大江东去浪淘尽，中国金融业正经历着史无前例的大洗牌。

　　眼下，申银万国证券合并宏源证券的重组正在紧锣密鼓地推进中，国泰君安证券接管上海证券、国投入主安信证券已是尘埃落定，方正证券与民族证券的并购也将共同演绎年内新一幕券商合并戏码。

　　在金融混业和混合所有制改革的大背景下，券商重组好戏高潮迭起，其旗下的宏源期货与申银万国期货、国泰君安期货与海证期货、国投中谷期货与安信期货等将何去何从，引发市场诸多猜想。

　　业内人士认为，券商并购引发的旗下期货公司合并态势逐渐明显，这或引发第三轮期货公司重组潮。不同于以往的“强收弱”模式，这一波期货公司的并购重组潮呈现出“大鱼吃大鱼”的强强联合模式。

　　“这是最好的时代，也是最坏的时代”，对那些坐拥现货背景、券商背景、大集团背景的“三有”公司而言，新一轮的并购大戏或许是豪门盛宴刚刚开场；而对那些无专业特色、无盈利模式、无强大背景的“三无”公司而言，恐怕连“最后的晚餐”也没有了。

　　好戏连台：券商造“航母”引发重组潮

　　历时9个月，中国证券史上最大并购案——申银万国证券和宏源证券合并重组终于尘埃落定，本周其重组方案即将进入股东大会表决程序。两家券商分别控股的申银万国期货、宏源期货何去何从也引发业内关注。

　　据证监会2008年5月发布的《关于规范控股、参股期货公司有关问题的规定》，同一主体控股和参股期货公司的数量不得超过2家，其中控股期货公司的数量不得超过1家。这也意味着，宏源期货和申银万国期货或将面临重组。

　 　“两家期货公司整合的可能路径有三条：一是合并重组；二是出售某一公司全部股权；二是减持某一公司股权，由控股改为参股。”宝城期货金融研究所所长助理 程小勇表示，申银万国证券吸收合并宏源证券是中央汇金公司对旗下金融资源整合的一个典型案例，对于二者旗下的期货公司，很大可能通过合并重组，而不会是出 售减持或股权。

　　继申万证券和宏源证券轰轰烈烈的重组戏码后，8月7日，国家开发投资公司(简称“国投”)旗下的中纺投资发布重大资产重组进展公告，称重组对象拟为安信证券。无独有偶，今年7月8日，国泰君安证券正式接管上海证券；7月19日，方正证券公告，公司发行股票收购民族证券100%股权事宜已获监管层批复。

　　种种迹象表明，在金融混业和混合所有制改革的大背景下，证券业整合大幕正徐徐拉开。与之相对应的是，申银万国期货与宏源期货、国泰君安期货与海证期货、国投中谷期货与安信期货等期货公司之间的整合也有望掀起新一轮并购浪潮。

　　“金融体系中更高层级的变化，也会带来底下金融市场的变化，如银行业合并会带来证券业的变化，证券业合并会带来期货业的变化。”首创期货副总经理黄晓认为，这一波改革浪潮，首先要把证券弄成“超级航母”，底下的期货公司随之整合，最终期货公司朝着证券公司一个专业化的部门去发展。

　　“这波期货公司并购重组，主要是由期货公司股东券商出现了并购重组引发的，为了满足期货公司股东‘一参一控’的监管要求，期货公司出现了被动的重组。”程小勇说。

　 　事实上，在行业竞争日益激烈和监管层支持兼并重组的态度下，期货行业内的并购浪潮早就暗流涌动。自去年年中以来，长江期货收购湘财祈年期货、弘业期货收 购华证期货、格林期货吸收合并大华期货、北京中期期货吸收合并方正期货、中航期货合并江南期货等案例层出不穷。最新的例子是今年6月五矿期货吸收合并经易 期货，这也是新“国九条”公布以来首个期货公司合并的案例。

　　“不同于以往的‘强收弱’模式，这一波期货公司的并购重组潮呈现出大鱼吃大鱼的强强联合模式，期货公司的合并显现出优势互补的特点。”安信期货研究所所长马春阳表示。

　　喜忧交加：瞬间“高富帅”背后的隐痛

　　联姻重组，强强联合，无疑是期货公司实现业务突破最有效的捷径。

　　“以前我们是‘三无’期货公司，无现货背景、无券商背景、无大集团背景，现在我们是‘三有’，有券商背景，有强大的方正集团，也跟方正物产合作，即有一定的现货背景。”谈及合并的好处，原北京中期高管、现任方正中期期货研究院院长王骏显得有些兴奋。

