多数期货公司将突围方向大致确定在子公司和资管管理业务上，但公司发展转型升级也是不可忽略的一项。期货公司转型发展并不是抛弃传统经纪业务而不顾，而是在现货的基础上，更务实其深度和精度

“手续费能不能再降低点？”今年年初，期货投资者周鑫（化名）向自己的期货客户经理提出了这样的要求，在周鑫看来，自己的要求并不过分，因为市场上已有期货公司为客户免除了佣金费用。

负责周鑫的大客户部客户经理严峰（化名）则觉得压力山大，不得不答应，周鑫最终争取到了仅比交易所所要手续费略高的价格，“交易所价格加上个1毛，期货手续费已经远不如白菜价了。”

“在 大客户面前，期货公司没有议价能力，不降手续费的话，老客户都留不住。”严峰无奈地告诉《国际金融报》记者，“今年年初开始，市场竞争明显加剧了，周鑫并 不是惟一提出降费用要求的投资者。大客户的压价也给了公司压力，今年前6月，公司营业收入同比有所下滑，部分月份甚至下滑超过10%。”

当然，这一幕并不是期货市场的特例，也不是这一家公司所面临的问题。

竞争加剧、佣金率压缩、经纪业务收入萎缩，期货固有的靠天吃饭的格局正被打破，期货公司不得不开始寻找新的利润增长点。虽然利润高地已经出现在前方，但到达利润新大陆[0.00% 资金 研报]之前，期货公司还需经受暴风雨的洗礼。

佣金率新低

“目 前期货公司服务渠道多元化，手机、网络等手段渐渐纳入日常交易服务中。金融网络化、移动终端化让市场成本降低，费用更为透明，竞争也更为激烈。”浙江辖区 一家期货总经理在接受《国际金融报》记者采访时表示：“受年初零佣金风波影响，即使是以往利润水平较高的辖区也感受到了竞争压力，浙江辖区内期货公司佣金 率水平大幅下降，目前至少已经降低1/3。”

而《国际金融报》记者了解到，利润的下降是全行业的。

今年第一季度期货业双量（成交量和成交额）一增一减，全国155家期货公司营业收入略有增加，但手续费和净利润大幅度下滑，佣金率更是创历史新低。

根据中期协理事会通讯显示，全国155家期货公司一季度代理交易额为57.32万亿元，同比下降5.08%，环比下降6.11%；交易量为4.92亿手，同比增长8.61%，环比增长4.90%。客户权益总额为2074.96 亿元，同比增加7.42%。

客 户权益的增加却没有让期货公司增收。第一季度行业整体盈利状况不容乐观，尽管营业收入略有增加，但手续费收入和净利润出现较大幅度下滑。数据显示，手续费 收入为21.76亿元（含经纪业务收入21.53亿元），同比大幅下降20.80%，占营业收入的55.69%；利息净收入15.48亿元，同比大增 52.66%，占营业收入的39.62%。第一季度净利润合计为4.99亿元，同比下降8.97%，环比下降55.49%，是近三年季度的最低值。

广 发期货副董事长肖成向《国际金融报》记者表示：“佣金率持续下滑是手续费收入下滑的主要原因。期货市场的竞争是市场竞争，手续费已经由期货公司自行决定。 原先一些辖区自律组织还定佣金率标准，但现在已经逐渐放松了，监管层和自律组织只规定不低于成本价，价格竞争就更为激烈了。”

第一季度期货行业佣金率甚至创出历史新低，至万分之0.188，其中，佣金率高于行业平均值（万分之0.188）的公司有93家，低于行业平均值的公司有62家，低于行业平均值50%（万分之0.094）的公司有12家。

返佣缩水

也有业内人士表示，第一季度乃至上半年期货市场收入下滑受到国内期交所返佣（即期货交易所向期货公司返还已经收取的手续费）力度较弱影响。

返佣是期货公司的一块心病。

“返佣没有规律，交易所有时候一年一返、有时候一季度一返，每个交易所返佣的节奏不一样，标准不一样，甚至对不同期货公司返佣力度也不同，无法具体统计出，我们也只是知道个大概。”上海一家期货公司高管向《国际金融报》记者透露。

今年上半年交易所返佣情况并不理想。第一季度大商所、郑商所和上期所有返佣，但中金所未向会员单位返还手续费。上期所2月、3月都有返还，郑商所一直都有，大商所第一季度也有返还；各家交易所返还的比例也不一样，上期所3月是按照公司总手续费的25%进行返还。

“返佣可能减少了五成左右，上半年已经过去，不知道下半年交易所返佣力度如何。”上述高管透露。

目 前，手续费佣金收入依然是期货公司收入的主要来源，而佣金收入大部分并不是向客户收来的，而是交易所返佣而来。相关数据显示，2012年四大交易所返佣给 160多家期货公司的盈利贡献约为31.94亿元。2012年160多家期货公司净利润总和为36亿元。2013年，全国期货公司手续费收入合计 124.85亿元，较上年微增0.99%；净利润合计35.69亿元，较上年微增了0.37%。期货交易所2013年的返佣也达30多亿元左右。这意味着 如果期货交易所停止向期货公司返还佣金，期货行业仅仅能够做到盈亏平衡。

