首先浅谈笔者分析农产品价格的两个逻辑：

1、农产品我们看的是供应，消费是刚需，我们只需要供应情况即可，市场关注的种植啊，天气啊，收割等等最终的反映就是对供应量的影响。

2、我们注重技术图形，价格反映一下，供应面再怎么变动，我们无法追涨到市场最新的变动，除非我们是一线的美国农场主，南美贸易商等等，但最终的反映在价格上，价格走出的技术图形，是最直观的反映

基于以上两个逻辑：

笔者分析如下：

油 脂市场利空已逐步消化，阶段性触底，短期下跌空间有限。从中长期来看，随着国内油菜籽种植面积下降，以及临储菜油拍卖接近尾声，国内菜油供应存在紧缺可 能，而国外油菜籽供应同样偏紧，我国油菜籽进口难以大幅增加，菜油同样如此。国内菜油供应不足，却又无法通过进口更多油菜籽和菜油来满足国内需求。目前我 国全年菜油消费量为800多万吨，若全球油菜籽供应无明显改观，只能通过菜油与其他植物油价差扩大，以抑制菜油的消费，菜棕、菜豆扩大套利可持续重点关注。

投资要点

q美豆出口旺盛，期末库存下调

USDA5月供需报告美国新豆库存预估低于预期，但全球库存高于预期；陈豆调整基本符合预期，出口上调压榨下调年末库存下调，南美产量继续有所上调，全球库存高于预期。整体来看。美豆预计维持底部震荡，下行空间有限。后期若天气炒作配合，大豆上涨仍然需要关注。

q棕榈油产量恢复号角吹响

马来西亚棕榈油产量恢复迅速，连续四个月同比增加，其中17年1-3月同比增幅均高达两位数。印尼产量恢复相当强劲，同比增幅持续高达20%，主要由于印尼油棕树种植面积增加，且树龄结构年轻。

q国内油菜籽种植面积持续下滑

就 国内而言，本年度油菜籽种植面积继续下降，单产略好于去年，预估全国产量为450万吨，榨油用量约为420万吨，则出油150万吨左右。近年来，由于种植 效益不佳，加上临储政策取消，国内油菜籽种植面积萎缩，产量呈断崖式下降。从调研情况了解，未来种植面积下降空间有限，基本降无可降，但大幅增加亦无可 能。

q美豆出口旺盛，期末库存下调

USDA5月供需报告美国新豆库存预估低于预期，但全球库存高于预期；陈豆调整基本符合预期，出口上调压榨下调年末库存下调，南美产量继续有所上调，全球库存高于预期。整体来看。美豆预计维持底部震荡，下行空间有限。后期若天气炒作配合，大豆上涨仍然需要关注。

最新的美国5月农业部的供需报告如下：

全球大豆丰产

美国和巴西前两大主产国，先后丰产，全球大豆供给宽松程度加剧，16/17年度全球大豆期末库存或达到9014万吨，较去年增加1000多万吨，创历史新高；库存消费比再度拐头向上，处于历史第三高位。

1.1.旧作美豆出口旺盛

截 止4月13日，美豆累计出口销售达到5570万吨，销售进度为101%。巴西大豆销售进度缓慢，加上美豆升贴水报价仍有竞争优势有利于美豆出口。未来4个 月，美豆有望净销售200万吨。美豆累计出口装船4857万吨，离美国农业部5511万吨的目标尚有654万吨。距离期末仍有20周，每周只需销售33万 吨即可。后期，USDA有望上调出口0.2亿蒲式耳，期末库存下降。

1.2.旧作美豆压榨放缓

16/17年度至今，美豆压榨量为8.38亿蒲式耳，较15/16年度的8.18亿蒲式耳多出0.2亿蒲式耳，主要由于压榨利润一直高于去年。但随着压榨利润恶化，预计后期压榨逐渐放缓。维持19.4亿蒲式耳的压榨不变。

1.3.新作美豆供给充裕

3月底的美国农业部大豆种植面积意向报告中，预计种植面积为8950万英亩，以趋势单产48蒲式耳/英亩粗略计算，美豆17/18年度结转库存接近5亿蒲式耳。

1.4.巴西大豆挤压美豆出口

巴西大豆出口旺盛，本年度前三个月巴西大豆出口1340万吨，较去年同期的1080万吨增加260万吨，月均增加90万吨。类似2015年，在美豆出口季，巴西大豆将挤压美豆出口。预计巴西大豆产量将达到1.1亿吨，较16年的9650万吨增加近1500万吨。

巴西大豆压榨量维持稳定，16年大豆压榨量为3953万吨，预计17年大豆压榨量4200万吨。

美国最新公布的5月月度油脂报告

1、USDA供需平衡报告对16-17年度棕榈油产量预估保持不变，但17-18年度全球棕油产量的预估大幅增长6.2%，其中对17-18年度印尼产量预估同比增长6%至3600万吨，对马来预估同比增加接近8%。

