瑞钢联集团有限公司是国内铁矿石贸易龙头企业之一，近年来，因大宗商品市场的巨大波动，瑞钢联也成为国内期货市场黑色系品种交易和交割的“常客”，期现结合的操作已经成为了公司经营策略的一部分。在期现业务发展过程中，经历了摸索和学习，瑞钢联形成了一套公司特有的期货策略。民营企业参与期货操作的原则就是套期保值：在实物交易的基础上，根据库存变化和上下游定价模式，选择期货上的操作方向。

起步：“大概念”的对冲入市

从2003年公司成立之初，铁矿石内外贸业务就成为了瑞钢联的主业。近几年，瑞钢联的铁矿石进口量名列前茅，尤其是最近两年进口量都排在全国第一位。

正是因为实实在在的参与到市场之中，对冲风险成为了瑞钢联日常经营决策中必不可少的一部分，而这也使它与期货结下了深深的“情谊”。

瑞钢联真正开始认识和接触期货是在2008年市场大跌之后。“那个时候能迫切感受到市场十分需要对冲风险的工具。”瑞钢联集团总裁巩红感慨道。在2008年市场大跌之前，铁矿石市场一直是单边向上的走势，贸易企业只要手里拿着存货，时间越长，赚取的就越多。但在2008年下半年，市场发生了本质上的变化，从单边上涨变成了去库存下跌的过程。

据企业回忆，2008年奥运会之后铁矿石现货市场就已经开始了“角色”的互换。最为明显的变化是，此前贸易公司销售还可以与客户讨价还价，但从那年的9月底起就改为了开价就卖，不再有讨价还价的一环。

“当时现货市场是一个去库存的过程，手里原有的大量库存成了烫手的山芋。在这种情况下，企业怎样做才能减少库存损失？”企业对对冲风险的诉求让他们将目光瞄向了期货市场。

其实，期货对于从事外贸的瑞钢联来讲并不陌生，在与国外市场打交道时，瑞钢联就对国际上成熟期货市场的保值工具有所耳闻。但那个时候，因国内黑色产业链的期货品种较少，并没有特别合适的期货品种供企业套保和对冲，所以他们只得想办法利用其他大宗商品进行风险对冲。

在宏观经济不好的情况下，瑞钢联做的实际上是一个“大概念”的对冲。当时找不到合适的对冲品种，企业只能找与宏观经济相关性较高的工业品进行对冲。只要是大势趋同，流动性较好的品种就会被瑞钢联选来做对冲风险的工具。据介绍，2008年市场大跌之中，瑞钢联正是借助了期货市场的盈利及时对冲了公司在现货市场的损失。

从这个角度来讲，当前没有期货品种的行业也可以通过关联性较高的品种“大概念”对冲来进行避险操作。

摸索：由专一团队考核变为多个团队考核

多年的实践让瑞钢联深深感受到了期货市场的重要性。如今，期货已经成为了企业日常经营中的必需品。而他们对期货的操作也从最初单纯方向上的对冲逐步转为了专业的期现结合，尤其是在国内铁矿石期货上市后，瑞钢联成为了大商所“活跃”的一份子，这其中与公司对交易团队的培养不无关系。

据了解，2015年之前，期货交易一般都集中在瑞钢联的总部进行，其他任何团队没有权限进行期货操作。但从2015年底开始，瑞钢联陆陆续续有了独立团队操做期货，进行对应的期现结合操作，企业实现了交易团队的整合。

谈及这一改变，企业感慨地说，从刚开始大家都没有做过期货，到慢慢开始给集团下单，再后来从下单员直接变成交易员，权限之内能够自己去做一些决策，瑞钢联期货队伍的培养基本上经历了这样一个发展过程。

瑞钢联现货销售和采购由集团团队集中负责，企业同时鼓励集团业务员独立采购、独立销售，待其成熟之后，集团就会把他们独立出来。不过，允许独立的团队操作期货，关键是要看在现货贸易业务过程中，这个团队对期货的理解以及运用期货的能力。团队具备了这个能力，集团就给配套的额度，独立团队根据各自的额度来进行交易。集团进行总头寸控制，不会去干涉团队的具体操作。同时，各贸易团队的期货操作是以套保为主，投机头寸不允许超过总头寸量的10%。现货贸易量的增加也是有一个前提，团队要在集团配套资金量的范围之内去操作。

在企业看来，由各独立团队来做交易，其目的也在于分散交易风险。因为在不同时点上，可能不同的人对这个市场的看法也是不同的，不同的团队可能也会有反向操作，比如有的团队拿的是浮动价格，客户需要的是固定价格，也有的团队采购价格是固定的，客户要求是浮动的指数价格，所以在交易时可能会出现一个相反的套保头寸。原则上都是基于团队对于市场的分析，依据其手里的现货头寸来进行期货交易。毕竟市场方向是很难甚至不能判断的，通过分散操作不但降低了由于头寸方向过于集中造成的市场风险，同时降低了操作风险，从而起到了内部分散风险的作用。

