以主力合约修复贴水为前提。

统计逻辑：

1．从历年1-5合约价差来看，均是从9月中下旬，价差在20附近开始走扩，近10月底走势才开始分化，因此无论是从时间节点还是当前价差来看，均是入场成熟时机；

2．通过统计历年10月份1-5价差，最大值为46，最小值为26，平均值为34，在进场点位为20以下的情况下，获利概率较大。

三、驱动力及风险点

驱动力：钢厂高利润下对原料端深贴水的修复，钢厂正常补库节奏，临近交割月的期现回归。

风险点：钢厂补库节奏发生变化；环保限产超预期压制，致使矿石深贴水难以修复。