操作策略：做多豆粕09合约
入场区间：2200-2300附近分批建从，从位在30%，以10万资金 为例，可以总共建13手豆粕的从位
止损位置：2150，10万资金亏损13000元。
止盈位置：2550，10万资金盈利39000元。
持仓时间：2-4个月。
策略逻辑：USDA种植展望和美豆种植成本的变化对进期美豆价格构成利好；国内豆粕需求因为养殖利润高企将会逐步转 好；
风险因素：阿根廷出口关税继续下调
巴西汇率再度大幅贬值
美国农户在亏损的背景下意外增加大豆播种面积
核心观点:
1. USDA种植展望显示美豆下一期减产概率较大，利多美豆价格
2. 库存带来的利空对行情的影响逐步减少，进期基本面将逐步转好
3. 巴西由于汇率贬值将会提高下一期大豆种植账面成本
4. 3月份豆粕的利空将会集中释放，供需面呈现出近期利空进期利 多的情况。
核心指标跟踪:
1. 5月以及之后的USDA的WASDE报告中对种植面积的预测
2. 巴西雷亚尔/美元汇率；墨西哥比索/美元汇率
3. 生猪存栏量，猪粮比价
4. 阿根廷大豆出口关税
主要内容总结:
根据agriculture.com的信息，因为农民对大豆进期价格极其不看好 以及现金流枯竭导致大量豆农并未像往年一样将部分3月合约换期， 而是选择执行合约，外加巴西权威机构Agroconsult将巴西大豆产 量调高至101.6亿吨，美豆价格迎来了形势极其严峻的3月。仍基本 面来看，美豆期末库存大幅上涨也基本已经确定。 另一方面，近期 的饲料消耗量因为生猪存栏绝对值处于低位等原因需求不佳，直接 导致华南部分油厂因为豆粕胀库而被迫停机。总体来说豆粕05合约 因为时间问题没有太多的利多题材可以炒作，但是由于农产品各个 合约的走势具有高度一致性的特点，我们认为09合约可能将会遭到 错杀。操作上建议在3月份利用豆粕05合约弱势的机会在09合约上 2200-2250附近分批建从，主要做5-7月市场对美豆种植面积以及 美豆生长情况的行情。我们认为最坏的情况已经出现，后市由于库 存对价格带来的影响因素将会逐步减小，而对未来基本面逐步转好 的预期使美豆以及豆粕波动重心逐步上移。
仍美豆方面考虑利多题材主要有两个：
第一：根据USDA展望会议，美国大豆种植数量将会减少20万英 亩至2850万英亩。虽然这个数值不大，但是和市场之前普遍预估 的增加50万英亩有较大差距，于此同时USDA的预估平衡表上调低 了单产至46.7。根据近几年单产水平来看，在天气正常的背景下 实现是大概率事件，甚至后期将会调高至47.5-48也不是说不可能， 但是总体来说产量处于拐点，而且一般USDA在接近收获期，即8月份调高单产的概率较大，我们有较大的机会在潜在利空释放前 平从。虽然由于15/16年巨大的期末库存导致供应绝对值较大，然 而我们在分析农产品的时候更多是判断供需面的变化趋势。在熊 市中，市场容易透支利空，特别是美豆这种数据特别透明的品种。 在当前巴西廉价大豆即将上市，阿根廷出口想象力空间巨大的背 景下，美豆已经遭遇了多重利空，然而无论是USDA调高美豆期末 库存还是糟糕的销售数据，15/16年糟糕的基本面对行情的影响已 经越来越低。近期相似的情况已经发生在马盘棕榈油价格表现上， 在15年8月26日在对库存变化的极度悲观的背景下创出了低点，之 后由于行情透支了库存预期，9月至11月库存连续创新高也无法挡 住马盘棕榈油上涨的脚步。我们认为美豆将可能发展出类似的行 情，在长达7个月在850美分至900美分之间的区间波动已经消化 了绝大部分利空，之后虽然供应量依旧庞大，然而对未来供需面 较好的变化预期促使美豆价格上涨。
第二：成本问题。根据USDA的报告估算，2015年美豆的种植成 本约在994美分附近，而巴西由于汇率问题成本理论上在8美金附 近，而农民在巴西雷亚尔大幅贬值前已经购买了以美元计价并占 据55%种植成本化肥和农药，导致实际利润进进高于账面利润， 并有可能使美豆短期突破850美分的区间下端。我们可以预见当巴 西豆农收回货款后发现由于汇率问题，下一期的农药价格涨了25% 并将成本上移至8.9美金附近，农户的种植意愿将大幅降低。虽然 真正影响到盘面上将会是1705合约，但是这种预期将会部分反应 至09合约的盘面。大豆市场现在来看仌是巴西和美国的寡头市场， 当两个国家种植成本都在900美分附近时价格很难保持在900美 分以下。
2. 豆粕走势
豆粕期价近期较为弱势，主要是利空集中在三个方面。第一是上文 提到的近月美豆成本端价格下滑，第二是受需求量较少和部分华南 地区油厂胀库消息影响，第三是受到同为饲料作物的玉米暴跌带动。 各个层面的利空基本都在 2 月份释放，预计 3 月份豆粕期价将会反 复筑底，然而仍图 7 可以看出，猪粮比价已经处于一个历史高位， 说明养殖利润已经处于较高水准。由于 14 年至 15 年刜养猪行业大 幅亏损导致大量散户被淘汰出市场，而剩余的大型养猪场经历过此 次亏损后对补栏态度较为谨慎。根据调研结果，大部分养殖厂今年 都有补栏的意愿，并且表示在当前的豆粕低价背景下有意愿继续提 高饲料中的豆粕比例。根据 08 年至今的数据，在利润上涨的情况下 生猪存栏量在 2 月份和 5 月份反转上涨的概率较大。如果仍以季度 为单位的周期来看，16 年 2 月份生猪存栏量筑底的概率较大，之后 存栏量的稳步增长将会带动豆粕消费增长，有利于减少油厂的库存， 改善供需基本面。
3. 豆粕基差分析以及合约间价差分析
仍图中可以看出代表1609合约基差的蓝色线条处于过去5年历史数据的中部，为240附近。5-9合约价差也在20附近徘徊，表现市 场完全没有对未来的美豆基本面大概率转好的预期以及豆粕消费 量转好的预期给出回应，基于前文所提到的理由，我们认为豆粕 有较大的上涨空间。