发展：改变研究员的管理模式

专业的期货交易团队离不开研究员对市场的分析和判断，对瑞钢联来讲，究竟是通过什么方式来提高各团队的研究水平呢？

据了解，“学习和实践”是瑞钢联提高团队研究水平的有效途径，研究团队一直以来都是集团重视培养的重要一环。在没有期货交易团队之前，集团的研究团队侧重点是在现货市场上。

在瑞钢联的企业定位上，除了铁矿石进口和钢材产品相关原料的国内贸易外，还为相关客户提供冶金信息服务及冶金产品电子商务平台服务。瑞钢联拥有自己的门户网站，可以获得市场的一线资讯，此外还会通过每天的市场分析电话会议，与市场建立进一步的对接。

随着集团期货交易团队逐渐细分出来，现在研究团队也开始设有专门研究期货变化、期货和现货相关走势的研究人员。“期货研究上，我们配备了专业的研究人员，主要涉及铁矿石、焦炭、钢材这几个品种，他们通过与网站研究员间的学习和交流，以及不定期的专业学习来提升自己的研究水平。”

在研究员的培养上，瑞钢联很看中员工的数据分析能力。例如，河北钢厂的开工情况是怎么样的，港口的库存情况是怎么样的，港口库存的变动情况是怎么样的，矿山的产量统计，预计下周的排船量和出货量等等，研究员每天都要看相关网站的分析报告。

以往公司的研究员并不侧重于期货的分析，而只重视行业的分析。现在，通过专门培养期货研究团队，研究员在行业分析的基础上更偏向于期货研究，包括对未来的市场走势的判断。

“从研究员培养的能力范围来讲，包括宏观研究、基础供需研究和技术分析。”企业表示，期现结合、技术分析是期货专业研究员所必备的能力。在研究员的培养中，企业建议三个方面的能力要兼顾，专业研究员的思维可能偏向宏观或者技术层面，而现货团队的人员对供需把握会更敏感。

过程:不断向国内和国际化大公司学习取经

正所谓“师父领进门，修行靠个人。”在期现结合的入门阶段，瑞钢联其实经历着一个向国内外大公司学习取经的过程。

据了解，2013年以来，尤其是在市场行情最低迷的2014、2015年，瑞钢联跟一些国际化大公司进行了交流和学习，去了解他们是如何通过期现结合度过难关的。

受这些公司的影响，瑞钢联意识到，一定要做期货和现货的结合，并配套建设内部风控和管理制度，包括分团队进行管理。毕竟公司的风险承受能力有限，需要把风险分散。原来公司的收益是一个团队的智慧，现在是靠多个团队的智慧。

国际化大公司的经验告诉我们，一个好的公司能够存在几十年、上百年，就是因为不贪图由于风险而产生的那部分利润，不过多去追求因风险而带来的高收益，而是对风险进行有效的控制，保障利润稳定，在市场提供机会的时候，能够牢牢把握住。

国际化大公司对操作风险的控制主要是在允许浮亏比例的设置上，国际大公司的风控和理念，给了瑞钢联一个扩展的思路，一个是风控的管理，把它分散到各个团队，另一个就是止盈止损都要有，并不能赌市场的涨跌。

学习：做到“止盈止损、严格控制杠杆”

与国外理念不同的是，中国人的理念中更多的可能是“止盈不止损。”当亏损的时候总觉得不甘心，要抄底，这也是前两年很多铁矿石贸易商离开市场的一个重要原因。

在企业看来，“抄底”思想可能与国内固有的思维惯性有关，一旦抄底没有成功，下跌的时候，总是想补仓。这种思想使很多投资者没有及时止损，仍然觉得自己的方向是对的，要补仓，把成本拉下来，反倒是赚钱的时候可能觉得差不多就出来了。

通过向国际化大公司学习，瑞钢联的理念发生了变化，不再有抄底的思想，不再有赌的心理。未来的市场一定是双向变化的，单边高利润率的时代已经成为过去了，所以一定要有一个套保和对冲的概念。“以前利润不可控，其实隐藏的含义就是损失也是不可控的，现在通过止盈、止损，收益和损失都可控，这是最大的转变。”

今年铁矿石波动比较大，在操作中，企业不仅学会了止盈止损，还学会了如何降低杠杆、控制头寸。如企业最高头寸控制为300万吨，逐步建仓后，即使在市场获得盈利也不会再加仓，因为这个时候仓位较重，可能随时出现亏损，就要平仓。企业表示，这其中需要考虑的因素，一方面是对后市的判断，而更多的要考虑资金量。例如，企业在期货市场做了300万吨的空头，这时如果市场发生反向变化，现货市场上可能无法在一天之内把这300万吨卖掉，而是要逐步去卖，但是期货的损失一天之内就显现了，这就出现了资金量匹配不对等的问题。

