国际清算银行（BIS）最新调查数据显示，全球外汇期权日交易量从2016年4月到2019年4月增长了16%，达每日2940亿美元，但仍比2013年3300亿美元的日交易量低13%。今年外汇市场日均交易量为6.6万亿美元，较2013年增长近25%，在外汇市场整体增长强劲的背景下，外汇期权交易量连续六年基本持平令人意外。

外汇期权缘何表现不佳？可以说，电子交易转型缓慢，新的交易和资本规则需要适应，外汇波动率处历史低位，都是过去六年阻碍外汇期权增长的重要因素。

电子交易使交易量增加

外汇期权是外汇市场中交易电子化最慢的品种。格林尼治联合公司（GreenwichAssociates） 2018年全球外汇研究发现，全球场内外汇期权成交总量中，只有37%是通过电子方式完成的。相比之下，外汇现货的电子方式完成比例达87%，而可交割远期期权的电子方式完成比例达74%。

英国央行与美联储的半年度调查数据显示，自2013年以来，外汇期权电子交易占总交易量的比例一直保持在接近20%的水平，而且同时期的交易量增长停滞。有意思的是，国际清算银行的调查显示，外汇期权最近一次交易量的大幅增长发生在2010年至2013年，期间成交量大增62%，电子交易占比也从11%激增至36%。类似的大幅增长在芝商所也出现过，2007年至2018年期间，芝商所电子交易大幅增长，期权交易从主要以池内交易为主转向98%以电子方式交易，且交易量飙升了400%。

虽然交易行为受到的监管审查趋严，但外汇期权传统的公开喊价方式仍比电子交易更受欢迎，这看起来很不相称。此外，为扩展外汇期权规模，降低操作成本，市场需要重新关注以电子方式交易的外汇期权。这一点在普通的G10货币期权中似乎尤为重要。这些货币期权的利润率下降，并不能说明公开喊价方式的人力成本更高。

未清偿保证金规则

《多德-弗兰克法案》、《金融工具市场行为准则》第一版和第二版以及《巴塞尔协议》相关规定的采纳和实施已接近完成。目前的焦点应转向未清偿保证金规则（UMR）的最后两个阶段，该规则要求参与者以初始保证金和变动保证金交换双方持有的外汇期权头寸。

最后这两个阶段预计将影响近1000名参与者，如果很多参与者发现自己没有准备好管理预期的较高运营成本，市场活动肯定会受到抑制。

格林尼治联合公司首席、近期外汇期权市场报告的作者戴维·斯瑞克指出，大多数行业会在2020年会受到未清偿保证金规则的影响，届时交易成本可能大幅增加，由交易所进行清算的产品的交易优势会在之后的一年内愈加明显。

在接受调查的交易者中，近40%的人表示，场内外汇期权是一种潜在的补充工具，在某些情况下，如果场外期权交易需符合交易保证金的相关规定，场内期权产品可以作为其替代品。斯瑞克指出，大多数市场参与者将会看到，使用中央限价指令簿进行交易可以显著节省成本，与场外交易相比，每笔交易最高可节省70%的成本。芝商所的一份分析报告进一步表明，与双边持有头寸相比，以中央对手方形式清算的场内期权可以减少近90%的资本和融资成本。

低波动率难以持续

外汇波动率下降态势已经持续了很长时间，摩根大通G7货币波动率指数显示，目前已接近25年低点。波动率处在极值水平，无论是高还是低，通常都会导致期权使用变少。外汇波动率很高时，期权合约流动性差，溢价高，参与者很难进行交易或对冲。

外汇波动率低时，期权合约流动性较强，但参与者的积极性不高。举个例子，偏好卖出期权增加策略收益的机构投资者会发现，波动率极低时卖出期权的风险/回报缺乏吸引力，因为外汇价格大幅回调造成巨大损失的潜在风险加大。

预测结构性波动率的变化很难，而这种变化可能导致多种货币面临更长期的高风险。从上面的图表可以清楚地看出，波动率从关键低点反弹往往又迅速又显著。

随着未清偿保证金规则最后阶段的妥善解决以及市场对电子交易效率与扩展性的关注度上升，外汇期权市场将有很大优势来应对外汇波动率的再度大幅上升，并兑现真正的增长潜力。