2、USDA如期上调17-18年度美豆油生物柴油用量，较16-17年度同增长4%至64.5亿磅。

2.棕榈油产量恢复号角吹响

2.1.马来西亚棕榈油产量恢复加速

马来西亚棕榈油产量恢复迅速，连续四个月同比增加，其中17年1-3月同比增幅均高达两位数。

2.2.印尼产量恢复强劲

印尼产量恢复相当强劲，同比增幅持续高达20%，主要由于印尼油棕树种植面积增加，且树龄结构年轻。

3.菜油中长期供应偏紧

3.1.全球油菜籽连续两年存供给缺口

全 球油菜籽产量连续三年下降，从前期高点7167万吨降至6852万吨，而刚性需求仍存，产不足需，供给缺口扩大，由15/16年度的54万吨扩大至188 万吨。同时，全球油菜籽结转库存由740万吨降至535万吨，库存消费比则由10.66%跌至7.6%，均为四年来新低。

3.2.国内油菜籽产量持续下降

就 国内而言，本年度油菜籽种植面积继续下降，单产略好于去年，预估全国产量为450万吨，榨油用量约为420万吨，则出油150万吨左右。近年来，由于种植 效益不佳，加上临储政策取消，国内油菜籽种植面积萎缩，产量呈断崖式下降。从调研情况了解，未来种植面积下降空间有限，基本降无可降，但大幅增加亦无可 能。

3.3.加拿大油菜籽供应偏紧

国产油菜籽产量下降，进口能否弥补国内供给短缺的影响？

加 拿大是我国油菜籽主要进口国。14/15年度始，加拿大产量均不及需求量，导致期末库存不断下降，USDA预计16/17年度结转库存仅有137.7万 吨，绝对库存处于历史偏低水平，而库存消费比则为00/01年度以来第三低位。加拿大农业与农业食品部表示，到7月31日加拿大油菜籽供应料降至110万 吨，创四年来最低仲夏库存水平，供应偏紧形势可见一斑。

相较于其它农作物，种植油菜籽的收益仍具吸引力，预计17/18加油菜籽种植面积增加5%至850万公顷，去年为810万公顷。加拿大单产约为每公顷2.2吨，故产量有望较去年增加88万吨，增幅有限。

3.4.我国油菜籽进口难以大幅增加

今年1-5月预计进口油菜籽234万吨，较去年同期的173万吨增加61万吨，增幅接近35%，主要由于前期盘面压榨利润较好，油厂积极买船。受制于外部油菜籽供应并不宽裕，我国油菜籽进口难以大幅增加，以满足国内需求。

3.5.我国菜油进口增幅有限

另 外，进口菜油是菜油供给的另一种途经。12、13年我国菜油进口大幅增加，分别达到118万吨和153万吨，之后进口下滑明显，去年仅有70万吨。今年前 两个月共计进口16万吨，较去年同期的13万吨增加3万吨，增幅为20%，预计全年进口或达到90-100万吨，较去年增加20-30万吨，增幅有限。

1月中旬至3月下旬，多数时间5月-8月船期对9月盘面进口利润持续为正，最高一度达到256元/吨，利润丰厚，预计5月-8月买船较多。然而，随着国内菜油期价不断走低，一个月来进口盘面利润持续为负，买船较少。

3.6.加拿大菜油供给增加有限

国 外并没有充足的货源满足国内需求。目前加拿大年压榨产能为1000万吨。16/17年度至今，压榨共计为544万吨，较去年同期的475万吨增加69万 吨，增幅为15%；菜油产量为237万吨，比去年同期的206万吨增加31万吨。预计16/17年度全年压榨量为900万吨，去年同期为832万吨；菜油 产量为394万吨，去年同期为363万吨。至于17/18年度，预计压榨量与16/17年度大致持平，菜油产量增幅有限，可供我国进口量难以大幅增加。

4.市场分析与展望

豆油：大豆产量丰产，库存高企，但天气炒作不可限量，美豆下跌空间有限

单边：棕榈油产量恢复强劲

菜油：国内产量预计下滑较大，可能存在较大的供应缺口

豆油周线技术分析

周线出现止跌反弹，MACD柱有转红趋势，单速率过快，短期预计会震荡修整，整体反弹预计会持续，前期一波上涨行情的1/2位置压力较强，即6300-6400一线；

棕榈油周线级别上，出现增量放量，资金涌入积极，布林中轨5700-5800一线目标可期。

菜油本月资金持续流出，反弹时间起步较豆油棕榈早，关注后期资金的变动情况，目前来看菜油反弹持续性要打问号