末月难求大涨

要点：

       12月缩减QE的概率仍然偏小，缩减时点偏向于在明年财政问题尘埃落定之后；央行货币政策出现分 化，欧日倾向继续宽松，英央行倾向货币政策收集趋势已显，明偏向合成一股推升美指的作用力，压制 金银；国内金银首饰销量维持强劲，但ETF市场资金继续流出，央行购金速度微微放缓；金银市场存在 “末月效应”，每年12月大幅上涨概率偏小。12月预计呈震荡走势，支撑1180和18.2一线。沪金沪银 支撑240和3800。

   行情回顾

　　11月金银基本呈单边下跌走势，国际金价从10月初1322.95一路下挫，最低跌至1227.12美元， 国际银价从10月初21.88一路跌至最低点19.59美元。月初10月FOMC利率决议宣布维持每月采购 850亿美元资产的开放式量化宽松(QE)不变，0-0.25%超低利率在失业率高于6.5%情况下不变,金银 并未受益。FOMC在声明中称，经济活动一直都在继续适度扩张；就业市场状况的某些指标已经 显示出进一步的改善，但失业率则仍旧维持在较高水平；最近几个月以来住房部门的复苏进程在 某种程度上有所放缓；通胀一直都低于FOMC的长期目标，但较长期通胀前景一直都保持稳定， 偏乐观言辞令金银下挫。月中耶伦多次讲话阐述了对目前宽松政策的支持，强调了2%通胀目标的 重要性，虽然也提到量化宽松结束过迟会存在风险，但并不认为目前存在资产价格泡沫。另外耶 伦表示该行政策制定委员会中多数成员都认为，这些史无前例的资产购买计划是有效的。她的讲 话为市场注入了继续宽松的信心，讲话后黄金从低点小幅反弹至1294.35，白银低位盘整。但随后 的美联储货币政策会议纪要即令市场预期发生改变，纪要显示，美联储官员表示随着经济状况的 改善，该行可能“在未来几个月中”缩减量化宽松规模。这被市场解读为12月缩减QE的概率有所 增加，金银破位下跌。

　　其他央行方面，欧央行意外降息25基点，将再融资利率从0.5%降至0.25%。欧央行表示会尽 力缩短低通胀延续的时间，若有需要欧央行可以启动所有的政策工具，对存款利率进行讨论，在 技术上已经准备好降低存款利率。后传出欧洲央行考虑负存款利率，欧央行管委会会议中有两位 委员提及了负利率。英国央行(BOE)周四(11月7日)结束为期两天的货币政策会议，宣布维持当前 0.5%的基准利率和3750亿英镑量化宽松(QE)政策不变，一如市场预期。澳洲联储(RBA)周二(11月5 日)公布利率决议，维持指标利率在2.50%不变，符合市场普遍预期。

    截止11月28日收盘，COMEX金主力合约收1242.3，月涨跌幅为-6.14%，COMEX银主力合约 收于19.71，月涨跌幅为-9.72%。以卢比和日元标价的黄金价格11月下跌幅度较小，分别为-3.43% 和-3.46%，以卢比标价的白银11月下跌8.95%，相对较小。11月金银比价继续上升，目前处于65以下，仍有上升空间。金银比价的极值可作为反转行情 的重要参考。

    宏观分析

 

　　QE何时缩减仍是重头戏。决定QE缩减进程的因素主要有三方面：美国经济自身的复苏动 能，尤其是就业市场的复苏动能；继续推行QE的潜在风险；新任联储主席的政策倾向和行事风 格。10月非农和3季度GDP数据远超市场预期，但不乏政府关门事件带来的低基数影响；12月中旬 大概率会达成一个适度的财政协议，小幅减缓明年1月政府关门的压力，但很难解决两党实质性分 歧，财政闹剧真正告一段落至少在明年2月后。另外，通胀风险目前并不显著；耶伦维护宽松政策 的态度比伯南克更加坚定，更加关注失业问题，这在耶伦以往的言论和11月召开的听证会上的措 辞中可以看出，并且这一发言发生在10月超预期就业数据公布之后，这是与伯南克以往言论的重 要不同。综上，12月缩减QE的概率仍然偏小，缩减时点偏向于在明年财政问题尘埃落定之后。

 

　　关注央行货币政策分化。为防通缩风险本月欧央行意外降息25基点，将再融资利率从0.5%降 至0.25%，且欧央行官员再次提及负利率；日央行货币政策会议纪要显示内部分歧严重，且强调了 经济下行和通胀难以达到2%的风险；英央行金融稳定报告削减融资还贷款计划，显示货币政策有 收紧趋势。各国复苏进程不同，回收流动性时点会有所差异，但重要经济体货币政策会通过效仿 等途径传导至他国。英央行货币政策收紧趋势已显，这是近期压制美指主要因素。继美联储后其 他央行货币政策开始收紧，短期有助于压制美指助金银持稳，但中长期利空金银。

    供需分析

产销量

　　根据中国黄金协会数据，今年9月全国生产黄金37.642吨，同比减少2.23%，环比减少0.88%。

　　2013年10月全国金银珠宝零售额220.8亿元，环比增加20.33%，同比升1.28%。1-10月累计销售2474.50亿元，同比增28%。今年国内金银首饰消费需求维持强劲。

    库存

　　截止11月27日，comex黄金库存723.04万盎司，比上月末增加7.67万盎司；白银库存170.57百万盎司，比上月末增加1.56百万盎司；上海期货交易所黄金库存1380KG，比上月末大增705KG，上期所黄金库存一直较为稳定，上一次大幅增加是在今年6月，高库存仅维持一周时间；白银库存420.764吨，比上月末减少6.93吨。Comex白银库存与上期所白银库存今年四季度以来一直呈分化趋势，国内白银供应压力相对较小。

    成交和持仓

　　截止11月28日，11月上海黄金交易所黄金日均持仓28.53吨，相比上月下降5.79%，日均成交182.62吨，相比上月下降0.55%。11月上海黄金交易所白银延期日均持仓3859.12吨，相比上月增长10.48%，日均成交1198.38吨，相比上月下降20.14%。11月金交所金银成交均有所下降，但持仓出现分化，11月白银持仓显著增加，黄金持仓不升反降。
 

    ETF资金继续流出

 

　　11月贵金属市场资金继续流出。截止11月28日，全球最大的黄金上市交易基金(ETF)--SPDR Gold Trust持仓量为843.21吨，11月持仓减少28.81吨；全球最大白银上市交易基金(ETF)—iShare Trust持仓量为10309.02吨，11月减仓193.21吨。1月至11月,SPDR共减仓507.61吨，SLV共增仓 224.06吨。

    官方售金

 

　　根据WGC最新统计，3季度有15国黄金储备发生变动，其中土耳其、俄罗斯、阿塞拜疆、哈 萨克斯坦等9国发生净购买共83.2吨，另外6国累积售金2.4吨。俄罗斯本年度连续八个月净购金， 但9月出售黄金0.4吨。今年1-6月官方净购金186.1吨。

    后市展望

 

　　12月缩减QE的概率仍然偏小，缩减时点偏向于在明年财政问题尘埃落定之后；央行货币政 策出现分化，欧日倾向继续宽松，英央行倾向货币政策收集趋势已显，明偏向合成一股推升美指 的作用力，压制金银；国内金银首饰销量维持强劲，但ETF市场资金继续流出，央行购金速度微 微放缓；金银市场存在“末月效应”，每年12月大幅上涨概率偏小。12月预计呈震荡走势，支撑1180和18.2一线。沪金沪银支撑240和3800。