随着各类新兴业务逐步放开，期货公司的经营模式开始发生悄然改变，多元化、专业化、个性化的经营模式逐步开始兴起。未来期权、场外业务以及海外业务逐步进入国内期货公司的视野，各自盈利模式不能也不太可能再维持单一的形式，在这样的背景下，期货公司的强强联手成为一种可行性方案

　　中国期货行业的并购交易空前活跃。

　　事实上，中国期货行业正在遵循境外期货业的发展路径。以美国期货市场为例，进入2000年，美国期货公司纷纷并购上市，通过并购，美国期货公司数量由170多家降至120家左右。美国的期货市场，20家主要的期货经营机构占整个市场份额的80%。收购兼并使得期货行业集中度增加，期货公司进一步做大。

　　目前，中国前20家期货公司只占50%到60%的市场份额。以此看来，中国期货行业并购潮还将持续。

　　中国期货业协会在今年5月草拟的一份《关于进一步推进期货经营机构创新发展的若干意见》征求意见稿中提出，鼓励期货公司做强做大，鼓励期货公司通过股权并购、资产并购等多种方式开展境内外兼并重组。该意见稿同时提出，制订鼓励期货公司兼并重组的政策，简化审批程序，解决兼并重组面临的交易所持仓限制等问题。

　　在政策鼓励之下，期货行业将进入行业洗牌、重塑格局的重要时期。

　　并购潮涌

　　期货公司之间的兼并收购正愈演愈烈。

　　8月5日，由瑞银证券持有95.42%权益的瑞银期货有限责任公司在上海正式成立。2013年底，证监会批准具有外资背景的瑞银证券有限责任公司收购上海普民期货股权的申请，经过大半年的筹划，有关交易已于近期完成。普民期货也正式更名为瑞银期货。此前，普民期货注册资本为3000万元，在注资9000万元后，瑞银证券将持有普民期货95.42%的股权。

　　几乎同时，山东黄金旗下子公司山金金控资本管理有限公司也宣布正式全资控股象屿期货，并将其更名为山金期货。对于此次收购，山东黄金并未有任何官方解释。仅发布公告称，由于公司正在筹划重大资产重组事项，山东黄金自2014年7月31日下午开市起停牌，并承诺停牌时间不超过30个自然日，公司股票将在公司董事会审议通过并公告重大资产重组预案后复牌。

　　再往前倒推，6月16日，五矿期货、经易期货联合发布公告称，经双方股东决定，由五矿期货吸收合并经易期货。

　　事实上，期货公司兼并收购案中，期货公司股东正越来越多元化。

　　私募基金也开始运作收购期货牌照以求发展。2014年6月11日，沪上著名期货私募投资公司上海混沌投资已入股广东鸿海期货公司，持股比例高达97%，目前已经完成股权变更手续。

　　此外，虽然银行参与期货业务的牌照尚未放行，但银行已经曲线救国，间接布局期货行业。

　　瞄准期货壳

　　业内人士称，从并购公司的属性来看，这几起并购案例有着明显不同。

　　“瑞银证券收购上海普民期货显然并非奔着利润而去，更多是要一个中国期货牌照。”银河期货首席宏观经济顾问付鹏在接受《国际金融报》记者采访时表示。

　　上海普民期货是一家老期货公司，但是近两年的业绩一直处于亏损状况。据悉，上海普民期货于1998年10月1日成立。《北京商报》记者从中国期货业协会官网看到，该公司2012年亏损188.52万元，2013年持续亏损，亏损金额高达131.74万元，在156家期货公司净利润排名中位于第 128名。截至2013年底，上海普民期货净资本为2479.09万元，在156家期货公司中排名第150位。

　　目前收购国内处于亏损的小期货公司仅需很少成本就可以获得期货牌照，对需要壳资源的公司来说具有一定的吸引力。

　　付鹏猜测：“瑞银期货或与摩根大通期货公司风格相近。”2007年，摩根大通和中山期货联合组建摩根大通期货公司，成为内地首家合资期货经纪公司，摩根大通期货一向行事保持低调，几乎不主动开展业务。

　　“这类公司更多整合股东公司内部客户资源，而不在外部发展，尽管客户数量少，但客户保证金规模却不低。”付鹏说。2013年，摩根大通期货以平均每家营业部盈利1758万元，在期货行业营业部盈利水平榜排第3位。