对贸易公司来说，银行提供的现金流基本上跟企业的现货是一一对应的，贸易融资额度与现货销售资金回流是一致的，所以贸易公司要控制现金流，不可能在期货上持有太多头寸。

在期货操作策略上，经过学习和摸索，瑞钢联也有了更为精细化的发展。刚开始做期货时，瑞钢联更多的是在市场进行单边的锁价，以卖期货为主。随着现货市场交易价格的变化，以及企业对期货市场的进一步了解，企业的操作模式也逐渐变为了多空兼顾。

“在对冲库存及市场价格波动的风险方面，与之前“大概率”上的对冲风险相比，现在做得会更细致，现在多空头寸有时都会持有。”企业表示，在现有的库存构成中，现货采购也有M+1的定价方式，即根据提单次月的指数定价。有时货已经拿到，甚至已经卖了，但是采购成本还没有定下来，因此在期货上多空都会有持仓。

例如，7月工厂接了一个9月的出口订单，订单价格高于当时市场价格，同时原材料期货1609合约的价格贴水现货价格，要锁定2个月后的原料价格，即通过买入铁矿石、焦炭和焦煤的1609合约，锁定原料价格，以实现套期保值。瑞钢联从止损开始接触期货，到现在企业不仅要用它对冲风险，更多的是采用期现结合的方式锁定利润。

管理：灵活运用好期货工具

如今，大宗商品市场波动较大，瑞钢联正是借助期货市场给予的对冲风险的机会，通过对期货的灵活运用，实现期现结合，提高整体经营水平。

为什么能够灵活的运用期货，这个与瑞钢联的民营体制有很大的关系。集团给团队20%的回撤容许度，团队可以在这个范围内灵活调整。但是有一些原则是不能触碰的，比如“只能操作黑色品种，不能操作其他品种。如果当前铁矿石期货价格走势比较稳定，企业对未来价格判断不明确，团队可以暂时休息，等待时机，但不能去做其他的品种。”在品种上，集团要求团队只能操作熟悉的品种。

至于各团队之间的交流，大家在一个平台上，可以相互学习。比如两个团队可能会面对共同的客户，这在业务中难免会有交叉，也提供了学习的契机。瑞钢联的架构相对国企来讲是扁平化的管理，团队和部门能够顺畅交流、信息充分共享。

感悟：民营企业参与期货的法则

从最初到现在，经历了数年的风风雨雨，如今，期货已成为瑞钢联的生存法则之一。正是因为有了期货的风险管理和价格发现功能，才使得企业得以稳健发展。

从2014年到现在，行业里没做套期保值的民营企业，很多都已被市场所淘汰。他们没有参与套期保值交易的原因有：第一，觉得风险很大；第二，受资金限制；第三，因为没有好的团队，且缺少严格的风控管理制度和操作模式，具体操作期货比较困难。“我们沟通后发现，很多企业正在考虑到底以什么样的模式和方式进入到期货市场，毕竟现在大商所的铁矿石期货价格在现货定价方面影响力很大，钢厂买货基本都会参照大商所铁矿石期货的价格。”

其实，期货操作没有一个固定而标准的模式，最简单的判断就是回报率和利润率。对于一个政策，有的人解读为利多，有的人解读为利空。一个策略，也不能保证盈利，因为市场是变化的，并且每个人的主观意识也不一样，所以很难有一个标准去界定。

从瑞钢联参与期货的历程看，他经历了一个由大到小，由简单到专业的过程。入市之初，由于铁矿石期货没有上市，企业采取大概念的对冲策略，经常选取与宏观经济关联较强的品种进行对冲。但是，随着铁矿石期货的上市，企业明确要求只能进行相关品种的操作，这体现了风险管理降低风险这一最基本的理念。其次，瑞钢联将资金分散给多个团队去操作，通过分散投资的方式，进一步降低了操作风险和对行情研判错误的损失。在此过程中，通过积极培养专业化的研究员，团队中每个人员的角色都在不断细化，保证了团队稳定性的同时，也提高了业务水平，使之更好的为风险管理服务。

与此相对应的是，瑞钢联对具体操作的管理则粗中带细，在明确要求头寸匹配的同时，给操作团队一定的权限，允许投机持仓的存在，但对投机持仓比重和止损做了明确要求，充分体现了风险管理的专业化和人性化。

综上所述，民营企业参与期货操作的原则就是套期保值：在实物交易的基础上，根据库存变化和上下游定价模式，选择期货上的操作方向。

要实现这一目标，一是期货交易的品种严格控制在与现货相关的领域；二是期货头寸和现货形成套保对冲；三是给予交易团队杠杆比率的同时，严格把控交易头寸；四是专业化培养，完善交易和风控的相关制度。