8 月31为中金所进一步抑制股指期货市场新政实施的第一个交易日，其中沪深300、中证500、上证50股指期货各合约单日开仓交易量超过100手的，认 定是单日开仓交易量较大的异常交易行为，沪深300、中证500、上证50股指期货各合约非套保持仓的交易保证金全部调整为合约价值的30%。

       政策的实施当即体现在市场行为之中，其中各主力合约交易量纷纷降低，其中沪深300指数期货合约交易量较上日减少57.24%，同比7月31日IF1508合约下降70.87%，新政下投资者的交易空间及资金运用的限制非常显著地体现在市场中。

       由 图可以看出，8月31日四种指数期货交易量均有不同程度的下跌，其中新交所富时A50指数期货较其它三种指数期货合约下跌幅度最小。而环比7月交易量相 比，国内指数期货交易量均有大量下跌，尤其为交易量最显著的沪深300指数期货合约。而富时A50指数期货同比7月具有较大程度的增加，表示在国内指数期 货受到压抑的情况下，较多的投资者转而进入海外进行对冲风险与资产保值。


随着市场波动飙升，新交所富时中国A50指数期货在七月成交量达14,149,600份合约， 换算成名目价值为1490亿美元。在抛售潮达高峰期间，富时中国A50指数约有10%的成份股交易暂停， 而沪深300指数则有超过30%的成份股交易暂停。

       以下，本文将对沪深300指数期货合约与新华富时A50指数期货合约进行简单对比。

    从新华 A50 指数的特点来看， 其具备许多国内市场所欠缺的优势。 首先， 新华富时 A50 以美元标价进行结算， 合约较小， 方便投资； 其次独特的 T+1 交易时段， 能有效地将中国 A 股市场收盘后发生的重大事件直接反映到A50股指期货的走势当中，因此能够直接反应市场对于突发政策的反应。投资者通过在 T+1 交易时段对于风险事件的操作， 可以有效的规避次日 A股市场开盘后暴涨暴跌对于客户持仓的风险； 最后， A50 指数与中国上证指数、 沪深 300 指数走势具有一定的相关性， 可以大大增加投资者选择的余地，并且丰富投资者的交易手段， 利用套期保值、 跨市套利等多种方式进行投资。 

       从国外的实践经验来看， 新加坡交易所“早开晚休”的模式对投资者也非常有利。 早开市可以消化市场信息、 充分发挥价格发现机制； 晚休市有利于降低现货市场收盘时的波幅， 同时在现货市场的非交易时段为投资者提供有效的避险工具。

       A50的三大功能

        1、投机功能

       目前，由于沪深300股指期货的入市门槛高，导致很多投资者望而却步。相比之下，新华A50期货合约则具有合约规模小、杠杆比率高、资金占用低、交易时段长、进入限制少等一系列优势，势必将弥补这部分投资者的投资缺口。

       此外，新交所在交易时间上的设计也是独具匠心。除了白天同步交易之外，还推出了16:10-2:00（次日）的晚盘交易。由于这段时间正是 国内披露有关重要新闻及相关信息的时候,因此晚盘交易对于投资者来说可谓是弥足珍贵。通过A50期货合约，投资者可随即对价格作出调整，相对于无法在国内 及时进行交易的投资者来说，新华A50期指合约可以方便的降低其持仓风险。例如，某投资者持有沪深300隔夜多头仓位，但是晚上出台的政策对股市构成利 空，通过A50期指合约，该投资者可以在A50做空，从而规避自己在国内股指期货上多头持仓的风险。

       另一方面，新加坡的碗盘收盘价格已经包含了最新消息，可以为我国翌日的股市开盘价格定下一定的基准。从过往走势来看，A50走势时常领先于 沪深300,投机者因此也可以更加准确地捕捉市场行情。另一方面，从波动率的角度来看，A50期货合约较沪深300期货合约波动程度更加剧烈，这也给投机 者提供了更多的投机机会和选择。

        2、套保功能

       由于A50与沪深300指数有极高的相关性，投资者便可以利用此属性进行套期保值交易。据2011年1月18日的统计结果显示，两者30 天、60天及1年期的相关性皆达94%以上（表一），且随着期限的增长，相关性有递增趋势。因此A50可以作为沪深300指数有效的避险工具，丰富了国内 投资者避险渠道。此外，金融股在A50指数中的权重高达50%以上。换句话说，当国内金融板块有异动时，必将相应比率地对A50造成影响，且变动要更甚于 沪深300期指。特别值得注意的是，在国内盘非交易时段发生加息或公布分红等突发性事件时，投资者可通过新交所A50期货合约对冲手中的银行股或沪深 300股指期货头寸，进而防范开盘时的跳涨/跌所带来的损失。
3、套利功能

