要点：

  12月最需要关注的是资金这块，如果没有钱荒的重现，那么国内市场这块相对平稳，数据均向好，没有 多少利空因素，美联储的QE缩减影响或不会太大，甚至如果降低超额准备金率的话，影响偏利多。基 本面依然不乐观，供应会进一步加大，而消费可能会受到资金回笼等影响而受限，铜市选择区间震荡是 大概率。技术上看，均线系统压力较大，持仓一直没有起色，要大幅反弹概率不大，在资金和技术配合 的情况下或首先挑战60日均线，大致或在7150-7200美元附近，下方在7000一线的支撑也相对较强， 年底也面临基金调仓，指数基金的买入或更多带来的是支撑。操作上，在7000-7200美元区间波段操 作，沪铜1402合约在50000-52000区间，铜市不宜追涨杀跌，可适当左侧交易。

   行情回顾

 

铜价11月份先抑后扬，呈V型走势，月初破位下跌，月中下旬企稳回升，LME铜运行区间在 6910-7298美元，持仓整体有所萎缩，在月初破位仓量小幅增持，不过行情并没有得到资金的后 续支持，低位反弹较快。沪铜1402月下跌幅度近2%，反弹较弱，震荡区间在49590-52250元，总 持仓先增后减，资金的追空氛围更浓。中下旬的反弹主要也伴随QE的辩证解读以及现货市场的货 源紧俏问题，因为厂商的长单交货问题，一度出现了囤货不出的情况，而5万一线的买方相对积 极，也造成了企稳回升态势。整体上，三中全会后的股指表现相对强势，也在一定程度上刺激了 商品，虽然并没有详细政策落地，但是政策改革红利的心理预期已经表现在盘面上，12月份估计 国内这块看中资金面紧缓情况，以及三中全会的进一步解读，国外主要还是关注QE的可能变化以 及相关数据。

   行情分析 美联储会议或落定QE，影响或不会太大

 

　　美国数据一直备受关注，也作为QE是否缩减的重要指标。美国谘商会发布报告称，11月份美 国消费者信心指数降至70.4，数据远远低于预测值72.9，甚至也低于此前10月份在政府停摆危机 下录得的72.4，这一数据也因而创下了自今年3月份以来的最差表现。疲软的消费者信心数据引发 了市场对美国经济能否支撑美联储在12月份开始缩减购债的担忧。不过就业数据转好，美国11月 23日当周初请失业金人数大降至31.6万人，低于预期和前值。这也表明美国在10月份非农就业大 增20.4万人后，近期的就业状况继续向好。美国多项房地产领域的关键经济数据，包括此前因为 10月份政府停摆而未能如期发布的9月份营建许可数据。结果数据显示，9月和10月的营建许可数 据均大幅超出预期，这意味着此后一段时间的新屋开工和销售数据也很可能会走强。同时，9月 S&P/CS20座大城市房价指数年率升幅继续走强的状况，也也揭示出了房地产复苏仍在持续中的实 质。从制造业数据这块看，10月份数据也在改善，11月份和12月份的数据应该会继续提升，因西 方主要购物节都出现在这个时间段。

 

　　美联储12月17号的会议对QE的缩减问题应该会有具体的措施出台，因前期美联储官员多次提 到缩减，12月缩减的市场预期较浓。我们认为缩减的概率很大，但是影响或不会太大，这主要源 于之前美联储曾公开表示随时可能降低超额准备金率，这将使得之前QE政策下很多存在银行里面 充当超额准备金的资金流出，从而市场流动性不会受到太大影响，甚至有可能比QE缩减后还更充 足，如此一来，美联储对QE缩减的政策对商品可能从利空反倒变成一个尘埃落定，而超额准备金 率降低的组合拳的使用或反而利多商品。

 

中国股指拉升，改革预期支撑价格

 

        从十八届三中全会结束以后，中国的股市基本出现V型反转，这不仅仅表现为一些改革相关 板块的上涨，而是伴随煤炭有色这些权重股集体反弹，券商银行也有表现，这稍有牛市启动的特 征。从中短期看，改革是个长期过程，红利或许还不会那么快释放效果，而如果放眼至商品市 场，除了经济上的中期支撑外，在具体板块基本没有利多因素。12月份银行资金或许偏紧，如果 出现钱荒或许会导致商品破位下跌，如果央行能够及时公开市场操作，不重现6月份的钱荒，商 品来自这块的压力就不会太大。从数据看国内经济，三季度应该是已经触底了。2013年10月，中 国制造业采购经理指数（PMI）为51.4%，比上月上升0.3个百分点，连续4个月回升，为18个月以 来的新高，表明我国制造业经济稳中向好。新订单指数为52.5%，连续13个月位于临界点以上。 10月份，规模以上工业增加值同比实际增长10.3%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增 长率），比9月份加快0.1个百分点。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.86%。 1-10月，规模以上工业增加值同比增长9.7%。整体处在上升期。1-10月份，全国规模以上工业企 业实现利润总额46263.2亿元，比去年同期增长13.7%，增速比1-9月份提高0.2个百分点；实现主 营活动利润46884.2亿元，增长5.4%，增速提高0.1个百分点。企业利润稳定上升，一定程度上加 速股指筑底。固定资产投资的速度稍有放缓，2013年1-10月份，全国固定资产投资（不含农户） 351669亿元，同比名义增长20.1%，增速比1-9月份回落0.1个百分点。从环比看，10月份固定资产 投资（不含农户）增长1.43%。另外，从发电量数据看，目前经济整体运行相对平稳，因此，从这 点看，不存在宏观上利空的条件。