不少期货公司负责人向记者表示，交易所返佣的力度正一年比一年小，目前收到的返佣连去年同期的一半都没有。

国金期货副总经理江明德认为，依靠返佣作为主要收入模式不可寄望。

“其 实，大家心里都清楚这不是长久之计。返佣从来没有得到过期货法规的认可，期货交易所向期货公司返还手续费没有任何制度保障。”而且，更令人担心的是，中国 期货业协会最新统计资料表明，2014年上半年全国期货市场累计成交量为10.42亿手，累计成交额为115.67万亿元，同比分别增长3.89%和下降 9.87%，交易所整体成交额下降或将影响对期货公司的返佣。

利息收入不稳

令期货公司庆幸的是，手续费外的另一大支柱性收入利息收入则有所增加，第一季度利息收入合计15.48亿元，同比大增52.66%。

作 为非银行金融机构，期货公司可以与商业银行开展同业存款业务，期货公司自有资金总量较小，期限灵活，利率相对较高。而且随着业务量的增加，不少期货公司大 幅增资，增加了自有资金。而客户保证金体量与市场期货保证金增加有关，但客户持仓和出金等因素，这部分资金期限一般较短，利率普遍偏低。

利息收入一般与利率水平息息相关，一般参照上海银行间同业拆放利率（Shibor）。自2013年6月以来，货币市场资金面整体偏紧。

“第一季度利息水平较高，支撑着期货公司运转。”大地期货总经理裘一平向《国际金融报》记者表示。

但 第二季度期货公司预期的季末钱紧的状况没有出现，货币市场较为平稳。为避免重蹈2013年6月的“钱荒”覆辙，央行对2014年6月的资金市场进行了前期 防范。央行从5月中旬就开始通过公开市场操作进行货币净投放，累计净投放规模高达3880亿元。尤其是在6月第二周，单周规模投放1040亿元，央行通过 货币公开市场操作来对冲短期风险。

从Shibor的走势上看，央行的净投放极大的稳定了短期利率。从长期来看，6月短期Shibor仍然 高于5月的水平。但6月30日一过，基准利率已经开始回落。7月1日,银行间市场资金价格多数回落，其中，7天和14天质押式回购利率分别下跌127BP 和60BP，报3.43%和4.8%。7月3日，中国1个月Shibor下跌约76个基点，报4.1320%，跌幅以百分比计为15.52%，创今年1月 30日来最大单日跌幅。中远期Shibor也保持下行态势。

“就怕下半年，利息收入随着利率水平进一步缩水，那么期货公司收入状况将进一步恶化。”裘一平担心。

成本约束加剧

不能创收，期货公司只能在成本上更动脑筋。

年初，东航期货强势宣传“零佣金”和“手机开户”，引发了市场的剧烈反响。

虽然证监会未同意手机开户，但表示将充分考虑互联网对期货市场的影响，研究相关制度。

“已经有多家期货公司在研究如何将互联网与期货相融合。只要监管一放开，就有一批公司将推出互联网金融模式的期货系列服务。”上海一家期货公司市场营销总经理告诉《国际金融报》记者。

继 “零佣金”和“手机开户”被监管层叫停后，东航期货又启动“上门服务”，通过手机客户端、PC客户端和微信客户端三种方式网上预约开户。“比传统开户流程 快，客户反馈都不错。”东航期货一内部人士透露，网上预约完成后，根据注册开户人数安排开户专员上门面签，目前第二批上门服务城市已增至36城市。

“我 们也是比较了上门服务与异地设立营业部的成本，目前测算下来，期货开户虽然都要投入人力成本，但比设立营业部成本要低。”东航期货总经理毛海东在接受《国 际金融报》记者采访时表示，“期货公司的运营成本在不断上升，人力投入、IT投入和新业务部门扩张的支出都在逐年增加。这些成本不得不付出，那么就得压缩 技术含量极低的仅提供通道服务期货经纪业务，很多简单的业务变更甚至可以开发成远程自助服务，让投资者自行在公司的网络平台或者客户终端上解决。将人力资 源投入到开户、投资者教育、研发、创新等业务板块中。”

国金期货首席经济学家江明德表示，这一事件表明以通道收费为主的业务模式已经难以为继，因为收费必须和提供的服务划等号，无服务无费用。

毛海东向《国际金融报》记者表示：“期货业未来进入互联网时代是一种趋势，东航期货只不过是先行先试，其着眼点是如何提升服务水平。期货业创新过程中，互联网金融只是一个催化剂，互联网的核心是客户体验，而高效便捷和自主选择又是提升客户体验的重要手段。”