       众所周知，股指期货套利有期现、跨期、跨市、跨品种之分。A50 期 货合约的上市，无形中打开了国内投资者进行股指跨市及跨品种套利的大门。他们不仅可以在股指期货与股票现货组合之间套利，还可以利用A50与沪深300的 相关性对其进行套利。当两者价差或比价严重背离合理范围时，股指套利的窗口打开，套利机会的曙光显现。我们相信，随着A50及沪深300期货合约交易的逐 渐成熟，市场投机者将大量涌现，同时也会为套利的实现提供扎实的基础。

       A50指数的成分股介绍

新华富时中国A50指数，样本股是按照公众持股量调整后的沪深两市总市值最大的 50 家A股公司选取的，其中仅大唐发电(601991.SH)和华能国际(600011.SH)不属于沪深300指数的成份股。

数据统计，A50指标股占据沪深300成份股流通市值66.53%左右，占所有A股流通市值的46.61%；A50前十大股票市值之和占股指总市值比重达 49.3%（图1）， 金融保险行业版块占A50总市值比重更高达57%（图2），也就是说A50的前十大股票或金融股将对A50走势起到决定性作用。

       影响A50指数价格的因素概览 

       因为新华富时 A50 指数与沪深 300 指数存在着高度相关性，所以影响沪深 300 指数的因素亦会影响A50 指数，从而影响期指的价格。

        1）宏观经济因素

       经济运行周期是影响A50指数价格的最重要因素。在经济繁荣和发 展 的阶段，因为投资和消费增加，需求增加，股指期货价格呈现不断攀升的趋势；相反在经济萧条和衰退的周期，投资和消费减少，社会总需求下降，股指期货价格往 往呈现下滑的态势。同时政府的财政货币政策以及产业政策也对相关板块产生了影响，从而通过权重比例来影响指数走势，进而影响期指走势。

        2）成份股企业因素

       新华富时 A50 指数的成份股尤其是其中权重较大的股票如中石化、中国银行等集中分红派息或者送股时会对股指有较大的影响。其中，现金分红会降低股价和流通市值；股票分红 会降低股价，但不会影响流通市值；送股会增加流通市值；增发和新股发行都会增加流通市值，进而推高股票指数。

        3）权重个股的走势

       对新华富时 A50 指数样本股需特别关注，这些样本股可能存在一定的投资机会。当权重样本价格发生剧烈波动时，会导致股指流通市值发生波动，从而影响股指走势(即大盘蓝筹股 的杠杆作用)。因此，关注权重股的走势可以提前预见大盘的走势。同时也要关注其他相关指数的走势，如上证综合指数以及深证指数等。

       A50指数期货与沪深 300指数期货跨市套利分析

1、 跨市套利的概念

       所谓股指期货跨市套利交易， 是指利用不同交易所上市的同一标的指数或相关联指数期货合约之间的价差进行交易。 A50 股指期货与沪深 300 股指期货之间的套利， 实际上包含了跨市与跨品种两个方面的内容。

2、 跨市场套利的前提分析

       （1）标的物应该相同或相近； A50 指数标的物是以沪深市场中总市值最大的 50 个股票为成分股， 沪深 300 基本覆盖了 A50 指数的所有成分股（据2011 年 2 月 23 日的数据统计， 只有两只股票未覆盖）， 且 A50 指数的前十大权重股占到沪深 300 指数权重的 21.27%。
       （2）两个市场的价格走势应有很强的相关性。 据 5 分钟高频交易数据测算， A50 股指期货与沪深 300 股指期货的相关性高达 98.76％。
       （3）流动性要高。 虽然 A50 股指期货推出初期， 其成交并不活跃， 但随着沪深 300 股指期货的推出， A50 股指被重新激活， 其合约于 2010 年 8月 23 日改版后重新上市。 目前 A50 主力合约日成交量达到上万手， 2011年 2 月 24 日甚至超越 2 万手， 这为两者之间的跨市套利提供了流动性保证。但是， 由于市场不同、 交易时间不同、 信息流不同， 沪深 300 与 A50的波动空间也将有所不同， 这就为沪深 300 股指期货与 A50 股指期货的跨市套利创造了机会。