  8月供应转过剩

 

　　世界金属统计局（WBMS）最新报告称，今年1-9月全球铜市场供应过剩163,000吨，2012年 为过剩240,000吨。1-9月，全球铜消费量为1,559.3万吨，而上年同期的消费量为1,511.5万吨。其 中，中国1-9月铜表观消费量增长37.7万吨至698.1万吨，占全球需求总量的44%。1-9月，全球精 炼铜产量增长6.2%至1,330万吨，中国增幅尤为显著。2013年9月，全球精炼铜产量为176.4万吨， 消费量为188.2万吨。

 

　　国际铜业研究小组（ICSG）最新的数据显示，2013年8月全球供应过剩2.1万吨，季节性调整 后过剩3000吨。1-8月份短缺4.5万吨，季节性调整后过剩7.6万吨，去年同期短缺56.7万吨(季节性 调整后短缺45万吨)。

 

　　在今年前7个月，全球的需求同比去年增长26.6万吨或1.9%。尽管1-8月处在高水平，中国的 显性需求同比只增长了3.6%，因精炼铜的净进口下降了22%（47.5万吨）。除了中国，全球需求增 长了0.7%，美国，海湾国家，巴西和俄罗斯的增长抵消了日本和欧元区的下降。地区上来说，亚 洲西江1%，大洋洲4%，美洲4%，亚洲2%和欧洲1%。

 

　　1-8月全球矿产量增长8.8%或94.3万吨，主要因一些矿产的恢复。智利的矿产量增长7%(24.6万 吨)，全球最大的生产商，占全球产量的32%。其他地区中，秘鲁增长6%，美国增长8.5%，印度尼 西亚10%，刚果51%，赞比亚14%。地区上来说，非洲增长28%，美洲7%，亚洲10%，欧洲2.5%， 大亚洲8%。平均产能利用率从79.5%上升至82.5%，8月份达到了85%。

 

　　1-8月全球精炼产量增长6%（78.8万吨），主要的增长贡献是中国，产量增长了15.5%或58万 吨，巴西的产量同样增长了75%，刚果增长了40%，赞比亚增长了14%。然而，由于冶炼厂维修和 其他临时停产，智利的精炼产量下降了6%，印度20%，日本2%，斯堪迪纳维亚半岛6.5%。地区上 来说，精炼产量非洲增长25%,亚洲增长9%，大洋洲1.5%，美洲1.5%，欧洲变化不大。平均产能利 用率从去年的78.1%回升至78.7%。　我们从ICSG的数据看到的几乎是持续性的变化就是矿产能不断增加，且产能利用率也在高 位，精炼产能利用率虽低于矿产能，但依然表现为较高的利用率，且趋势也在增长。只要消费的 速度跟不上供应的速度，过剩就会越来越大。

    到岸升水高企，后期进口或保持高位

 

　　最新的消息，全球最大铜企智利国家铜业公司（Codelco）已调升2014年对中国长单升水，每 吨调高40美元至138美元。这个就是我们平时所说的CIF，2013年度CIF定在98美金，比2012年的 110美元有较大的下滑，这体现了对需求疲软的预期。如果消息属实，2014年的大幅提高水的现 象，这说明外界市场相对看好中国需求且中国长单需求确实不错。

 

　　长单的敲定一般都和现货CIF有一定联系，比如谈判期间现货CIF飙升或保持比较高的位置， 那么，敲定的长单水平一般都会偏高。而且从掌握主动权的一方来说，一般是设法将价格拉向自 己有利的一方，在CIF谈判中，属于卖方市场，这也是为什么在谈判时间一般现货CIF都会有走高 的趋势。近期的现货CIF高达195美元，也一定程度上配合长单谈判。不过近期这么高的升水，从 另外一个角度来说，中国在11月份的进口需求相对比较旺盛。如果这些进口用于消费，自然从一 个角度说明供需关系的紧张，如果这些进口用于融资并囤在保税区内，没有被消费掉，那么，在 后期这就是价格下跌的大隐患，据我们所知，目前保税区的库存增速加快，这也使得我们担心一 旦后期的入关有利可图，那么，供应的量将会陡增。或者一旦融资环境有所缓解或者资金紧张造 成变现抛货，这些都会造成很大的供应压力。当然，如果是经济正常运转，消费增长，那么，风 险都会释放掉。

    明年加工费上涨刺激冶炼积极性

 