　 　方正证券于去年获准收购北京中期(现更名为方正中期)期货事项，旗下的期货公司于目前完成了合并事宜。如方正中期期货总经理许丹良所言，与方正期货的合 并，通过借助方正证券的金融平台，是增强公司业务实力的有力手段，有助于进一步完善综合金融的版图构建，公司迈入期货业第一梯队即将实现。

　　按黄晓的说法，两个期货公司一合并，市场规模瞬间就扩大了。“我要从20亿元做到40亿元，要花费很长时间和精力一步步做上去，但你20亿元，我20亿元，咱俩一合瞬间就40亿。”

　　“合并之后注册资本金一下增大了，分类评级自然就高了，而且合并之后是有加分项的，业务网点也自然扩张了，比如我们去年新开5家营业部，我得一家一家去设，如果我合并一家期货公司，我的网点可能自然就翻倍，客户规模一下子就大起来。”黄晓说。

　　如马春阳所总结，期货公司合并最大的好处是业务规模迅速扩大，区域性的变成全国性的，网点也逐步优化。与此同时，缺乏创新业务牌照的迅速获取相关牌照，净资本实力也显著增强。

　　据最新的上市公司年报，期货公司合并之后的效果是显著的。如方正证券去年商品期货经纪业务收入同比增长18.38%；长江期货去年顺利完成了吸收合并湘财祈年期货的各项工作，营业网点由原来的9家一下增至17家。

　　不过，也有观点认为，随着互联网金融的发展，期货业正向“轻营业部”转型，所谓的网点布局补充效果值得商榷。

　　“营业部可能会有一些资源浪费，假如两家都在北京，都盈利，那就都保留；如果一家盈利多，一家没什么盈利，那就合并到盈利多的；如果两家都亏损，那我肯定合起来，只保留一家。”黄晓说。

　　黄晓同时告诉记者，在目前的持仓制度下，两家公司的合并可能造成客户保证金的流失和业务人员的利益冲突。“合并的话客户怕什么呢，一是客户很多手续和信息需要变更，二是有个客户，既是A公司的客户，也是B公司的客户，假如A和B合并了，他的账户只能合并成一个，这就产生了冲突。”

　　对期货公司本身而言，重组最大的问题则在于团队整合与人才流失。马春阳告诉记者，两个期货公司合并，高管团队以及中后台部门岗位、业务部门面临重复设置现象，因错综复杂的原因短期内难以理顺，某种程度上会形成内耗，降低整个企业的运行效率。

　　一位合并后的期货公司高管告诉记者，以前他们公司1个老总管4个部门，现在2个老总管4个部门，领导的总数就翻了一番。

　　“如果两家公司合并是强强联合，首先会对管理层造成一定冲击，可能该并的并了，该裁的裁了，而且合并之后考核体系、业务体系、薪酬体系等都可能对员工造成冲击。”黄晓表示。

　　潮起潮落：大浪淘沙始见金

　　在或喜或忧的乱局中，期货业大规模的兼并与整合浪潮一波波袭来，多种模式掺杂的行业洗牌正持续加速。

　　在马春阳看来，导致这波并购潮的背景有三点：首先，2011年以来中国经济增速开始主动放缓，与大宗商品相关的大部分企业盈利下滑，很难有增量资金入场，近几年期货市场保证金规模始终停滞不前；其次，随着利率市场化的推进，及交易所手续费的不断下调，期货行业是金融行业里 人均创造利润最低的行业，依赖于经纪业务生存的模式越来越遭受质疑，而创新业务尚处于起步阶段，对主营业务收入贡献有限，找一家有券商背景或者有强大产业 背景的期货公司联合，实现优势互补无疑成为最佳选择；最后，新“国九条”的颁布，允许证券、期货、基金等机构交叉持牌，支持金融机构走向混业经营，从政策 上支持了这一波并购重组潮。

　　事实上，从境外期货公司的发展路径来看，随着行业步入成熟期，收购兼并也是期货公司进一步发展壮大的重要手段。如2000年以后，美国期货公司纷纷上市并购，进一步提升了期货行业的集中度和全球化水平。美国期货公司通过并购，数量由170多家降至120家左右。

　　“美国的期货市场，20家主要的期货经营机构占整个市场份额的80%，而中国的前20家期货公司只占50%到60%的市场份额。”中国期货业协会副会长兼秘书长李强曾公开表示，未来几年将是期货公司转型发展的关键时期，也将是行业洗牌、重塑格局的重要时期。

　 　中国期货业协会在今年5月草拟的一份《关于进一步推进期货经营机构创新发展的若干意见》征求意见稿中提出，鼓励期货公司做强做大，鼓励期货公司通过股权 并购、资产并购等多种方式开展境内外兼并重组。该意见稿同时提出，制订鼓励期货公司兼并重组的政策，简化审批程序，解决兼并重组面临的交易所持仓限制等问 题。