　　奔着壳资源而来的还有山金金控。资料显示，被山金金控收购的象屿期货共有4家营业部，分别位于天津、厦门、晋江、上海。公司近三年利润表显示，经营状况并不是很好。而据了解，山金金控正在布局搭建“金融全牌照”框架，此前基金牌照已到手，期货牌照也只是其中一环，接下来公司可能要收购证券公司。

　　抱团过冬

　　而对于五矿期货、经易期货的结合，五矿期货总经理姜昌武向《国际金融报》记者坦言：“五矿期货吸收合并经易期货主要出于做大做强的目的，两家公司从业务结构到经营布局都非常互补，两家合并是一个双赢的局面。”

　　不同于之前传统期货公司之间的“强收弱”，五矿期货和经易期货2013年的客户保证金规模、净利润等指标均处于行业中等水平，分类评级均为BBB，属于典型的中型传统期货公司。

　　五矿期货注册资本为10亿元，2013年手续费收入为6394.59万元，净利润3407.63万元。截至2013年底，五矿期货净资产为10.57亿元，客户权益总额超过13亿元。受益于大股东中国五矿集团在有色金属领域的领先地位，公司在套期保值与套利业务方面经验较为丰富，尤其擅长有色金属期货品种。经易期货注册资本为2亿元，根据中期协公布的最近一期年报资料，经易期货手续费收入超过9900万元，净利润3820万元。2013年评级为BB级。经易期货的净资产为2.72亿元，客户权益总额超过19亿元。经易期货在贵金属品种上有较好积累。

　　二者联姻后，新公司的客户保证金规模一下子进入“40亿元”第一梯队，分类评级也有望进入AA类。

　　“这样的资源合作在现阶段正越来越多。”姜昌武预计。

　　合作的好处是显而易见的，去年，方正证券收购北京中期期货，并由北京中期吸收合并方正证券子公司方正期货。最新的上市公司年报显示，方正证券去年商品期货经纪业务收入同比增长18.38%。长江期货也在去年顺利完成了吸收合并湘财祈年期货的各项工作，营业网点由原来的9家一下增至17家。

　　市场人士指出，“2011年以来中国经济增速开始主动放缓，与大宗商品相关的大部分企业盈利下滑，很难有增量资金入场，近几年期货市场保证金规模始终停滞不前。其次，随着利率市场化的推进，及交易所手续费的不断下调，期货行业是金融行业里人均创造利润最低的行业，依赖于经纪业务生存的模式越来越遭受质疑。虽然市场对期货创新业务寄予厚望，但是这些新业务尚处于起步阶段，对主营业务收入贡献有限。”

　　中国期货业协会公布的最新数据显示，当前期货公司营业收入略有增加，但手续费和净利润大幅下降。数据显示，2014年第一季度期货公司手续费收入为21.76亿元，同比大幅下降20.80% ，占营业收入的55.69%；利息净收入15.48亿元，同比大增52.66%，占营业收入的39.62%。一季度期货公司净利润合计为4.99亿元，同比下降8.97%，环比下降55.49%，利润合计为近三年最低值。

　　在手续费和净利润大幅下滑、佣金费率极低的情况下，抱团取暖成为很多期货公司的选择。

　　布局新业务

　　“无论是看重期货牌照，还是抱团取暖，这些期货公司的并购还有一重考量，那就是布局期货创新业务。券商收购期货公司最看重的是期货资管业务，而现货资本跻身期货业更是在布局期货风险子公司业务。”付鹏表示。

　　通过期货公司合并，不少期货公司的注册资金，净利润、客户保证金规模等申请创新业务的关键指标已经达到要求。

　　而不少公司收购期货公司是对期货创新品种的未雨绸缪。

　　瑞银证券中国证券业务总监及瑞银期货董事长夏阳在接受媒体采访时也曾表示，瑞银证券的股票业务在中国的二级市场上实力强劲，在QFII（合格境外机构投资者）和RQFII（人民币合格境外机构投资者）的交易和电子交易业务上，瑞银证券处于市场领先地位。期货经纪业务具有很强的增长潜力，我们非常期待进入这个市场。十八届三中全会提出鼓励金融创新与丰富金融市场层次和产品，更多新的期货产品有望推出市场。