　　目前业内传出一些关于明年加工费敲定的消息，总体涨幅均不小。最初传出的是江西铜业与 自由港freeport签订明年精矿加工费92美元/吨和9.2美分/磅，之后又传出全球矿商必和必拓提高支 付给日本铜冶炼商的2014年发运的铜精矿加工精炼费至每吨80美元和每磅8美分，较2013年亚洲基 准每吨70美元和每磅7美分增加14%。紧接着是必和必拓支付给中国铜冶炼商明年铜精矿船货的加 工精炼费(TC/RC)为每吨80美元和每磅8美分。历年必和必拓和中日签订的加工费基本是一致的， 这两个消息的真实性大大增加。当然，最初消息江西铜业与自由港的92美元加工费更是比2013年 的年度加工费有了大幅提高，这些都意味着2014年的冶炼企业的加工积极性将会被大大刺激，因 为，2014年仅仅赚取加工费就可以使得很多冶炼企业盈利，那么，供应压力从企业心理层面来说 的话是很大的。

     库存持续减少并转向中国，显性需求支撑期价

 

　　从三大交易所的报告库存看，库存继续减少，其中LME交易所在11月份减少了4.4万吨，上海 期货交易所减少了2万多吨，纽约交易所也有7000多吨的减少量，三大交易所库存相比10月底由67 万余吨减少至60万吨，而LME注销仓单的占比也持续走高至64%附近，虽然新规暂时还未实施， 出货时间没有明显改善，不过看注销仓单占比，后续库存继续减少的概率较高。上海市场的变化 引起了较多重视，因保税区库存一直都不缺，而现货市场则出现了一些捂货不出的迹象，这也是 导致期价在5万一线支撑强劲的重要原因，后期我们可以继续关注上海交易所库存的变动和现货市 场的相关变化。我们看看LME市场的各大仓库的变化，主要出现在亚洲减少了2万多吨，这也说 货源流入亚洲市场，这和中国库存一并减少的情况不谋而合，说明中国的显性需求是确确实实存 在的。至于是否被消费掉了，我们还需追踪到下游的消费环节中去，至少库存减少的现象会在一 定程度上支撑期价。

   11-12月产量或加速，供应压力加大

 

　　10月份的精炼铜产量再次创出新高，预计11、12月份的产量不会低，历年一些大型国企都在 第四季度大幅增产达标，这样一来，国内的产量供应压力趋增。净进口量10月份稍有下降，这和 10月份的进口套利窗口基本没有打开有一定关系，11月份大部分时间也是进口亏损，料进口量不 会太大，不过考虑到国内生产商一度不售临单，这可能会在一定程度上刺激临单的进口，库存的 变化也多少说明货源在不断进入中国。这或许会使得总体的表观供应量依然保持在高位。

 

　　从原料上看，10月份的铜精矿净进口总量虽少于9月份的102万吨，但相比而言，也处在历史 高位，达到了94万余吨，这或许保证了后期的冶炼的高产，而年度加工费上行以及现货加工费高 企均刺激了冶炼企业的积极性，原料上亦能保证生产，供应压力或不会小。

    回款时段，消费或难增长

 

　　10月份的铜材产量134万吨，同比增长33%，9月份的铜材产量130万吨，相比8月份的125万 吨，环比上升4.18%，同比增长28.05%，保持两位数高速增长，我们看到近两个月有铜材产量加速 的迹象。1-10月累计产量达1195万吨，同比呈现27%的增长。从这个数据看，消费掉的精铜数量 并不小。

 

　　到微观层面来看的话，四季度，电线电缆行业在经历了三季度国网、南网项目集中交货期之 后，资金面仍未有所改善，10月生产节奏开始放缓。部分企业虽仍有新增的电力招投标项目，但 多数企业表示其增量较难达三季度水平。11月部分线缆企业逐步进入回款期，加上北方气温下降 不利于线缆需求，预计11月各企业难恢复到之前的高开工状态。另外，铜线杆这块，铁路用接触 线需求继续保持平稳，近期有新项目进入招投标周期，但依然存在交货期不定以及回款周期长等 问题。国庆期间，部分铜管企业安排节假，正常工作日缩减是导致10月铜管企业开工率下滑的主 要原因。10月本应是铜管生产小旺季，但受制于紧张的资金面和出口市场需求不旺，加上上半年 提前消费，令铜管行业旺季不旺。11月份的铜管开工率可能会有所提升，出口订单这块或有所表 现，不过整体应该很难有大幅度的提升。综上，微观层面看，很难有好的消费提振表现。

     操作建议

 

　　12月最需要关注的是资金这块，如果没有钱荒的重现，那么国内市场这块相对平稳，数据均 向好，没有多少利空因素，美联储的QE缩减影响或不会太大，甚至如果降低超额准备金率的话， 影响偏利多。基本面依然不乐观，供应会进一步加大，而消费可能会受到资金回笼等影响而受 限，铜市选择区间震荡是大概率。技术上看，均线系统压力较大，持仓一直没有起色，要大幅反 弹概率不大，在资金和技术配合的情况下或首先挑战60日均线，大致或在7150-7200美元附近，下 方在7000一线的支撑也相对较强，年底也面临基金调仓，指数基金的买入或更多带来的是支撑。 操作上，在7000-7200美元区间波段操作，沪铜1402合约在50000-52000区间，铜市不宜追涨杀 跌，可适当左侧交易。