季节性需求走升，暂时掩盖了 OPEC(欧佩克)6 月原油产量 增加的影响，令近期油价不断反弹。但是，这种季节性需求仍无法彻底改变油市 供应宽松的局面，后市油价反弹高度恐将有限。 有调研结果却显示，OPEC6 月原油产量增加 26 万桶/日，达到了 3255 万桶/ 日，产量创下今年以来高点。光大期货研究所所长助理李宙雷表示，6 月欧佩克 原油产量增加的主要原因是因此前不受减产协议规定的利比亚和尼日利亚国内 产量增加。此外，夏季气温升高也导致原油发电需求增加，促使沙特国内原油产 量环比上升。 为何油价在原油产量不减反增的情况下，出现连续走高呢？对此，国投安信 期货原油高级研究员郑若金解释称：“近期原油价格连续走高主要还是属于季节 性反弹。前期因为美国汽油库存不断上升，引发市场对供应过剩和夏季汽油需求 的过度悲观预期，但近期，随着美国原油产量增速放缓以及美国汽油库存下降， 市场悲观情绪有所改善，旺季驱动下油价有望维持季节性反弹。” 数据显示，美原油库存(不包含 SPR)从 5 月底的 535 百万桶以来，整体呈现 下行走势。“原油库存下降，预示当下美国需求因素依然有效，这在一定程度上 提振了市场气氛。”北京拙扑投资研究员原欣亮表示。实际上，OPEC 最初的承诺 是从今年 1 月起，在 6 个月时间内将产量减少 120 万桶/日。不仅如此，随后因 美国页岩油产量增加，OPEC 在 5 月达成协议，将减产延长至 2018 年 3 月。 虽然 OPEC6 月原油产量增加未能阻挡油价回升，但德国商业银行分析师 Carsten Fritsch 认为，OPEC 产能上升将会令原油市场平衡进一步延迟，中期或 利空油价。此外，原油市场主要供应商，即 OPEC 内部国家的冲突及各自的利益 诉求，或也会令 OPEC 在达成更大的减产协议及减产执行力度等方面都面临一定 的困难。 据原欣亮介绍，美国国会在 2015 年 12 月投票解除了石油出口禁令，随着国 内产量的攀升，美国增加了对免于自由贸易协定禁令国家的出口。今年美国石油 出口量大幅攀升，前 3 个月的出口量一度超过了石油输出国组织 14 个成员国中 的 5 个。美国的页岩油革命及特朗普政策对石油行业的支持等因素，使得美国加 大页岩油生产的趋势难以止步，除非是油价下跌到过去两年的低位，继续生产令 页岩油生产商无法承担损失。 “未来，影响原油供应方面的关键因素：一方面在于 OPEC 减产协议的执行力度，另一方面是美国页岩油的产量。”原欣亮表示，6 月 OPEC 日均产油量较 5 月增加 26 万桶，半数增幅来自豁免联合减产国利比亚和尼日利亚。另外，沙特 预计增产 9 万桶/日，其主要是因季节性因素。此外，近期页岩油生产商融资的 渠道之一——高收益债市场收益率上升，生产商承担的资金成本增加，前期原油 价格持续下跌的境况也令页岩油生产有所收缩。下半年，美国页岩油和 OPEC 的 博弈或将令原油市场达到再度平衡的状况，需要关注美国的钻井活跃数以及 OPEC 减产的执行力度。 东证期货资深分析师金晓表示：“寄望于 OPEC 进一步提高减产份额有些不 太现实。”OPEC 已经明确将当前的减产政策延续至 2018 年 3 月，沙特甚至还在 游说各成员国希望能够进一步提高 OPEC 减产份额，不过实现的难度非常之高， 主要是成员国没有看到减产带来油价上涨，不会有动力再去进一步减产。最终 OPEC 会被市场倒逼其回归市场份额策略，这只是时间的问题。 郑若金也表示，目前来看，原油这种季节性需求仍无法彻底改变油市供应宽 松的局面。未来，美国石油增产依然是长期利空因素，OPEC 减产与美国增产之 间的博弈依然是市场关注的焦点和主要矛盾，“再平衡”依然需要延迟。在此背 景下，未来一段时间内，国际油价将很难摆脱 40 美元/桶—55 美元/桶区间的宽 度震荡格局。 经过多日连续反弹之后，市场一度传出后市油价下跌空间有限、将回到三位 数的水平的观点。那么，未来油价真的能收复前期失地、步入反弹格局吗？Peak Prosperity 博客的 Chris Martenson 最近发出警告称，石油是经济中最重要的 因素之一，全世界每年消耗的石油量比以往任何时候都要多，而现在对石油的勘 探投资却以前所未有的速度下降。基于这些原因，Martenson 预测，在未来某个 全球经济根本负担不起的时候，油价会回到三位数的水平。 对于油价会回到三位数的水平的观点，国内多位分析师则持相对比较悲观的 看法。金晓认为，实践表明，减产并没有帮助市场实现库存正常化，再平衡的实 现需要在更低的油价环境中才能实现，因此油价后市不容乐观。李宙雷表示，从 总体上来看，整个市场的供需结构仍将寻求再平衡，下半年油价将维持上有顶、 下有底的区间震荡格局，难以出现明显的单边行情，关注欧佩克减产的履行情况、 夏季美国库存变化等因素。 原欣亮表示，经过持续下跌后，近期原油价格存在一定的反弹需求。同时， 低油价也令页岩油生产面临较大压力，因为，只要在油价好转的情况下，市场就 会加大马力生产页岩油，进而使得原油市场重新面临供应压力，因此认为后市油 价上涨幅度有限。