套利是一种风险有限、收益相对稳定的期货投资方式，其中跨期套利由于其 低交易成本和高度灵活性，并且收益率一般又高于期现套利而越来越受到投资者 的关注。本文从不同的角度研究了跨期套利，得到了一些具有实战意义的套利方 法。
一、持有成本理论跨期套利
1.1、简介
套利是利用期货和现货之间，期货合约之间的价差关系获取收益的一种交易 行为，在促进期货市场功能的发挥和提高市场效率上具有非常重要的作用。当市 场比较活跃时，各合约间的价差比较剧烈，我们可以抓住这些机会进行套利操作， 赢取低风险甚至无风险收益。跨期套利则是通过不同月份合约之间的价差的变动 来获取收益的一种方式，能有效回避单个期货合约的价格剧烈波动的风险。
在正向市场中，两个不同合约之间的合理价差应为持有该合约的标的物到下 一个交割月的持有成本，占有资金的时间成本及机会成本、各项费用（由于占用 资金的机会成本较难把握，这里不作计算），因此相邻月份合约之间的合理价差 即套利成本应该包括以下几个部分：
（1） 标的物的仓储费用；
（2） 资金占用利息；
（3） 增值税和交易交割费用。
在一个正向市场中，上述因素与利润的关系是这样的：
实际价差=远期合约的价格-近期合约的价格，套利利润=实际价差-套利成 本。
1.2、操作方式
在正常情况下，远期合约价格应该高于近期合约，当远期合约价格减去近期 合约价格的 价差，高于套利成本的时候就出现了套利机会。这时可以买进近月合约同时卖出 远期合约， 进行正向跨期套利。套利单建仓后，有非交割套利和交割套利两种操作模式。如 果近月合约 与远期合约的差价缩小，直接在期货市场中平仓了结，实现套利收益，即为非交 割套利；如果两合约之间价差扩大，则通过两次实物（仓单）交割完成交易，通过接仓单的 方式，实现 套利收益，即为交割套利。两种操作模式具体如下表：
二、统计跨期套利
2.1价差噪音型跨期套利
价差噪音型跨期套利主要是通过统计历史价差的一些高低点，寻求它们的分 布规律，利用价差波动的正态分布特性，来确定跨期的时机。依据统计周期的长 短，可以分为短期、中期和长期跨期套利。
下图是豆粕1201与1205的1分钟级别的价差噪音型跨期套利图例，上面的 一条线是无套利区间上界，下面的一条线是无套利区间下界，当然这是统计意义 上的。
当然采用多大的时间跨度，要依据你的获利目标大小，但至少一点是，上下 界跨度要大于交易成本（由手续费、滑点和资金利息组成）。
上面的图例是两个合约的绝对价差图，但是价差偏大或者偏小是相对于合约 价格而言的。在统计长期价差规律的时候，往往合约价格本身变化都很大，这时 候直接统计绝对价差就有些不科学了，所以宜采用价差幅度（等于价差除以某一 合约价格）。
注意：图中一些长长的毛刺主要是由于合约换月、个别日期涨跌停板引起或 者行情软件数据传输误差引起的。而这样的毛刺在实际中要么不存在，要么就根 本成交不到，所以为了方便起见，可以对价差采用移动平均处理（这里是20日 移动平均）。从上图可以看到，当价差幅度变动超过1%时就有比较好的套利机会， 但这样的机会并不多，这是长期价差噪音跨期套利的缺陷。
2.2价差趋势型跨期套利
价差趋势型跨期套利主要是追逐价差趋势进而获利，因为跨期套利的风险有 限性，比起单边交易来说，趋势更加容易把控（单边中有时一个趋势中的回调或 反弹都会引起保证金的大幅波动）。而一般单边交易中能用的趋势交易系统均可 以引进到价差交易中，但前提是，主力和次主力合约成交均比较活跃，并且具有 很强的投机性。综合来看，中国期货市场的很多品种都满足这两项要求。下面我 们统计了豆粕、白糖和棉花主力和次主力近几个月以来的价差变化：
趋势追踪实在是没有什么秘密可言，实际上移动平均线是非常有效的一种方 法，最简单的方法是上穿移动平均线做多价差，下穿移动平均线做空价差，但是 在无趋势时会造成价格反复穿越移动平均线的尴尬。为了减少这样的穿越，推荐 使用延迟的移动平均线，上面图中的红线是蓝线（60周期的移动平均线）延迟 20个周期得到的。
三、跨期套利风险分析
3.1 对于采用非交割方式的跨期套利有以下风险：
3.1.1 交易规则风险
期货交易中连续3天涨跌停，将由交易所强行平仓，会使套利操作失败，单 边头寸暴露在市场风险中。另外，当行情发展到涨跌停板时，两边合约都可能出 现不能按时平仓的风险，错过交易机会。
3.1.2 操作风险
在非交割套利投资过程中，建立了买近抛远的头寸后，在盘中还要实时进行 价差的买卖 交易。尽量构建价差较大的投资组合，如果对价差走势的判断错误，就会造成操 作风险。
3.1.3 换月风险
由于合约到期的影响，每个合约处在成交比较活跃的期限一般只有 1－4 个 月。合约成 交开始转换时，跨期套利组合的两个合约也要开始先后递延。在递延时有可能遇 到价差突然 有较大跳空的风险。而且，多数农产品在换月时，两可交易的跨期套利合约之间 的距离时间 也会有所变化。比如原来两合约之间距离2 个月，换月之后变为距离4 个月，这 就会引起价 差突然跳空，并且规律与之前有所不一致，从而给投资带来风险。
3.1.4 流动性风险
如果组建的套利组合中期货合约流动性很差，则组合可能不能够顺利地同时 开仓和平仓。同时，如果组合构建得很大，则组合的两个合约都存在一定的冲击 成本。
3.1.5 逼仓风险
当某个合约出现逼仓情况时，其价差在最后交易日前往往不能回落到正常区 间，导致套 利失败。
3.1.6 未止损风险
由于非交割套利本质是对价差的单边投机。因此缺少止损，风险会很大。在 实际投资中， 做出套利交易后，要设置价差往不利方向运行的止损位，防范价差在投资期内无 法回归的风 险或者是投资者无法承受短期较大损失的风险。
3.2 如果跨期套利进入交割方式，则会面临以下风险风险：
3.2.1 交易规则风险
与非交割套利类似，交割套利也会遇到交易风险。期货交易中连续3 天涨跌 停，将由交 易所强行平仓，会使套利操作失败，单边头寸暴露在市场风险中。另外，当 行情发展到涨跌停板时，两边合约都可能出现不能按时平仓的风险，错过交易机 会。 3.2.2 法人资格风险
在我国个人投资者是不能进入交割月，即个人不能进行交割，只能以对冲来了结自己的 头寸。进行非交割套利投资者需具有法人资格。
3.2.3 财务风险
在交割套利中，仓单要持有到交割日，随着交割日的临近保证金比率将大幅 提高。进行 交割，更要占用大量资金。投资者要保证有足额的现金流补充。
3.2.4 交割规则风险
仓单有有效期风险，过了有效期要重新注册。而且某些品种某些月份交割的 话有贴水规 定，对交割规则不清楚会面临较大的交割风险。
3.2.5 增值税风险
期货交割由交割卖方向对应的买方开具增值税专用发票。增值税专用发票由 双方会员转 交、领取并协助核实。交割价格是不能提前确定的，因此在开始建立头寸之前增 值税是无法准确计量的，交割价格的变动带来了增值税变动的风险。