不 少期货公司已经开始将重点放在增值服务上。刚被建设银行[0.78% 资金 研报]收归旗下的建信期货（即原良茂期货）就依托建设银行平台，推出“银期一家，共享积分”的活动，实现期货交易与银行积分服务的联通。建信期货相关负责 人介绍，这将使投资者在期货交易中获得更多的附加价值，另一方面通过建设银行渠道也扩大了期货投资者基础、提升了投资者体验。

毛海东表示：“开发出更多符合市场需求的增值服务产品，才能被市场所肯定。但增值服务要获得投资者认可不是一个容易的过程，将增值服务转化为收费业务是期货公司需要攻关的难题。”

创新还需时间

对于未来新的利润增长点，不少期货业内人士表示，创新业务将是盈利板块中的核心。

江明德就表示：“资管是通过盈利能力来吸引客户和进行盈利分成，风险管理主要是通过期现套利来回避现货风险和实现盈利。这两项业务将成为公司的主要利润来源。”

肖成也表示：“创新业务将是期货公司收入的最主要替代来源。”

不过，创新业务还不能挑起大梁。

以期货资管业务为例，自2012年11月下旬，首批18家期货公司的资产管理业务资格获得批复，期货资管业务已有一年半。虽然被业内寄予厚望，但资管业务并没有预期的那样美，有业内人士估算，至2013年年底，期货资管规模可能只有8亿元至10亿元。

期货资管发展受制约的最主要因素是模式的限制。与券商、信托、基金专户集合资金投顾专户相比，期货资管受到“一对一”专户模式的规定，且单个客户门槛为100万元的限制，将不少投资者拒之门外。

“投资咨询、资产管理、风险管理子公司等创新业务都处于投入培育期，业务发展需要一个过程，但如果我们给予足够的时间，这些业务终将成为期货公司未来发展的核心。”肖成指出。

而记者发现，2014年，期货资管业务规模整体有所提高。上半年有期货交易所通过对期货资产管理客户和特殊法人客户按50%的比例减收手续费，以此进一步提升期货公司积极开展资管业务。业内人士预计，至年底，资管规模突破20亿元基本可以确定。

在 肖成看来，创新业务未来前景如何，美国期货市场发展已经给予了答案。2011年底美国商品交易顾问（CTA）在管资产规模高达3146亿美元，年化复合增 长率为25.02%。目前，基金专户产品一般会设定8%为业绩基准线，超过业绩基准线就可以提取业绩报酬。若CTA专户产品运作得当，以25%年化收益来 计算，能给基金公司带来较好收益。

期待政策支持

创新业务的发展需要政策支持。

据了解，目前监管部门正在起草《关于进一步促进期货行业创新发展的若干意见》，该文件有望近期公布。即将举行的期货创新大会也聚焦在期货公司业务创新和突破上。

肖成指出，业界希望更多政策突破，如期货公司资管“一对多”业务能放开，同时进一步拓展期货公司风险管理子公司业务，适时推出境外代理、自营和财务顾问等创新业务。

未来期货公司发展将呈现出差异化，期货公司结合自身资源和优势，向资产管理型、综合型、做市商、期现结合产业型等多个方向转型，市场竞争将在各个层面展开，最终逐步形成综合性、集团化大型期货经营机构与各类专业性中小型期货经营机构并存发展的格局。

在 美国期货市场，期货公司类型就五花八门，有FCMs、IBs、CTAs、CPOs等多种类型的期货经营机构。如高盛具有为客户量身定制服务的能力以及强大 的资产管理能力，ADM(亚达盟)在农产品[-0.22% 资金 研报]领域有超强的研发和服务能力，盈透(IB)走的是以网上廉价的期货经纪业务为主的电子商务模式，德贝期货则是服务于多家期货公司的IIB模式，芝加 哥交易公司(CTC)走的是做市商和自营商模式等等。

国内市场上，期货公司差 异化已经有了雏形。如永安期货的“永安模式”在业内赫赫有名，永安期货这几年将主营业务放在产业客户开发和资产管理业务两条腿上。业务经理转变为产业服务 经理，研发人员和操盘团队一体化。通过深度服务产业客户，走出了一条产业链与资管相结合的定制化服务道路。再如券商系期货公司股东背景强，金融市场积累 深，资金实力雄厚，在期权业务推出后，竞争做市商席位有着天然优势。

还有的公司已开始布局海外市场，如广发期货全资收购英国NCM期货公司完成、南华期货美国子公司即将取得美国FCM（期货经纪商）牌照，剑指海外交易所结算会员资格，打通境内外市场交易通道，为期货公司服务制造国际化特色。

毛海东向《国际金融报》记者表示：“期货公司不一定要样样领先，中小期货公司更要差异化、专业化发展，如依托资产管理业务，为投资者提供优秀的策略，设计个性化产品，以满足各类市场参与者需求。”

差异化发展不仅仅是期货公司之间，肖成指出：“期货行业正在融入金融大资管时代，期货公司与其他金融机构相比，只有抓住对冲基金、风险管理这样特色，发挥自身优势，才能有立足之地。”