　　中国金融期货交易所品种创新正在提速，包括上证50和中证500股指期货、沪深300股指期权、10年期和3年期国债期货在内的一批新品种都在筹备中。

　　而对于山金金控来说，市场猜测，可能被上期所黄金期货和未来将推出的黄金期权所吸引。

　　上期所贵金属夜盘推出后，交易量及持仓量大幅增加。相关数据显示，去年下半年推出的贵金属夜盘交易明显活跃了市场交易。今年上半年，黄金期货日均成交23.12万手，同比增长332.05%。成交规模稳居全球第二位、亚太地区首位。截至6月30日，黄金期货持仓量同比增长67.35%，达20.56万手。

　　此外，上期所已经完成铜期货期权和黄金期货期权合约和规则设计工作。

　　有市场人士猜测，现货企业有可能是在为成为黄金期权做市商做准备。根据当前交易所规定，法人客户可以担任做市商，不过需要通过期货公司进行申请，如果有黄金现货背景企业想成为期权做市商，在成本较低的情况下，提前收购期货公司铺平道路将是不错的选择，可以提前积累金融服务经验。

　　格局将变

　　期货业并购汹涌与混业经营背景也有直接关系。

　　新“国九条”的颁布，允许证券、期货、基金等机构交叉持牌，支持金融机构走向混业经营，从政策上支持了这一波并购重组潮。

　　目前，期货公司的资本结构正在多元化，大股东不乏银行、信托、证券、私募基金、现货贸易商等。

　　近两年，由于金融期货快速发展的背景下，券商系期货公司的优势更加明显。

　　统计数据显示，2013年，18家上市券商系期货公司共计实现净利润10.22亿元，同比上涨5.24%。其中，中信期货、海通期货、华泰长城期货、广发期货4家公司净利润超过亿元，分别为2.25亿元、1.16亿元、1.1亿元、1.06亿元。除了上述公司之外，还有4家上市券商系期货公司的净利润超过了5000万元。

　　“未来，券商系独大的格局会改变，特别是银行进入期货行业以后，银行具有客户与渠道优势，银行系期货公司将是最有竞争力的。”姜昌武认为。

　　目前，不少银行已经开始布局期货行业。如中国建设银行控股的建信信托就以77.07%的持股比例成为良茂期货的控股股东。另一家银行系信托公司兴业信托也已成为杉立期货的第二大股东。今年4月，民生银行副董事长兼行长洪崎曾公开表示，民生银行未来也会考虑收购期货中介公司。

　　除了券商系、银行系期货公司外，业内人士预计期货业还会出现保险系、基金系和信托系期货公司，甚至出现混业系期货公司。

　　“其实，具有雄厚现货背景的期货公司也会很有作为，未来综合性股东背景的期货公司将更有优势，无论是大金融平台还是期现平台，都能进行更好的资源整合。”付鹏认为。

　　或将持续

　　轰轰烈烈的并购潮不会轻易结束。

　　姜昌武在接受《国际金融报》记者采访时表示：“期货业并购重组还会持续下去。从历史经验来看，2006年至2010年，期货业并购重组是对‘壳资源’的收购，属于第一阶段；2010年至2012年，公司间并购是对营业网点的选择，属于第二阶段；现阶段，公司间的并购是对注册资本金和客户资源的选择，属于第三阶段；未来还有一个阶段，即期货业并购将是对人才的竞争。”

　　一位业内人士向《国际金融报》记者透露：“现阶段的资源整合并购中，期货公司溢价是按客户保证金规模来算的，每个亿保证金规模溢价1000万至1500万元，今年排名前20家期货公司中，还有起码3家将进行重组。”

　　“除了行业发展规律外，目前期货行业还面临一轮被动重组，这波期货公司并购重组，主要是由期货公司股东券商出现了并购重组引发的。”马春阳表示。

　　日前，宏源证券一纸公告明确了与申万证券合并方向。而继申万证券和宏源证券轰轰烈烈开展重组后，8月7日，国家开发投资公司（简称“国投”）旗下的中纺投资发布重大资产重组进展公告，称重组对象拟为安信证券。今年7月8日，国泰君安证券正式接管上海证券。

　　据证监会2008年5月发布的《关于规范控股、参股期货公司有关问题的规定》，同一主体控股和参股期货公司的数量不得超过2家，其中控股期货公司的数量不得超过1家。这也意味着，这些券商旗下的期货公司也将被动重组。

　　与之相对应的是，申银万国期货与宏源期货、国泰君安期货与海证期货、国投中谷期货与安信期货等期货公司之间的整合也有望掀起新一轮并购浪潮。